中铝巨亏背后为再融资铺路？

屈丽丽

对于中国铝业来说，3月27日是一个必须面对的日子，因为在这**，创下中国铝业上市以来*大亏损的2009年年报不得不与投资人见面。尽管压力重重，但是对于中国铝业总经理熊维平及其所有高管来说，走过这**，也就走过了荆棘密布的2009年。尔后，一系列新的战略将可以正式铺开。

“值得注意的是，在财报发布后的4月1日，中国铝业就抛出了事关公司未来战略发展的招聘公告，招聘中铝海外控股有限公司副总裁和财务总监，以此襄助公司的海外投资战略规划，评估并购机会并进行风险控制。”来自中国铝业内部的一位管理人士告诉记者，“这将是中国铝业打造**化多金属矿业公司的战略组成部分。”

46亿*亏源自何处？

根据年报，中国铝业2009年实现营业收入51.03 亿元，同比降8.42%；营业利润亏损53.91亿元，同比降547.02%；归属于母公司所有者净利润亏损46.46 亿元，实现EPS-0.344 元/股；扣除非经常性损益后的净利润亏损50.42亿元。

根据华泰联合证券分析师叶洮的分析，“中国铝业业绩低于预期，主要源于四大因素：*先是各项产品产量低于预期；其次是部分企业推行机构改革并实行内部退养计划导致管理费用大幅上升，较去年增加4.30亿元；再次，由于贷款规模扩大导致财务费用较上年同期增加4.34亿元。”

“*后，2009年公司计提长期资产减值准备6.24亿元，其中包括关停小电解槽落后产能等而产生的固定资产减值损失约4.64亿元，因计划重组处置而产生的在建工程减值约1.60亿元。”

事实上，如果把上述增加的费用合计，也不过15亿元，而比之2008年财报中的2.57亿元营业利润与922.8万元的归属母公司所有者的净利润，2009年的亏损也不过十几亿元，46亿元的*亏又源自何处呢？

来自齐鲁证券的分析师李将军认为，“公司亏损的原因主要是由于产品价格的下降，虽然在2009年氧化铝、电解铝的销售价格持续回升，但平均销售价格仍比2008年大幅下降。”

需要说明的是，中国铝业目前是**第二大氧化铝、第三大电解铝生产商和中国*大的有色金属企业之一，位列世界500强。但也正是因为如此大的生产规模，量增价跌对收入的-**-**品牌网-网-影响也更为敏感。

上述分析师指出，“2009年氧化铝销售量增价跌，引发收入下降幅度较大。公司2009年全年氧化铝外部销售量为443.66万吨，比上年同期增加了17.22万吨。而同年公司氧化铝的外部销售平均价格仅为1939元/吨，比上年同期外部销售平均价格2,710元/吨，下降了771元/吨，下降幅度为28.45%。氧化铝外部销售价格的下降使得公司在本板块对外交易收入减少了34.21亿元。”

而铝材加工开工率不足也是导致销售收入下降的重要原因。

成本与负债风险

在很多分析师看来，中铝暂时并不具备任何投资优势，但是中铝拥有充足的铝土矿资源、公司在铝行业无可替代的龙头地位以及结构调整中存在的外延扩张机会，使得不少券商仍给予了不错的评级。

然而，值得注意的是，无论是不断增加的铝土矿资源，还是在结构调整中的外延扩张，都少不了资金的支持。按照公司2009年报，公司资-**品牌网-产为1339.75亿元，负债783.94亿元，其中短期借款等流动性负债为400.30亿元，长期借款等非流动性负债为383.64亿元。

就是在这种的负债结构中，**成本与负债风险成了公司面临的重大战略问题。事实上，公司2009 年的财务费用净额就达21.69 亿元，比上年同期增加了4.34 亿元，上升幅度为25.01%。

中铝配合企业战略发展正在扩大的贷款规模更加显而易见。

伴随财务费用的增加，负债风险也随之增加。无独有偶，3月25日，中铝公司总经理、党组书记熊维平会见中国银行董事长肖钢，3月31日，中铝公司党组成员、副总经理吕友清会见法国兴业银行董事长兼CEO吴棣言，两次会见中铝方面都提到了“提高**效率，降低成本并进行风险控制”的问题。

对于深处结构调整与外延扩张中的中铝来说，需要更大的资金支持。

2009年7月，中铝宣布计划向包括共同基金、券商、保险公司和合格境外投资者在内的不超过10 家机构投资者增发不超过10 亿人民币A 股，用于多个生产。

3月17日，中国铝业拟非公开发行股获得证监会通过，预计第二季度将启动增发计划。而此时出台的中铝2009年年报中，计提高达6.24 亿元长期资产减值准备让人感到颇富意味。

有分析师认为，“如此大额的减值很可能就是把历年来的呆坏账全部摊在行业不景气的2009年。这样一来可以降低下一年的利润对比基数；二来可以轻松上阵，在2010年为投资者提供满意的回报。”

不过，资深财务专家李明言告诉记者，“一般来说，财务人员对呆坏账的计提是非常谨慎的，因为呆坏账的计提不但需要法院判决、对方破产等法定证据外，一旦账款回收账目还要重新调回。而对长期资产减值准备的大额计提往往意味着投资上的损失，是需要追究领导者责任的，除非是经济危机导致的对外投资上的亏损。”。

“*亏的背后，是为再**铺路，还是要撇掉包袱，轻装上阵？目前可以肯定的是，中铝此举是为自己准备好了涅�之路。”一位不愿透露姓名的分析人士告诉记者。

艰难的凤凰涅�？

直到熊维平在3月29日公司的业绩交流会上坦承“再造计划”之前，几乎还没有太多人关注到他为公司新战略所做出的努力。

“打造**化多金属矿业公司”是中铝2010年出现频率*高的战略性词汇，而“降本增效”与“全方位深度结构调整”是这一战略的两翼。为了这样一个战略目标，两会期间的熊维平曾经马不停蹄，在短短的8天之内，熊维平几乎约见了占全国一半以上省份的领导者。

“这些会见的目标都直指核心，就是加强中铝在当地的合作与发展，并尽可能地获得政策上的支持。”知情人士告诉记者。

而根据中铝公司办公厅发布的消息来看，这些政策上的支持不但涉及矿产资源的储备、铝加工基地的建设、还包括贸易方面的支持及直购电方面的合作。“总之，是根据不同省份的资源优势选择不同的合作切口，加强了中铝公司不同业务板块在全国地区的部署。”上述人士指出。

需要注意的是，直购电试点是中铝公司着力降低用电成本的重要途径，因为电力成本占整个电解铝生产成本的40%左右。2009年2月20日，国家工信部等四部委下发了《关于开展电解铝企业直购电试点工作的通知》，中铝公司所属的抚顺铝业等9家企业被列入国家15家电解铝企业直购电试点范围。

“通过这种方式获得的电价，比正常电价每度要优惠6分钱以上，每个月可为公司节省成本5300万元。”熊维平说。

不过，这点节省出来的收益比之46亿元的*亏显得仍是杯水车薪。为此，熊维平宣布，中国铝业会继续尝试收购和开发国内外的铝土矿资源，力争把公司的供矿成本再降10％。

“**经济复苏，欧美的房地产行业和汽车行业将逐渐转好，由于这两个行业占铝消费量的将近一半，使得欧美对铝的需求增加。而房地产和汽车行业的良好发展势头直接影响铝的需求，房地产投资增长、铝消费将继续增加，预计2010 年我国电解铝总需求的增速为8%左右。”国元证券研究员姚春雷指出。

姚春雷说：“不过，由于中国2010年的电解铝产能将达到2000万吨，**将近5000万吨，虽然部分企业限产、减产甚至停产，但**电解铝供应仍将过剩。与此同时，**高库存也是一个不争的事实，从2009年5月份开始，LME 铝库存一直维持在450 万吨以上，截至2009 年12 月31 日为462.89 万吨。”