李・恩斯利：是时候投资科技股了

李・恩斯利，现任****对冲基金Maverick Capital Management的***。2009年，该基金以97亿美元的资产管理规模位列《阿尔法》杂志**对冲基金100强中的第38位。

师出对冲基金“***”人物――老虎基金的朱利安・罗伯逊门下，恩斯利在1993年毅然地选择离开当时盛极一时的对冲基金帝国，自立门户创立Maverick对冲基金公司。

“单飞”后，恩斯利投资业绩斐然。从1993年3月1日基金成立至2009年底，Maverick基金的年复合收益率达到了14.2%，而同期标准普尔500指数的年均涨幅为7.7%。2008年是Maverick基金**一个出现负收益率的年份，资产管理规模缩水30%，但这并不阻碍它成为**连续收益率*高的对冲基金之一。

真正的“刺猬”

恩斯利自称他管理的是一家十分传统的对冲基金公司。他的这一说法是基于Maverick基金，与典型的对冲基金不同，他一心一意地做股票投资，从不在货币、债券和大宗商品上豪赌。

尽管只专注于一个市场，但恩斯利的投资视野却非常广阔。不论是发达国家市场，还是新兴市场，只要一个股票的平均日交易额超过1000万美元，便会受到他和他的投资团队的关注。而在这些股票当中，他既可以选择多头也可以选择空头。

恩斯利把他所取得的成绩归因于一贯坚持的“多―空”投资策略，永远保持多头头寸和空头头寸在一定范围之内的平衡，即使在大牛市来临的时候，他也不会放弃做空策略。

在美国，对冲基金经理人常被称为“刺猬”，而恩斯利则更像一个真正的刺猬，因为他在任何时候都不愿脱掉那件长满刺的防身服。

2003年~2005年，由于被空头头寸拖了后腿，恩斯利管理的基金没能跑赢标普500指数。他当时以融券的方式做空某些他认为基本面将出现问题的公司，但当时利率处于较低水平，借贷成本低廉使得资本市场流动性泛滥，无论什么股票都是只见涨不见跌，即使是一些“垃圾股”也受到了投机者的追捧。

当时，两封来自基金投资者的信件对他的空头头寸提出了质疑，并告诫他在这样的市场情况之下，不可能有股票出现大幅下跌。但这并没让恩斯利放弃空头头寸。他认为：“即使承受着*大的痛苦，也应该坚持我的原则。”因此，他给投资者的回复是，作为一个真正的对冲基金，根据市场时机而改变投资策略是不对的，在任何时候都不应该放弃对冲策略。

其实，这一策略更大程度上为他带来的是丰厚回报。Maverick基金收益率****的年份也大大多于落后大盘的年份。例如在科技股泡沫破灭后的2000年，基金累计收益率高达29%，而大盘则下挫逾9%。

恩斯利还坚信，市场择时的投资策略是非常脆弱的，因此从来不做多或者做空任何指数，但如果遇到例如加息、原油价格上涨之类的宏观经济风险，他一般通过调整股票池中不同板块之间多头或空头的比例来实现。

恩斯利其实更倾向于持有多头头寸，他多头的资产配置永远大于空头的资产配置。在他看来，空头头寸的性质就决定了获利将受到限制。如果做空的股票无限制地下跌，所获得收益也仅限于100%，但如果做多一只好的股票，多年之后，收益率有可能翻数倍。

中间道路

在当今的美国对冲基金界，一个投资团队确立投资组合的方式主要有两种。一种称为“纽约模式”，这一模式是由朱利安・罗伯逊*创，即所有的投资决策*终只由1~2个人作出；另一种是保罗・都铎・琼斯善用的模式，每个领域的部门经理各自具有决策自主权，而领导者只在资产配置和风险控制上享有话语权。

恩斯利对Maverick的管理模式与上述两种典型的对冲基金有所不同，他在这两者中间选择了一条中间道路。Maverick的投资团队由50名左右的成员组成，这些成员的整个职业生涯只关注一个行业，且在各自的领域拥有15年以上的投资经验，恩斯利每天要做的就是与这些行业专家商讨*新发现的具有投资价值的股票，以及如何调整投资组合，并*终决策。

“行业专家比我懂得要多得多，所有的决策都是我们讨论的结果，这在Maverick已经形成了一种文化。”他指出，讨论的*终目标是找出那些年度业绩将高于或低于市场20%的股票。虽然这是一个非常大胆的目标，但在标准普尔500指数的全部股票中，有超过三分之一的股票表现是高于或低于市场指数的20%。

在选择绩优股和绩劣股的过程中，恩斯利坚持认为，依靠几次“大手笔”的方法不可能创造出一个可持续性的投资模式。他还认为，那些便宜但你却不想要的东西*好不要买，它迟早会让你付出代价。

恩斯利说，在做一项投资决策时，他和他的团队会尽量地了解一家企业，确定该企业成长与资本回报的可持续性。这当中，把握一家公司的管理能力尤为重要。“如果一家公司的价值很有吸引力，但管理团队能力薄弱，战略决策多次失误，或者更关心建立一个商业帝国，而不是追求投资回报，那对公司的长期成长十分不利。”他这样说。

看多科技股

近期，看好科技股的投资者不占少数，恩斯利就是其中一个，但他看好科技股表现的言论却掀起了一阵旋风，特别是在今年10月举行的价值投资年会上，他指出目前戴尔董事会主席兼*席执行官迈克尔・戴尔可能会出价买下戴尔公司，或者派发“数目庞大”的特别分红，两种情况对该公司股价都是利好。经历过此前的大幅下挫后，戴尔的股价10月以来一路上扬。

除了戴尔公司之外，恩斯利还注意到，股市自从金融危机的谷底反弹后，就形成了一个怪圈，那些评级或者资产负债表很差的公司成为了反弹的先锋，而更让他惊讶的是，这种现象一直延续至今。但他指出，公司基本面主导股价的情况将很快回归。因此现在*具吸引力的股票应该是那些优质、财务报表稳健而且盈利增长迅猛的大公司，而这一机会就暗藏在科技股之中。

在年会上恩斯利还表示，自己看好科技股的理由主要有几点：*先，当前科技股的市盈率是20年来*低的。年初至8月底，标普500指数中科技板块的跌幅超过了11.5%，是表现*差的板块之一，这期间以科技股为主的纳斯达克综合指数的累计跌幅也超过了6.8%。

其次，科技公司资产负债表中的现金比上世纪50年代以来任何时候都要多。许多有价值的科技股今年的自由现金流收益将达到12%，而明年将达到13%。而且这些公司的基本面都非常的好，尽管库存量有所上升，但仍然处于15年来的低点。

科技行业还将从疲软的美元中受益。美元指数持续下跌将有利于美国出口企业，尤其是半数以上的营收来自于海外的科技公司。

此外，科技股公司的管理能力也得到了大幅提高。20年前，科技公司的领导层都是对管理知之甚少的工程师，而如今这一情况已经得到了很大改善。

恩斯利对整个科技板块股票的估值进行分析，将其中被低估的大型科技公司选出来，包括Adobe、思科、CommScope、惠普、英特尔、IBM、微软等等。恩斯利称这些公司会以回购股份、派息或者人才收购的方式回报股东。

根据Maverick基金向美国证监会提供的报告，截至6月底，他用于做多科技行业的资金在他总资产中占比17%，超过其他所有板块。

Related 恩斯利小档案

今年46岁的恩斯利自幼在弗吉尼亚州的中部城市林奇堡长大，他的父亲是当地一所中学的英文老师。他从小就对投资十分感兴趣。14岁那年，就开始在纸上构建自己的投资组合，并成为父亲所在中学的投资俱乐部的成员。但由于缺乏资金，他并没有机会去实践他的投资计划。

恩斯利的大学生涯在弗吉尼亚大学度过，当时他既想成为建筑师，又对医学感兴趣，于是主修了这两门功课。但后来他发现鱼与熊掌并不能兼得，是终只获得了系统工程的学位。恩斯利和所有弗吉尼亚大学毕业的学子一样，对弗吉尼亚大学的创建者、美国的开国元勋――汤马斯・杰弗逊崇敬有加。

大学毕业后，他在会计师事务所毕马威公司任信息技术顾问一职。两年之后，他前往北卡罗来纳大学深造，恩斯利与朱利安・罗伯逊是北卡罗来纳大学的校友，而他与罗伯逊的相遇也正是在这里。

1990年，恩斯利完成了MBA学业后来到老虎基金工作。其间他专业研究的领域就是科技行业。

1993年后，得克萨斯州一个名为山姆・怀利的亿万富翁给恩斯利出资创办了Maverick基金公司，并将公司总部设在了达拉斯。当时，恩斯利年仅29岁。