重庆百货停牌欲向新世纪百货“提亲”

昨日发布停牌公告。公告显示，该公司大股东重庆商社有限公司正在筹划重大资产重组事项，重庆百货股票将连续停牌。我们认为，这或许意味着重庆百货和新世纪百货的整合将正式拉开序幕。

重庆百货其实在本周一就已经开始停牌，原因是重庆某地方媒体刊登了《新世纪百货拟赴港上市》一文。事实上，该报道所述事项并不准确：同属重庆商社控股的新世纪百货赴港上市，这并不能解决与重庆百货的同业竞争问题，相反甚至还会使竞争问题更加突出。

解决同业竞争问题

截至今年6月底，重庆百货共有28家百货门店和62家超市，经营面积约45万平方米，其中除了两家百货店位于四川和贵州外，其余门店均位于重庆市。而作为重庆商社旗下的另一家零售品牌企业新世纪百货，截至去年底，共有13家百货门店和65家超市，经营面积总计约40万平方米。

重庆百货和新世纪百货在经营业态、网点布局等方面均很相似，同业竞争一直较为严重。为了解决同业竞争问题，重庆百货在股改及今年中报时曾做出**，“重庆商社集团从有利于公司长远发展出发，力求将其属下企业新世纪百货公司与重庆百货合并，从而**解决同业竞争。”

我们认为，此次重庆百货将重百和新世纪百货合并是大概率事件，如*终整合成功，这两家公司在百货品牌招商、超市采购、物流配送等多方面的规模效应可以加强，而新世纪百货也可以将其先进的超市管理经验传授给重庆百货，以提升后者的超市经营水平。

重组后合理估值30元

我们预计，重庆百货和新世纪百货重组可能的方案是：新世纪百货股权折股注入重庆百货。

我们根据以下假设，模拟了重庆百货重组以后的业绩情况：新世纪百货2008年净利润为2.2亿元，预计2009年净利润约为2.46亿元，较去年同期增长12%;我们以截至2009年9月4日的30个交易日均价的90%，即19.79元/股作为增发价;重庆百货净利润取我们的*新预测值，即2009年净利润为1.67亿元，则合并后公司净利润为1.67亿元+2.46亿元=4.13亿元。

根据以上测算，我们认为，重庆百货收购摊薄后2009年每股收益区间在0.97-1.31元之间，中值为1.11元，按照行业平均27倍市盈率，重庆百货合并后的合理估值在30元左右，较目前二级市场价格仍有39%左右的溢价空间。停牌前一交易日，重庆百货报收21.66元。

业绩提供安全边际

重庆百货经营受经济危机的冲击已经开始减小，上半年百货和超市可比同店分别增长6%和0.49%，家电业务受危机影响下滑4.9%;下半年销售增长主要来自新开乐山门店和铜梁店扩容，以及新开8家左右超市门店。我们估计重庆百货下半年销售收入增长约17%，全年有望实现销售收入72.6亿元，同比增长13%。

重庆百货上半年加大促销力度，导致其主营业务毛利率下降，考虑到居民消费尚未****，重庆百货促销力度仍然较大，我们谨慎预计下半年毛利率维持在上半年15.4%的水平。由于重庆百货上半年预支了2000万元员工工资和福利费用，这部分费用的减少将部分抵消重庆百货下半年新开百货门店和超市的开办费影响，我们预测下半年重庆百货每股收益为0.40元，全年每股收益为0.81元。

以重庆百货停牌前收盘价21.66元计算，重庆百货2009-2011年动态市盈率分别为27倍、24倍和21倍，符合目前商业零售板块平均市盈率水平，即使此次重组未获实质性进展，重庆百货仍具有强大的安全边际。

值得注意的是，重庆百货在2008年4月2日至6月22日曾连续停牌，寻求与新世纪百货的联姻，但*终由于审批问题未决导致重组失败，我们认为此次重组仍存在一定不确定性。