存款准备金率上调抑制通胀预期

5月2日，中国人民银行决定上调金融机构人民币存款0.5个百分点。至此，大型金融机构人民币已升至17%，这也是中国央行年内第三次上调，我们认为，央行仍是加强流动性管理抑制通胀预期上升之举，而从对于市场的影响来看，由于提高存款准备金率降低了市场的加息预期，因此对于市场负面冲击有限。

流动性回笼压力大

上次调整存款准备金率金还是两个多月前。之后，央行一直采用公开市场票据发行回笼货币，连续10周已经实现净回笼，累计净回笼资金量已达11000亿元，但是银行间市场流动性仍十分充裕，如近期央行发行的900亿3年期票据发行，发行利率仅为2.74%，比前周反而下跌1个基点。

此次上调存款准备金率则有利于以低成本的方式缓解公开市场票据发行回笼资金的压力，进一步抽紧银行间市场资金，以**基础货币增量的减少，另一方面也有利于进一步巩固前期贷款调控的成果，降低货币乘数，以更快实现M2增速达到央行年初确定的17%目标。

抑制通胀预期

央行提高存款准备金率虽然只是抽紧银行间市场资金，表面上对于与通胀有关的实体经济流动性没有直接影响，但我们认为央行提高存款准备金率还有更深层次的意义：即面对当前局部过热和通胀预期的上升，向社会发出紧缩信号。

如从购进价格指数来看，该指数自去年11月份以来，已连续4个月保持在60%以上高位，并且还在继续攀升。3月份达到65.1%，4月份又上升7.5个百分点，达到72.6%，已经开始接近2008年初较高通胀的水平。其中，与流动性和投资紧密联系的中上**业升幅*大，如原材料与能源、中间品和生产用制成品类企业购进价格指数*高，达到70%以上。

但对于这种较强的通胀预期，采取加息等全面紧缩的又有些过度，毕竟现在经济并没有出现类似2007年一样的全国过热，而且经济增长的势头在前期政策调控下已经开始走缓，如4月份PMI指数虽然因为季节性因素走高，但与经济过热年份相比，该指数增幅并不高，这表明经济增长势头并没有加速的趋势，而从PMI子项来看，也可以看出经济升势趋向减弱。

如4月份，新订单指数为59.3%，虽然比上月上升1.2个百分点，但是指数升幅比3月份收缩3.2个百分点。从对820家制造业企业调查来看，反映新订单同上月持平的企业比重提高，本月为45.0%，较上月提升6.1个百分点；生产指数也表现类似的特征，4月为59.1%，比上月上升0.7个百分点，但从调查来看，反映生产较上月加快的企业比重不升反降10.4个百分点，由上月54.6%回落到44.2%；而从反应内需增长的进口指数来看，也不大理想，本月进口指数为53.1%，比上月回落0.6个百分点。

因此，采取更为定向，更具灵活性的政策来抑制局部经济过热以及通胀预期就是比较合理的选择，如前期**针对房地产市场的调控将使得地产信贷增速显著放缓，以地产为代表的资产价格也将回落；此次上调存款准备金率则是**采取灵活性手段管理当前通胀预期的手段。

我们认为，这次存款准备金率引致当日的市场下跌1.2%并不为惧，而从昨天的盘面来看，主要的权重股并没有大跌也显示当前市场对此消息反应还算比较理性，毕竟市场前期预期的加息并没有实现，这次反而减轻了市场对于短期加息压力的预期，在市场紧缩预期暂时舒缓情况下，4月以来的市场调整幅度也应不超过去年8月2600点附近的低点。