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财经评论人桂浩明
4月中旬，在人们的高度关注下，筹备了四年之久的股指期货正式开始交易。一个月过去了，这个新兴的交易品种可说是取得了**式的发展，无论是交易规模还是活跃程度，它都不像是一个刚诞生不久的市场，倒更像是至少有着三年以上的历史。而更引人注目的是，股指期货交易推出之际，正逢股市出现一**跌行情，从期指的各个合约价格来看，跌幅也是很大的，但是其运行总体是平稳的，交易过程中也没有出现什么太大的风险，可以说是相当稳健。而其作为避险工具的作用，也在一定程度上得到了体现。
当然，围绕股指期货交易本身，争议也是不小的。本轮股市下跌，投资者损失很大。人们在分析原因时，免不了要把股指期货的影响列入其中。尤其是对于在股市大幅下跌过程中，股指期货究竟起了什么作用，市场上议论纷纷。
股市下跌不是股指期货惹的祸
早在股指期货交易推出之前，就有人谈到，它*好的**时间应是市场处于平衡市状态，股指的位置处于阶段性价值中枢的时候，这样就能够避免单边市的出现，而且相对也比较容易形成小幅做多的氛围，有利于得到市场的认同。然而，市场的运行是难以预测的，管理层推出股指期货也不可能以股指的位置高低为前提条件。但这些想法的存在，还是反映出了部分市场人士对于股指期货的期盼：既希望它能够引发股市的上涨行情，但也不指望这个行情太大，当然更忌讳其对大盘产生拖累。因为在他们看来，股指期货本身波动就比较大，如果再大起大落的话，难免对行情产生大的冲击。
不过，这次股指期货推出的时候，尽管股指不能算高，但是却遇到了事实上的政策风险。国家进一步调控房地产的“新国十条”，在股指期货交易刚开始后公布了。虽然这只是一个针对某个具体行业的政策，但却对投资市场影响*大。而且因为房地产行业的产业链很长，因此，大量的其他行业也都被波及。股市因为其流动性好，自然也就受到了更为直接的冲击。在这种情况下，一**跌也就无法避免。
客观地说，在交易推出时，市场的主流还是倾向于做多的，因此，交易的**天，期指与股指出现了反向运行，一涨一跌，而且期指还呈现了明显的升水。有**认为，当天，正是股指期货的高开低走，才拖累了股市现货。但实际情况却是，正是股票现货的开盘就告下跌，才动摇了期货市场参与者的做多信心。
当然，由于期货交易具有杠杆性，并且可以当天平仓，因此一旦价格下跌，速度会比较快，幅度也相应比较大。但是，就其运行的趋势而言，基本上还是跟着现货在走。此后几个星期的交易也表明，股指期货并没有表现出什么*立行情，而它与现货长时间保持的远远超过套利交易成本线的基差，也表明对于期货参与者来说，做多情结还是很顽强的，并且稳定地占了上风。
而且，由于期指与股指价格存在较大的基差，这就使得套期保值成为可能。而此刻典型的套保操作应该是人们在现货上做多，在期货上做空，以实现有效的对冲。这样的套保操作，客观上是增加了现货的买盘。当然，现在这种套保交易还比较少，而且，由于整个期指与股指的运行趋势都在下跌，因此即便在现货上做多，也不可能持久。当期货平仓时，现货也就被卖出了。
因此，就这些天的走势而言，尽管不能说股指期货已经确立了反弹格局，但是从其与股市走势的关系来说，也看不出是期市在主导下跌。
股指期货交易尚需完善
那么，这是否表明，股指期货推出后，其所有表现都很符合预期，已经非常成熟了呢？恐怕也不是这样。市场对股指期货的一些错误认识需要得到澄清，但作为一个才满月的新兴交易品种，其本身还是存在不少缺陷的。譬如说，由于各方面的原因，现在股指期货的参与者还是以商品者及权证投资者为主，真正的股市投资者并不多。这就导致了在交易过程中，短线买卖频繁，投机气氛比较重，而套保操作则相当有限。
事实上，由于产品不配套，现在要进行套保，在现货市场上并没有现成的沪深300指数ETF可直接利用，只能拿其他品种拼凑，这样不但交易成本偏高，而且操作效率也低。同时，更大的问题还在于，一旦全面开放基金等专业投资机构入市，由于它们通常都有一定的股票现货仓位，这样在实施套保操作时，通常就会在股指期货上开空仓，从而容易导致多空力量的失衡。而由于现在还只允许基金等进行套保操作，这就更加大了力量的不对称性。这个问题需要尽快解决，以免将来对市场产生不必要的冲击。
还有一点，现在，参与股指期货交易的门槛还比较高，绝大多数普通投资者都被拒之门外。尽管这有利于控制风险，但是面对股市大跌，中小投资者却无法利用对冲手段避险。如此，投资者就难免对现行股指期货制度有想法。究竟是设计符合其实际需要的“迷你合约”，还是推动开发投资股指期货的集合理财产品或者基金，这些也是需要加以研究的。股指期货在空头市场中的避险功能，众所周知。其获利空间也令很多人艳羡不已。在严格控制风险的前提下，**条件，让更多投资者通过直接或间接形式参与股指期货交易，规避风险，应该是一项有意义的工作。
应该说，股指期货不是天使。它在发现价值、控制风险的过程中，并不会**熨平市场的波动。那种以为有了股指期货**就容易了的观点，实在是无稽之谈。但是，股指期货也不是魔鬼。说它会极大地放大市场风险，股市下跌全是期货惹的祸，这是很不负责任的。一个月来的实践证明，股指期货并不是引导股市行情的决定性力量，它只是起到了某种增加双向波动的作用。
一个月的时间不算长，但是轰轰烈烈的股指期货交易，还是给人们留下了太深刻的印象，也启发人们去思考更多的问题。总结这段时间的得与失，特别是发现还存在的问题，这是特别有价值的事情。作为普通投资者，应该端正对股指期货的认识，不能盲目夸大它对股票市场的作用，更不能将其妖魔化。否则，思维陷入了误区，*终将不利于自己对行情的判断与实际操作。
