美国国债安全承诺虚中有实

美国只有真正采取措施去**外国投资者资产的安全，才能维系其自身的利益。用博弈论来说，美国**国债安全与中国要求美国**安全是“激励相容”的

国家开发银行**经济师

■ 吴志峰

虽说“一朝天子一朝臣”，然而奥巴马*懂得“扬弃”的辩证法精神，他对**遗留下来的“SED”扩大利用，变成了“S&ED”，战略从修饰性的形容词变成了名词，中间塞进去的“&”摆明了就是希拉里国务卿。

这种LOGO形式的变化有意义吗？是的，有！形式和内容在这里是统一的。很明显，以前的“SED”会谈，保尔森一开口必谈人民币汇率，攻方和守方泾渭分明，一点都不“战略”，现在会谈“除了上月球外”的诸多大事，包括中美**合作、**气候变化、**金融体系等等，“战略”的内容上升到了主要层面，中方也由“守”转“攻”，主动要求美国**中国在美资产的安全性。

不得不“虚”

对于购买美国国债等资产，奥巴马一再重申是“安全”的，有“**信心”，美国财长盖特纳更是在本次对话中“四次”**美元资产的安全。但我们没有看到美方有什么具体措施，这不免让人感觉口头**有点“虚”。

为了提高**的可信度，盖特纳继续说“我们致力于采取措施提高个人储蓄率，并努力在2013年前将联邦赤字降至更可持续的水平。”其背后的意思就是希望减轻美国债务水平来缓解对债券偿还和美元贬值的担心，但这句话同样“虚”，因为美国债务降低有很大难度，不是想降低就能降低的。而且这句话也不能当作**，到时债还不了还是“还不了”，美元贬了也只能“贬了”。

然而我们要理解奥巴马，理解盖特纳。他们也只能这么说，尤其是在媒体上。笔者曾建议向美国要求一个黄金期权的**，即约定美元真的贬值到一定程度后，或国债价值掉到一地程度后，允许中国用一个确定的价格来购买美国的黄金。但要争取这样的具体**显然有难度，除非到了悬崖边缘，美国方面不可能轻易答应。而且即使争取到了，也不可能公开说，不但不能说，而且要作为*高机密。试想给中国具体**了，日本、沙特等债权国还不是闹翻天？因此，对于**美债安全或许只能是口头的，这正是其“虚”的一面。

“虚”中有“实”

似乎是认识到了自己**的“虚”，美国方面有意做了补偿，从而使“虚”中有“实”。首先美国不再居高临下说教了。前几次对话，美国代表甫一登场就挥舞“华盛顿共识”的理论旗帜，对中国不是说教，就是指责。这次美国代表的态度平和下来，双方能平等地对话了。

美国似乎不关心人权的话题了。而且不知是不是为了对中国关心美元资产安全性的补偿，这次美国不提人民币汇率问题了。人民币升值的**压力大为缓解。

此外，双方都强调改善经济基本面。虽然没有直接的国债安全**，但盖特纳**削减财政赤字，加强金融监管，以及实行负责任的财政货币政策。这就为美元资产的安全奠定了基础。与此对应，美国也要求中国调整经济结构，减少对出口的依赖。这是更具有现实性的。

同时，双方更加强调**经济合作。双方反金融危机政策措施、经济可持续增长、金融体系改革、贸易投资合作、**气候与新能源技术合作等重大经济问题协调立场，有助于中国在改革**货币体系等关键问题上增强想象力，也有利于**经济走出危机。而只有**经济走出危机，才能真正**中国在美资产的安全。

“虚”的可“信”

只有**方有动力去实现**，口头**才具有可信性。美国的动力在于只有真正采取措施去**外国投资者资产的安全，才能维系其自身的利益。用博弈论来说，美国**国债安全与中国要求美国**安全是“激励相容”的。

美国的救市措施需要继续发债融资，美国今年的发债计划高达2万亿美元。然而由于对美债及美元的担心，美债收益率自3月份以来一路走高，这意味着发债的成本将越来越高。如果不能**外国资产的安全，如果听任国债跌价和美元贬值，债权人对美国国债就会丧失信心，美国政府就无法通过发债拯救经济。

那么美国政府能否稳住外国投资者的信心呢？回顾一下历史也许会得到教益。

美国内战时期联邦政府为筹措战争经费，不得不终止金本位制、通过发行“绿币”融资。然而内战时期加印“绿币”并没有造成严重通货膨胀和货币的对外贬值。在弗里德曼《美国货币史》找到的数据是，1865年战争结束时的物价只是1861年水平的2倍。黄金的绿币价格指数以1861年为100，至1879年恢复金本位，整个时期黄金价格指数是收敛的，平均为124.57。也就是说“绿币”时期，通胀不算严重，美元大幅贬值没有发生。

这是如何做到的呢？弗里德曼观察到外国资本的流入起了很大作用。“如果人们预期黄金的绿币价格上涨，就会把手中的绿币换成黄金或外汇。另一方面，如果人们预期黄金的绿币价格上升之后会回归到之前的水平，就会把黄金和外汇换成绿币。看起来人们的预期更倾向于后者”。因此对黄金价格短期上升长期下降的预期造成投机资本的流入，增加了对美债的需求并使其价格上升收益率下降。

弗里德曼这个判断有实证的支持，比如“美国铁路债券的收益率从1861年底到1863年初是下降的，并且1863年和1864年比战前和战后都低。”有关资本流入的数据更是直接证据，“早在1863年2月荷兰银行就开始小规模购买美国证券”，“从1863年6月到1864年6月资本流入显著增加”。1864年联邦政府在战争中的节节胜利“看起来预示了战争的迅速结束，这在一定程度上刺激了广大投资者去持有绿币资产，尽管当年黄金升水的上涨速度很快”。

也就是说，美国内战时期开动印钞机并没有带来太过严重的通货膨胀和美元大幅贬值，主要是因为外国投资者对购买美国债券有信心。这个结论显然对于今天的美国有重要意义！如果中国等外国投资者对购买外资信心尽失，美联储不得不加印货币来承接外国投资者抛售的债券，那样就会陷入恶性循环：即外国投资者越没有信心越抛售债券，推动美联储将赤字货币化和大量投放货币，进而造成对内通货膨胀和对外美元贬值，美元的长期贬值进一步压低投资者信心，更进一步抛售债券，推动恶性循环深化……

因此无论从历史经验还是现实选择来看，美国都有维护外国投资者对美元资产信心的内在动力，这正是美国对中国美元资产安全**“实”的一面。