信贷需求还是模糊不清

对于7月份5328亿元的信贷增量，有人说多，有人说少，有人说不多不少正合适。已经过去的事情，且罢。现在市场关心的是，真实的信贷需求如何？有效需求才是衡量多少的标尺。

记者在跟某股份制银行负责人交流时，对方称目前信贷需求正在减弱。但就在7月中旬，在一次会议间隙，记者碰到某大行的信贷部副总，他却说，信贷需求并没有减弱，依然强劲。两者都来自信贷一线。

需求减弱的论据在于一些针对性的紧缩政策直接限制了需求能力。交行金融研究中心的报告认为，7月新增贷款平稳回落与监管部门窗口指导继续、政府融资平台和房地产类相关贷款需求下降有关，而银信合作叫停导致部分融资需求转移到表内和民间投资可能有所恢复则是新增贷款没有大幅下降的主要原因。

该报告认为，从当月新增实质性贷款下降较多来看（剔除票据融资后的实质性新增贷款5764亿元，较上月少增1398亿元，创今年新低），实体经济总体信贷需求有所回落。目前市场对下半年固定资产投资的情况比较悲观。一致性预测数据是7月份25.1%、8月份24.5%、9月份20%，下滑的速度非常明显。

莫尼塔的报告则认为，固定资产投资随着国内外经济增速放缓预期的逐步强化而受到抑制；房地产投资的下滑会在下半年对固定资产投资形成明显拖累；经济放缓已经从第一阶段的投资放缓进入第二阶段的工业生产放缓；轻重工业生产会随着国内外需求的逐步走弱继续放缓。

但是，另一些机构则找到了投资增长的理由和迹象。“我们的行业调研显示，一些企业在7月份已经开始获得投资审批。”高华证券本月上旬的报告称。该报告认为宏观政策向“保增长”方向转变将有利于扩大投资需求。虽然有关部门出台措施并一再重申对地方政府融资平台贷款的控制和清理，但高华证券认为，政府大力限制商业银行放贷的举措表明，商业银行愿意为这些项目提供贷款；政府在对这些投资工具和相关银行贷款进行审查之后，将会部分放松贷款限制，这将带动基建投资出现反弹。

中信证券近期策略报告也认为，政策之手将缓解固定资产投资下滑。政府将把保障性住房建设和灾后重建作为对冲地产调控和淘汰落后产能的重要手段以防止经济出现过度下滑，因此短期内保障性住房建设和灾后重建的相对政策出台的频度和力度超出市场预期的可能性很大，这将明显改变投资者对固定资产投资乃至经济增速的预期。

中信证券分别于6月和7月对重庆、湖北、北京以及江苏的保障房建设进行了系列调研，其报告称基本符合预期。8月10日开始，住建部将会同相关部门对全国各省区市保障房建设进行为期两周的督察，预计月底会逐步公布相关结果。中信证券认为，调查结果的公布会进一步缓解投资者对保障房建设的疑虑，同时到四季度预计保障房建设对投资的拉动作用也会逐渐显现。

但在交行金融研究中心看来，这些都是不稳定因素：年内信贷运行的不确定性在于扩大保障性住房建设、民间投资恢复以及银信合作叫停对信贷需求的影响。

莫尼塔的调研则又一定程度上反映了信贷供给方的感受：其本月城商行调研结果显示，更多机构反馈投放量环比有所回落；当前各地银监局实施的信贷额度管理仍然是影响银行信贷投放最重要的因素，半数以上的受访者都提到因为额度不足影响到了当月的信贷投放。

是需求不足，还是供给不够？从政策调控的眼光去看，“有效的真实需求”又在哪里划了一个刻度？这是一个模糊的时刻。