贵州茅台或有意压低业绩

昨天，贵州茅台交出了2009年的成绩单。4.57元的每股收益虽然荣登目前已公布年报公司的**，但还是远远低于了市场的预期。就在年报公布以后，贵州茅台放量下跌。贵州茅台重挫7.43%，报收于152.63元，创半年以来新低，在a股当日跌幅榜中排名第六。“公司四季度业绩低于市场预期太多。”对于股价的暴跌，有市场人士分析说，如此优异的成绩单却没有得到投资者的青睐，太蹊跷。

年报显示，去年营业收入96.7亿元，同比增长17.33%；净利润43.12亿元，同比增长13.5%。每股收益4.57元，比上年同期增长13.4%。同时拟向股东每10股派发现金红利11.85元。贵州茅台去年实现了营业收入和净利润的“双增长”。

在本属于白酒行业销售旺季的四季度，贵州茅台的经营业绩却比淡季时候还要“惨淡”。年报显示，公司四季度的主营业务收入为18.63亿元，占全年比重仅为19.26%，较前三季度的平均值26.02亿元下降28.5%；四季度净利润为5.25亿元，占全年比重仅为12.19%，较前三季度的平均值12.62亿元猛降58.4%。同时，四季度单季每股收益仅0.55元，不仅远远低于前三季度的平均值，较金融危机时08年四季度的0.69元还要低20.29%。

与同行相比，贵州茅台四季度的成绩更显得不正常。2009年年报显示，五粮液四季度主营收入为31亿元，单季每股收益0.244元，双双处于四个季度中的第二；水井坊(去年四季度主营收入为8.28亿元，每股收益0.35元，分别高居四个季度的**。而贵州茅台四季度的上述指标却都处于四个季度的末位。

“四季度销售费用率和管理费用率分别同比提高5.4和2.9个百分点，导致净利润出现同比下滑。另外，消费税从严征收对茅台负面影响*大。”中金公司分析师袁霏阳表示，“我们认为费用率的大幅上升透露出公司压低业绩的意愿。”

“董事会换届可能促进业绩释放，”国信证券分析师黄茂表示，“**届董事会已经连续工作9年，如果今年能顺利实现新老交替，加上新建产能已进入销售释放期，和年初超过20%的综合提价幅度，都有助于2010年成为业绩释放之年。”

“管理层通过预收账款等科目来调节利润的动机或许在于今年换届，但不能简单认为公司通过预收账款调节了0.34元的每股收益。” 申银万国分析师童驯却持不同观点，“因为去年春节比今年春节来得早，这使得09年末有很多预收款项是本来就该在当年确认为收入的款项。”