马蔚华：国内外经济运行态势

编者按：

刚从美国哈佛大学讲台上走下来的行长马蔚华先生，走进深圳观澜湖高尔夫会所牡丹轩时神采奕奕，言语之间也是条理清晰，举重若轻，各色数据信手拈来，一点也看不出来经过长途飞行，前一天晚上半夜才到家。马行长曾经这样说。“银行家不应该是一个只懂金融的人，你必须跟谁都能交流，这样你才有足够的视野。”因此，马行长非常注意主动去吸收各界资讯，而作为一位具备开放的全球视野且拥有丰富金融理论知识和实践经验的现代银行家，他对于国内外经济形势，更具有常人难及的深刻感悟。

就当前形势而言，世界经济受两股力量左右。一方面是金融危机和经济周期的相互叠加，使世界经济加速下行。另一方面，企业积极备战过冬，政府出台各种各样的救市措施，促使经济上行。上下行两股力量之间互相影响、相互作用，整个2009年经济将在这两种力量的交锋中运行。

国际经济形势

去年招行在美国开立分行，所以10、11月份我都在美国华尔街，有机会直接感受到这场危机的严峻性。这次去和上次不过时隔三四个月，明显感觉到美国远远没有走出困境。我这次跟纽约联储新任主席达德利先生做了一次交流，他也是忧心忡忡。

危机归根到底是信心问题，经济危机就是信心的崩溃。所以，要想恢复经济，首先要恢复信心。现在美国人的信心严重不足。美国是一个高消费的国家，过去十年里，美国的收入增长低于消费支出，赤字不断扩大，每个家庭的消费支出远远大于收入，现在因为预期经济不景气，所以消费逐步下降。客观讲，美国高消费给亚洲提供了一个发展的机会，亚洲的贸易顺差在很大程度上就是美国人的赤字。现在美国消费下降，亚洲尤其是日本、韩国和中国沿海地区的产品出口受到了严重影响。

因此，此次危机与以往的危机相比，具有全球性的特点，无论东西方，新兴经济体还是发达国家都受到影响。

美国一月份非农就业人口减少60万，创造34年最大降幅。、服务业指数、衡量经济增长指数都是持续萎缩，去年GDP下降3.8%，为27年来最低点，而且美国自1990年以来没有出现GDP两个季度连续下降的情况，现在出现了。

日本经济主要是靠出口，但去年4季度出口下降13.9%，是历史上最大的跌幅。日本的GDP按年率下降了12.7%，创35年最大季度跌幅。

欧洲的情况比美国还要差，欧元区陷入了15年来首次衰退。欧盟两个火车头，一个德国、一个法国，出现至少20年最大的经济衰退。英国失业人口创造十年新高。通过汇率走势分析，从欧元和美元的汇率也可以看出欧洲市场严重萎缩。

发达国家这次全球性的衰退给新兴市场也带来很大影响。巴西12月份工业增长速度达到负14.5%，俄罗斯也出现大规模的资本外逃，外汇储备在短短几个月内缩水30%以上，货币贬值压力剧增。

目前，大家非常担心还有没有第二次金融海啸，现在看来，起码有几条大家还感觉威胁挺大。一个是从美国金融机构资产负债表来看，美国金融业内诸如次债、CDO、CDS等有毒资产还没有完全核销，拨备非常不充足，所以下一步可能还会有巨额亏损。

其次，是美国实体经济和虚拟经济相互作用的循环机制尚未打破。过去投资银行杠杆率过高，都是30、50，现在经济危机后要经历去杠杆化过程，但这一过程还有很长的路要走。这些投资银行的杠杆率还很高，目前大概是20左右。

再次，是政府救助的效果不太明显。奥巴马上台以后，救助方案通过了，但是签署后，道琼斯指数仍然下跌，说明市场对政府没有信心。美国救助8000亿也好、9000亿也好，很可能成为未来全球通货膨胀的隐忧。美国人有世界货币发行这个印钞机，我们费了很大劲攒了1.9万亿的外汇储备，但是美国人不断发国债，印钞票。所以从这个方面来看，大家对美国政策不抱太大希望。

另外，美国历次大萧条，都表现出一种牵扯性震动的现象，即在一次经济周期中，如果衰退期的月份少于扩张期月份，那么在萧条过后，紧跟着还会再出现新一轮萧条。因为美国从克林顿政府开始一直都是经历繁荣，扩张的期间比较长，萧条期比较短，所以这次萧条之后可能还会有萧条。

对中国的影响

世界还远远没有走出危机的阴影，全球金融危机正在变成全球经济危机。这场危机对中国的影响也是越来越深刻地体现出来，对中国的影响主要体现在对沿海地区的冲击较大。中国沿海地区外向型经济的特点非常突出，主要是针对欧美市场出口，美国市场尤其重要，因为欧洲市场也受美国市场制约，所以美国市场一萎缩，欧洲市场也出现了较大的问题。外需减少，沿海地区外向型经济受到严重打击，而且这种冲击不仅仅是短期的，因为整个生产结构都受到了巨大冲击。

这次金融危机与1998年亚洲金融危机相比，带来的影响更为深远。第一，亚洲金融危机时，我国对外依存度及出口依存度仅为31.78%和18.02%，而现在，我国经济对外依存度已接近70%，对美欧出口占整体出口总额接近50%。美欧市场大幅萎缩，我国的出口大受影响，今年1月份出口下降了将近20%。

第二，是当初亚洲金融危机后，我国也启动了积极财政政策，但在那个时候财政投资的乘数效应跟现在不一样。当时主要是投向公路和房地产领域，由于当时高速公路很少，房改刚刚开始，所以市场很大，一投入就见效，而且带动了民间资本。目前虽然我们仍然是以基础建设为重点，但是现在全国公路建设及配套措施已相对饱和，大规模投资的机会相对有限，所以对民间资本的拉动效应可能就不太明显。

第三，是产能过剩，这是我们最担心的事。欧美市场萎缩后，这几年经济高速发展形成的生产能力就蕴藏了过剩因素。如果再加大政府投资，可能造成明显的过剩。尤其是4万亿政府投资，如果不能有效拉动民间资本，就不能使经济正常循环。基础设施建设建成了，但是使用率很低，也是生产过剩。

还有就是FDI和热钱规模及影响不同。FDI是境外产业资本，十年前国内的FDI规模有限，而现在FDI和热钱在国内已经达到将近2万亿。当欧美出现危机的时候，很可能出现资金回流。中国这么多钱，如果在短时间内流回去，对我们是很大的冲击。从这几个方面来看，本次危机和十年前的亚洲金融危机确实有很多不一样的地方，对我国的影响非常深远。

针对此次危机，国家采取了有力的措施。到1月份的时候，市场已经出现了一些变化。1月份中国制造业采购经理指数达到45.3，比12月上升了4.1个百分点。中国非制造业商业活动指数，也结束了去年11月份以来连续两个月低于50%的局面。另外银行一月份的贷款达到1.6万亿，包括去年11、12月份、今年1月份，三个月累计贷款2.87万亿，是去年同期的三倍。我们应该如何看待这些变化，中国的经济到底怎么样？

从1月份的贷款情况分析，在1月份1.6万亿贷款之中，企业维持日常经营的短期贷款变化不是很大。增长比较多的，一是中长期贷款，这部分绝大多数投向了政府项目。另外比较多的是票据。一般情况下票据融资是企业的正常融资行为，但是1月份的情况有些特别，需要引起关注。现在银行的半年期保证金定期存款利率是1.98%，但是票据贴现利率最低达到1.5%，这样就出现了很多企业进行票据套利的现象。比如企业先缴纳100%保证金以开立汇票，获取1.98%的存款收益率，然后再按照1.5%的贴现贷款利率将票据卖给银行套利，企业得到贴现贷款后又可以再做保证金，然后再贴现，不断套现。所以企业票据融资有很大的虚增成分。

目前来看，中国经济要实现稳定较快发展，还需要解决几个难题：

第一，如何有效破解决中小企业融资难问题？中国搞大项目没有问题，特别是在政府加大财政支出的情况下。但是越是经济萎缩的时候，中小企业可能被挤出的效应越大。这是一个非常突出的问题。因为大项目的拉动作用是短期的，如果中小企业不能正常运行，经济就不能持续稳定增长。但是中小企业贷款难的问题不能光怪银行，因为在目前的政策环境下，银行给中小企业贷款的成本和收益不匹配，一个大企业贷款10个亿，而一个小企业仅贷款100万，而且小企业往往连资产负债表都不清楚，也没有抵押，所以一般银行不贷。所以政府应该创造一些条件引导银行，比如给中小企业贷款的银行可以降低营业税，另外，可以成立风险补偿基金、成立担保、再担保公司等等。

第二，如何有效扩大社会投资？拉动经济增长只靠政府的钱不行，如果没有民间资本进来，那么经济的增长是不可持续的。因此政府不要过于看重或考虑自身的投资效应，而要着重考虑其对民间资本的拉动效应。可以考虑让民间资本参与一些技术项目，参与一些过去不对民间资本开放的领域，像通讯、电力、包括3G等，都应该让民间资本参加，形式可以采取股权投资、私募基金等各种方式。

还有一个问题，如何有效提升居民的消费需求？西方国家正在千方百计地调动居民需求，我们国家也是。我们现在城乡居民储蓄存款已经有23万亿元，潜在的消费需求很大。但是从目前情况来看，居民的消费并不旺盛，特别是农村消费，不但不涨，反而下降。因为社会保障、医疗、教育这些没有保障，所以越是经济危机的时候，老百姓越是心里没有底，不敢消费。我们要想方设法把潜在消费能力变成现实消费能力，比如家电下乡、给农民提供补贴等等。

因此，当前中国经济还没有走出低谷。虽然最近股票市场有一些复苏，但是，情况还不容乐观。衡量经济复苏最重要的标准是要看实体经济有没有好转迹象，股市的上涨可能是由于贷款通过各种渠道进入资本市场引起的，如果实体经济不发展，资本市场的上涨终究是不可持续的。

中国经济仍有增长空间

未来二三十年，我对于中国经济保持较高速度增长充满信心。理由有四条：

第一，中国正在进入农业工业化、农村城镇化过程。因为人均收入达到1000美元以后，就会加速进入农业工业化、农村城镇化时代。

第二，这两化没有完成之前，中国仍然是发展中国家。在中国投资的成本仍然比较低，中国仍然将作为世界离岸工厂推动中国经济发展，只不过产业开始从东部向中西部转移。这个趋势非常明显，我到江西、安徽等地区考察，发现现在大量企业，包括世界500强企业，都在从沿海向中西部转移。

第三，中国正在经历一场消费革命。消费革命就是消费观的改变。我们城市居民，特别是年轻一代，他们的消费观发生了很大改变。我们银行搞信用卡就深刻地体会这一点。招行信用卡现在搞了六、七年，六、七年前的时候，很多人对在中国搞信用卡没有什么信心，认为中国人不会透支，也不会贷款消费，而是谨慎地储蓄。当时，我们的思想还是比较解放的，我们定了一个8年盈利的计划。但实际上，我们做了4年就盈利了，而且我分析了一下，在盈利结构中，透支利息占40%。这件事使我大吃一惊：中国人也会透支。我们还不像西方银行，西方银行千方百计引诱你透支，我们还给客户设定了信用卡自动还款系统，但是居然还有这么多透支。

后来我也想明白了，弗里德曼有一本书叫做《世界是平的》，既然世界是平的，西方的消费观就会影响中国人。所以现在的年轻人，是“有钱就投资，没钱就透支。”他们不会像父母那样攒钱。消费革命给中国带来的影响不可估量。我觉得这样一种社会的变化给我们带来巨大的机遇。

2001年的时候，我们房改刚刚开始，公家分配住房刚刚结束，那个时候个人消费贷款几乎是零，从那个时候到现在不到十年时间，中国消费市场已经发生非常大的变化。拿招商银行来说，消费信贷的占比已经达到28%，这是不可思议的事情。所以，这个领域将会给我们带来很大的发展空间。

最后一点，我们中国的政府跟别的国家政府不一样，组织推动经济增长的能力很强。从这四点看，未来20年，中国经济保持较高增长速度没有问题。只不过暂时一两年，怎样实现经济增长，是有考验的，因为受到金融危机的冲击，调整产业结构也不可能在短时间内迅速完成。大的环境不好，对我们构成了很大压力，但是不能放弃努力。