投资热潮中野村看好水泥板块

“中国**一揽子刺激经济计划在中国引发了自1993年以来*大的投资热潮，并因此带来了一系列没有预料到的涟漪效应，包括信贷热潮、消费热潮和资产价格通胀”。野村证券中国区*席经济学家孙明春近日表示，本轮投资热潮可能会成为中国经济发展的一个里程碑，为未来十年内需推动的高速经济增长铺平道路。

投资热潮仍将持续

孙明春表示，去年底启动的这轮投资热潮可能会持续到2010-2011年，从而推动对原材料和投资品的强劲需求。明年上半年固定资产投资增长有望达到40%，可能会导致上**业出现短缺现象。投资刺激规模现在远远大于***初的计划，而且持续时间可能会超出大多数人的预期。

孙明春认为，中国的投资刺激作用不太可能很快消退，因为大部分投资都是用于大型的、需要耗时多年的**基建项目。初步统计数据显示，目前已开工投资项目的计划投资总额远远超过了4万亿元，且这些项目的施工期可能会超过原本预计的两年时间。

由于刺激规模远远大于原本计划，使得部分投资者担心投资被提前到了今年，导致2010年增长空间有限，对此孙明春表示不赞同。他认为，为了给期限很长(3年、5年、甚至7年)的公共基建项目提供资金，后续固定资产投资规模会非常庞大。

孙明春还表示，刺激投资不太可能会在2010年二季度之前见顶。由于2009年投资出现加速增长(上半年投资增长非常缓慢，下半年加快增长)，因此年投资额不太可能在2009年见顶。估计今年的投资额将仅占这些项目计划总投资额的25%，大部分的投资(约75%)可能会发生在2009年之后。

除公共投资表现强劲外，近期私人部门投资也开始好转。假定大部分的房地产投资和外商直接投资属于私人部门投资，两者*近都显示出强劲复苏的迹象。

带来三大涟漪效应

孙明春表示，投资热潮所带来的三大涟漪效应不可小视。涟漪效应之一是信贷热潮。鉴于今年有大量项目开工，野村估计央行将不得不在2010-2011年也保持宽松的货币政策，银行贷款余额在未来三年时间内可能增加一倍；涟漪效应之二是消费热潮。银行贷款*终会逐渐流到个人的口袋里，因此预期中的信贷热潮将提高家庭收入并增强购买力；涟漪效应之三是资产价格通胀，快速增长的家庭**应该会带来对资产重新配置的*大需求，从而对资产价格造成显著的上涨压力。

*先，信贷热潮已经浮现。投资刺激主要通过银行贷款**，只有小部分由**收入和发债来提供资金，这已经导致银行贷款出现爆炸式增长，2009年有望增加10万亿元人民币。9月份银行贷款余额同比增长了34.2%，同时m2货币供应量同比增长了29.3%。

“三年之内贷款余额应该会几乎翻一倍”，孙明春预测。从央行对贷款增长的控制来看，投资热潮可能会使未来几年的货币政策保持宽松态势。信贷热潮不会在今年结束，而是会延续至2010-2011年，预期2010-2011年的银行贷款余额每年将增加10万亿元。

其次，中国投资热潮带来的第二个积极涟漪效应是未来几年消费可能会非常旺盛。从历史上看，中国的家庭净金**产(包括持有的现金、储蓄存款、股票、债券、共同基金、人寿保险产品以及证券交易账户保证金)的变化与银行贷款的变化高度相关。倘若银行存款在家庭金**产中占约70%，那么2008年末中国的家庭部门拥有约31万亿元金**产(截至2008年12月份，家庭的银行存款达21.8万亿元)。假如78%的转化率(从银行贷款转化为家庭金**产)继续适用的话，2009-2011年期间30万亿元的新增银行贷款将会转变成23.4万亿元的新增家庭金**产，即家庭资产在三年内大幅增长75%。这意味着2009-2011年家庭**的年复合增长率将超过20%。

第三，对于资产价格通胀，孙明春认为，信贷热潮也给资产价格带来了上行压力。随着家庭**的大幅增加，资产多样化需求应该会增强。这一需求加上强劲的经济和盈利复苏以及偏低的cpi通胀，这为资产价格通胀创造了理想的环境。根据央行对城镇居民的*新调查报告，2009年第三季度受访者中愿意投资股票和共同基金的比例骤升至41.6%，接近2007年第三季度所创下的44.3%的历史高点。计划在未来三个月内购房的受访者比例也上升至17.1%，为自2006年第四季度以来的*高水平。因此，中国的资产价格泡沫不可避免，并且会随着时间的推移越滚越大。这场泡沫可能会持续好几年，并且规模会超过2007年。

看好银行、水泥及消费板块

基于投资热潮的大背景，野村梳理出了未来的投资品种——包括银行地产、汽车、水泥、消费。

野村认为，投资热潮将成为中国银行业未来一两年增长的一个关键引擎。预计2010-2011年的年新增贷款额达到10万亿元人民币，再加上有可能加息，这两个因素应该会支持银行的利润在未来两年大幅提高。对于银行股的催化剂，野村行业分析师认为，强劲的信贷增长和2010年一季度可能的加息将导致中国的银行股被重新评级，银行股的任何回跌都代表了不错的入场时点。

野村预计，2010年水泥消费量稳固，建议投资者买入水泥股，催化剂来源于强于预期的需求增长、水泥更快涨价、行业整合和有利的**政策。行业分析师认为，水泥能*好地体现中国在投资驱动下的经济增长，因为它百分之百都用于建筑业。由于水泥消费通常会比投资高峰滞后一到二个季度，相信水泥消费的下轮高峰即将到来。

同时，消费品也值得看好，平均售价涨幅高于预期和毛利率回升可能会成为行业催化剂。面向沿海地区的公司会在短期内出现更强劲的反弹，而在高储蓄率、低消费率和低杠杆率的背景下，家庭(名义)金融**的增长必将促进家庭消费。消费支出在经济放缓增长期间显示出极大的韧性，对诸如金融、酒店、医疗、零售和食品板块的需求会加速增长。野村预计，2009年和2010年的零售额分别同比增长15.2%和18.3%。

另外，野村对汽车、工业品、资本品及机械、电力公用事业和新能源以及房地产也都给予了看好的评级。