创业板机遇与风险并存

中国市场启动以来，吸引了众多投资者。如何对高风险的创业板市场做好监管，规范市场运作，规避风险，使之有效地扶助创新型企业和服务中小企业，成为新的关注点。在美国纳斯达克取得成功之后，不少发达国家在上世纪90年代纷纷仿效，设立了自己的创业板，但发展并非一帆风顺，其中不乏有益经验和教训。 英国 小企业练武场 伦敦证券交易所是世界三大证券交易市场之一，**各行各业的大中型公司竞相在此挂牌上市，寻求**。在大中型企业尽显**本色于主板市场之时，伦敦证券交易所也有一个供小企业展露身手的练武场，这就是二板市场。 从上市标准、发展历程、管理监督等方面来看，伦敦证券交易所的二板市场与主板市场有很大的不同。二板市场是为增长型小企业、尤其是那些新成立的、由风险资本支持的公司提供服务。不管这些公司来自哪个国家，也不管它们是来自何种行业，只要交得起年费、符合相应规则，即可上市**。说得形象一点，二板市场就是把许许多多的小公司“扶上马，送一程”。 实际情况也确实如此，与成熟的主板市场相比，二板市场嫩得很。它成立于1995年，至今只有14年的历史。但实践证明，二板市场本事不小。对于那些刚刚起步的公司而言，由于规模、资本、信用等多方面的不足，根本进不了主板市场。然而，公司要发展就得有资金支持。二板市场正是小企业募集资金的福地，也成为除主板市场之外，进一步完善证券市场的重要补充。 从职能上讲，二板市场附属于伦敦证券交易所，用的是该交易所的基础设施，但管理团队和运行规则又自成一体。二板市场的门槛不高，没有上市公司规模、经营年限以及*低公众持股量的要求。但根据有关规定，小企业在二板市场挂牌期间，指定的保荐人与经纪人是必不可少的。不管来自哪里，上市公司须是合法的公众公司，公司账目须公开并符合英美通用会计准则或**会计标准。二板市场上交易公司可自由转让，除法律的限制之外，公司可对其董事和部分雇员在特定情况下交易本公司股票实施限制。 一般来看，英国的二板市场不像主板市场那样***、***，但绝不是自由放任。比如，对于主营业务**记录不到两年的新公司就有一条严格的规定：拥有该公司股份1%或以上的董事和雇员，在公司上市一年内不得出售任何股份。也就是说，二板市场是新型公司或小企业为求发展“**”的好地方，但绝不助长“一夜**”式的**。从这方面来看，二板市场**了宽松的环境，提高了市场效率，为小公司、尤其是那些颇有发展前景的创新公司提供了一个****的**渠道，也为这些公司未来发展壮大、进入主板市场提供了一个重要的跳板。 根据伦敦证券交易所公布的数据，1995年6月二板市场开张之际，挂牌上市的公司只有10家。2006年和2007年是二板市场*红*的时期，市值超过900亿英镑，上市公司一度超过1600家，募集资金分别为150亿和160多亿英镑。但是由于金融危机席卷**，伦敦金融城受到严重冲击，2008年以来二板市场一路降温，大显流年不利之态。截至2009年10月份，二板市场上市公司降至1336家，绝大多数来自英国本土，**公司仅261家。二板市场市值670多亿英镑，募集资金42亿英镑。 伦敦证券交易所集团证券资金市场负责人翠姗・皮尔斯表示，市场环境出现下滑之态，并非二板市场独有的现象，而是**证券市场总体疲软所致。这位负责人认为，二板市场和整个**证券市场一样，2010年将逐渐复苏,2011年才会真正翻身。韩国 发展趋于成熟 韩国创业板市场KOSDAQ创立于1996年。经过13年的发展，KOSDAQ已成为上市公司总市值位居世界第四、交易额和换手率名列**第二的相对成熟的创业板市场。 KOSDAQ市场部部长李�允告诉记者，当初成立KOSDAQ的目的在于为解决中小企业**难问题，尤其是帮助那些具有自主技术的中小企业。他说，中小企业通过银行**相对较困难，而且还要偿还高额的利息，对企业发展造成制约。而KOSDAQ的成立不仅能为中小企业**提供便利，还能通过推动中小企业的发展解决就业难题，在微观和宏观上都具有重要的意义和作用。 从1996年创立至今，目前KOSDAQ上市公司的总市值已达81万亿韩元，而交易额和换手率则仅次于美国的纳斯达克。现在KOSDAQ的上市公司有1037家，其中的289家经过多年发展已成长为大型企业。 不过，KOSDAQ的发展也并非一帆风顺。李�允告诉记者，在KOSDAQ成立初期，*重要的任务是确保资金的流动性以及市场规模，如果流动性不足或者上市公司过少，会直接导致KOSDAQ的萎缩，甚至倒闭。所以为确保KOSDAQ的流动性，韩国政府在市场创立初期对相关企业采取了积极支援的政策。 另外，KOSDAQ成立之初泡沫现象也较为严重，投机行为较多，股市波动较大。李�允说，直到现在，韩国KOSDAQ的投资者依然是个人投资为主，约占交易总量的93%左右。但个人投资如同一把“双刃剑”：好处是可以提高流动性，股票买卖活跃，个人交易费用较低；但问题在于令市场缺乏稳定性，波动较大，不利于股市长期稳定持续发展。 韩国政府为提高KOSDAQ的市场稳定性采取了多项措施。一是要求企业定期进行信息披露，并由政府出面积极帮助上市公司，特别是那些刚刚起步、财力薄弱的中小企业进行宣传，让大众加深了解相关企业信息，避免盲目投资。二是政府积极吸引外国公司到韩国上市。目前，韩国KOSDAQ共有5家外国公司上市，包括1家日本公司和4家中国公司，并且还有10家外国公司正在审核之中，预计在明年有可能会上市。三是努力提高机构投资的比重，使KOSDAQ市场上的个人投资、机构投资均衡发展。 李�允还介绍说，自KOSDAQ创立以来，韩国对上市公司的监管越来越严格。如在今年2月，韩国新成立了名为“上市停止实质审查委员会”的机构，主要目的就是对上市公司信息的实质内容进行审核，以打击一部分企业通过虚报业绩“混迹”于股市的行为。 “上市停止实质审查委员会”由政府官员、经济专家、会计师、律师等人员组成，人数约在20至30名之间，委员会的人员组成比例是固定的，但人员名单是不固定的，每次开会审核都有可能是不同的人参加会议，并且参会人员名单不对外公开，以避免相关企业进行贿赂。自该委员会成立以来，已经有14家企业被审查出问题，遭到摘牌退市。李�允强调，只有市场成熟、稳定，保护优秀上市企业的利益，才能吸引更多的企业上市，吸引更多的人来投资。日本 遭遇寒冬 “今年是东京证券交易所的创业板‘高增长新兴股票市场’设立10周年。日本眼下正值深秋，但创业板市场早已进入寒冬”。东京证券交易所负责涉外宣传的胜尾修先生这样告诉记者。 在接连遭遇泡沫经济崩溃和亚洲金融危机冲击后，经济疲软的日本模仿美国纳斯达克催生扶持中小企业的作法，设立了创业板。设立创业板市场的目的之一就是尽快摆脱经济低迷的阴影。自20世纪90年代后期开始,日本证监当局不断修改条例和规则,以期简化发行程序,减少小企业**成本，促使其在竞争中脱颖而出。1998年底,日本完成了对《证券交易法》的修改，强化了创业板市场的法律地位。这些政策使得中小企业和创投公司数量大增，为创业板市场提供了丰富的上市资源。 日本各地的新市场纷纷成立，如1998年在OTC市场基础上建立的“佳斯达克市场”，是日本版的纳斯达克。建立之初主要面对日本国内的风险企业和一些高科技企业。2004年日本佳斯达克升为证券交易所。与此同时，名古屋证券交易所1999年10月设立了“增长公司市场”，东京证券交易所1999年11月设立“高增长新兴股票市场”，札幌证券交易所2000年5月设立“AmEbitious市场”、福冈证券交易所2000年5月设立“Q板市场”等。对比数字可以得知目前创业板市场的“寒冷度”：2006年1月16日，“高增长新兴股票市场”股价峰值是2799.06点，今年11月6日是423.46点，下跌了约85%。 新兴企业和高科技企业在产品研发阶段需要大量的资金，只有快速筹集到所需要资金，将技术转化成现实的生产力，及时将产品推向市场然后快速销售并回笼资金，才能使企业驶向良性循环的轨道，创业板就是为这些企业提供早期资金快速筹措机会的市场。以东京证券交易所为例，它既有一、二部市场，又有“高增长新兴股票市场”，在后者上市要便捷得多。如上市审查所需时间，前者为三个月左右，后者只要一个半月；在上市资料审查方面，前者需要填写“用于上市申请的有价证券报告书”，提交详细记载企业信息的文件，而后者则不需要提交此类文件，尽可能简化了有关上市审查的资料。 由于上市门槛低，在创业板上市的企业既有实力强的，也有实力弱的，有的上市前就**，有的上市前就负债。这对于投资者来说，投资风险很大，而且风险自负。投资者能否有效地防范风险，取决于对信息的掌握。对于建立时间较短、过去业绩有限的公司，公司的经营计划和未来前景是投资者进行投资判断的重要参考因素。市场的投资者希望能够经常地检查企业的经营计划是否如期进行。在“高增长新兴股票市场”上市的企业除了要遵守东京证券交易所一、二部上市企业所需遵守的法定信息披露和及时的信息披露外，根据东京证券交易所的上市规则，还要披露业绩。另外，为了多角度地向“高增长新兴股票市场”提供企业信息，上市企业每年应当举行两次以上的投资说明会。 在日本的创业板市场，先是IT企业居多，近来是环保和生物企业居多。大约10%的创业板上市企业能晋升到主板市场。但与此同时，也不断有上市公司丑闻被揭露：做假账、与黑社会有牵连以及不正当交易。去年秋天世界金融危机发生后，市场交易陷入更加低迷的状态，投资者对上市公司的信赖度逐渐走低。为了增强创业板市场交易活力，东京证券交易所将出台新措施，严格上市公司退市条件。具体方案是：上市公司上市3年后股价现价低于发行价的90%，并在之后的9个月内没有改善，将予以退市处理。德国 兴衰教训多 德国于1997年3月创立了“新市场”股指，主要吸纳高科技、特别是网络股，被称为“德国版的纳斯达克”。但由于监管不力，被迫于2003年6月关闭，其从兴到衰的教训颇值得借鉴。 上世纪90年代后期，德国人迫切希望能赶上美国“新经济”发展的大潮。于是,促进中小高科技企业发展、为其提供**平台、创建“德国版的纳斯达克”就成为相当一部分德国人的梦想。与此同时，德国当时正流行“股票热”，1996年11月18日，德国电信公司上市，一天内股价就上涨16%，瞬间造就了众多富翁，这点燃了德国人前所未有的投资股票的热情。 正是在这样的背景下，“新市场”股指问世了。但在开张之初，“新市场”就显露出先天不足。当时，正式在“新市场”上市的只有一个名为“移动通信”的高科技公司，但股市管理者为了使得高科技板块显得不那么单薄，硬是拉了一个汽配件商加入。股民不知就里，一开始这两家公司均创了单日上涨50%以上的纪录。 后来，“新市场”*多时有300多家公司挂牌，吸引了股民的盲目追捧，甚至只要见到公司名称含“Tec”字样，就会毫不迟疑地购进。而管理方根据股市业绩，将其中*好的50家分离出来，组成“新市场50”股指。2000年3月10日这天，该股指曾达创纪录的9666点，成为欧洲*成功的新经济股指，很多公司市值上涨了几十倍。 但泡沫总有破裂的时候。2000年9月，一家名为“Gigabell”的通信公司首先破产，拉开了一系列上市公司破产的序幕。在这些公司中，既有经营不善的，也有被曝存在欺骗行为的。例如，一家叫“ComROAD”的公司，企业业绩几乎全部造假，负责人被判刑7年。另一家公司虚报经营数字，负责人被处120万欧元罚款。由于违法行为越揭越多，股民资金纷纷出逃，市场信心受到重创。“新市场50”股指于2002年10月9日一下子降到了318点，这意味着仅仅31个月的时间，损失就达2000多亿欧元之巨。于是德国证交所被迫关闭“新市场”，重组“技术达克斯”股。 管理不严是造成德国创业板非理性发展的主因。痛定思痛，德国政府2003年即出台10点计划，随后由立法机关通过数项法律。这些措施集中在两个方面，一是规定上市公司必须及时、准确提供公司业绩，否则会受到法律追究；二是保护投资者，特别是普通股民。假如公司不提供或者提供虚假信息，那么股民将有权追讨由此造成的损失。但是，德国股民因受到“新市场”的严重伤害，对市场信心不足的阴影至今无法消散。