煤炭股将回归供求关系基本面

煤炭股在经历了上半年的大幅上涨后，近期出现调整，昨天表现也落后大市。

我们认为，上半年a股的行情归功于流动性泛滥带来的板块估值**。下半年煤炭股的走势将向上市公司业绩回归。而在2009年上市公司产销基本确定的情况下，煤价走势是影响上市公司业绩的*主要因素。

上半年靠估值**

今年上半年煤炭股涨势如虹，市场表现远超过大盘，我们统计年初至今有4个申万一级板块涨幅超过100%，分别是交运设备、房地产、有色金属和煤炭板块，其中煤炭板块以涨幅133%领涨。

在煤价没有大幅波动、上市公司业绩没有大幅增长情况下，是什么推升了煤炭股？我们认为是流动性泛滥对煤炭股估值**的结果。我们统计了年初和当前煤炭板块的动态市盈率，煤炭板块的估值从年初的8倍左右，提升至目前的20倍左右，幅度超过大盘，造就了这波煤炭股行情。

由于事故频发，加上金融危机影响，一季度全国小煤矿基本处于停产状态，导致市场供应量减少，煤价得以稳定，对2009年的业绩形成了支撑，因此市场预期煤炭上市公司业绩见底，进而买入煤炭股。

下半年回归煤价预期

上半年行情已经过去，我们更关心下半年煤炭股如何走？**上半年煤炭股走强的估值优势已经不明显，随着ipo重启、通胀预期抬头，下半年流动性较上半年偏紧的概率较大，因此股价单纯靠提升估值带动上涨的空间已经有限，股价若继续上涨必须回归基本面支持，煤价无疑是核心问题，因此我们从不同角度来分析煤价。

通胀角度：煤价难涨。通胀预期对煤炭板块是利好，但3个月内未必是*佳投资标的。煤炭不具备金融属性，煤炭没有期货，因此不具备因金融需求而导致价格快速上涨的要素。同时因发*期的限制，煤炭不具备长期收储等待增值属性，因此不存在长期储备升值功能。我们认为，在通胀预期和通胀初期，国内煤价大幅上涨的可能性较小。

需求角度：煤价难涨。需求还不足以大幅拉动煤价。煤炭的主要下**业为电力、钢铁、水泥、合成氨，我们根据这四个行业的产量增速作了一个需求增速指数，前4个月该指数仍为负值，说明需求依然在负增长，当前的需求依然比较疲软，因此从需求角度说，下半年煤价大幅上涨的可能性较小。

进出口角度：煤价难跌。上半年我国煤炭进口激增、出口锐减，*次成为净进口国。受中国大量进口及近期**原油价格上涨影响，近期**煤价大涨，澳大利亚纽卡斯尔港离岸价已经从60美元涨到76美元左右，我们认为这一价格加上海运费和保险费的到岸价格和国内煤价相比已不具优势，因此下半年中国煤炭进出口形势可能发生反转，即出口增加、进口减少。目前国外价格对国内价格形成支撑，因此短期国内价格大幅下跌的概率较小。

行业投资角度：压力依大。短期价格躁动迷人眼，投资变化对未来价格更具指导意义。煤炭行业自从2003年开始，投资规模逐渐加大，2008年煤炭行业投资额是2003年的6倍，今年1-4月份，投资增速同比依然高达36%，没有丝毫减速的迹象。但是中国经济已出现减速，2008年的投资将在2010年后逐步形成产能，这对未来煤价构成*大压力，如果明年中国经济不能以8%以上的速度增长，煤价下行的压力依然很大。

短期回避

通过不同角度看煤价，我们认为煤价短期大涨大落的概率都较小，可能在小范围内出现反复。从历史上亚洲金融危机前后的情况看，煤价在经历了长时间的蛰伏才走出底部，大涨出现在真正的通胀时期。

我们认为短期应该回避煤炭板块。大盘系统风险在加大，煤炭板块获利空间已经较大，资金的逐利特性决定煤炭股短期调整的可能性较大。

2009年已经过去一半，煤炭价格已基本稳定，上市公司销售基本正常，业绩不会和预期有太大的波动，板块风险来自于资源税的调整。我们认为，资源税调整可能带来交易性机会，我们预计资源税调整必定伴随原有税费清理，对于原本税费负担较重的山西煤炭上市公司可能带来交易性机会。