新兴经济体如何应对资本流入冲击

□GerardLyons/文

有一个问题正在世界许多新兴经济体中滋生蔓延。许多国家，无论其大小如何，正处于资本大举流入与**流动性泛滥的接收端。这些资本的流入是全方位的，包括银行贷款、直接与组合型投资以及随利率变化而亦步亦趋的热*。流入这些市场的多数资金通常*终成为股票或房地产，从而加大这两个领域的通胀压力。而且，热*流动能一直持续到投机诱因消除为止。

该诱因持续的时间越长，造成的问题就越大。正如金融危机前过剩流动性诱发西方发达经济体的诸多问题一样，过剩流动性也是触发新兴经济体新一轮金融危机的潜在隐患。

这要求流入国增强货币弹性，并采取措施加深、拓宽资本市场，包括进一步提高外汇储备、收紧财政政策和采取宏观审慎措施抑制房价上涨，尽管这可能需要较长时间。如果资本持续流入，某些国家甚至需要采取短期资本控制措施。

应对资本大举流入的*选方法是利用货币的弹性。政策制定者所面临的挑战是众所周知的“不可能三角”理论；不可能同时实现资本流动自由、汇率的稳定性和货币政策的*立性这三个政策目标。

因而，*佳的选择是让货币成为减震-**网-器。允许货币升值就像冲着公牛挥动红旗，可能会引来更多的投机性资本流入。一些急于抑制货币升值的国家已采取干预措施，增加了外汇储备。但干预措施并不是对每个国家都有效。

在过去一年中，亚洲储备出现了大规模的增长。韩国32%、印尼27%、中国25%。这是一把双刃剑，当经济体可能无此需要时过多增加外汇储备会促使国内货币增长，加大通胀忧虑。

*大的储备增长能导致冲销，如中国所表现的状况，需要增加纸币与债券的发行量来吸收资本流。该冲销无法遏制持续的资本流入，相反，其需要付出额外的代价。

应对资本大举流入的另一方法是深化和拓宽资本市场。某些处于流动性流入接收端的国家的较高国内储蓄表明，它们拥有经常顺差。这些国家应牢记去年5月亚洲开发银行印尼会议的其中一节课程。对亚洲而言需要加强的是：社会**体系；为中小企业提供帮助，使其成为就业增长的驱动力；深化和拓宽亚洲债券市场。这些方面执行起来都需要时间。

许多新兴经济体应收紧货币政策，这通常会采用加息方式，但又害怕吸引更多热*。有鉴于此，紧缩的财政政策可以作为一种选择方案或用作宏观审慎措施。其目的在于抑制房地产价格的不断上涨，并可能包括对借贷金额进行限制。

也不排除采取*具争议性的方案：资本控制。理论上，这些措施应作为*后的办法，并仅在其可能有效的领域才能实施。去年年底，巴西对于组合投资流入股市采取了征税政策。

由于资本流入的规模和速度愈演愈烈，接下来的问题便是哪些情况下适合采取控制措施，哪些情况下可能有效？已经实施一系列控制措施的有：智利1991年、泰国 2006年实施的无息准备金制度；1997年马来西亚、2007年哥伦比亚规定了保持资本流入所必需的*短时间，2009年台湾限定了规模，2009年巴西对金融交易直接收税，亚洲经济危机中的泰国与马来西亚实施居民与非居民之间的交易监管。

即使确实有效，控制措施的退出也会如同其推行一样难以处理。这还会造成不良影响，比如在一个国家采取的控制措施会对其它国家产生溢出效应。

现实情况是控制措施不可能始终globrand.com是*佳选择，它们可能是一种有效的权宜之计。通过施加资本控制，可以发出一个信号，即可能阻止未来的直接投资流入，而且将来还可能会支付较高的额外费用，以弥补这些控制措施可能会再现的风险。

随着资本和流动性不断流入新兴经济体，要吸取的教训就是制定符合国内需求的政策。这也是亚洲经济危机本身的教训。对某些国家来说，资本控制可能是有效的；但是，要想获得更大的货币弹性以及更深更广的资本市场，还有很多更好的工作要做。这些措施不仅有助于缓冲或吸收资本流入，而且能帮助**经济维持平衡。