专家称央行降息远未到底

近日，为贯彻落实适度宽松的货币政策，**银行体系流动性充分供应，促进货币信贷稳定增长，发挥货币政策在支持经济增长中的积极作用，中国人民银行决定下调人民币存贷款基准利率和金融机构存款准备金率。

对比1998年，在亚洲金融危机冲击下，央行开始逐次降低利率，至1999年6月10日达到*低点，三个月整存整取存款利率为1.98%，同期六个月短期贷款利率为5.58%。经过此次降息，三个月整取整取存款利率已然回到1.98%的历史低点，而六个月短贷利率更降到5.04%，看上去，这一次的利率调整力度远比当年来的快速，猛烈，那么，这是不是意味着利率调整已经****了呢？我个人看法并非如此，从目前经济形势内外两方面来看，降息远未到底。

*先，当前中国经济所受到的外部冲击，要远比1998年来的更为严峻。这主要体现在三个方面：一是亚洲金融危机主要冲击的是周边国家，其中许多国家还与中国出口产品存在竞争关系，而此次**金融危机冲击的主要是中国出口产品的市场国家，这给出口导向的当下中国经济带来更大的冲击。二是中国经济对出口的依赖度远比1998年要高，1998年，中国外贸依存度仅仅为18%，而2007年中国外贸依存度高达65%以上，根据测算，在过去几年里，外贸对GDP增速的贡献都在2个百分点以上，**金融危机对中国经济的整体影响，非1998年可比。三是预期欧美经济复苏过程较长，普遍认为，欧美在未来一年内将陷入零增长乃至负增长区间，痛苦的去杠杆化过程更是漫长，而上一次，美国很快就凭借所谓新经济而进入了新一轮景气。

其次，当前中国经济所遭遇的内部困境，也远比1998年来的严峻。使得中国经济较快走出上次萧条周期主要有以下几个原因：一是自1992年以来的民营经济发展，加上逐渐深入地卷入**市场，给中国经济带来了持续的发展动力；一是通过教育医疗产业化和住房商品化所催生出来的*大内需，尤其是住房信贷的出现，使得中国经济获得了一个有力的增长引擎。*后，则是顺应城市化进程而采用积极财政政策，带动促进了相关产业的发展。然而，放眼当下，上述三个动力都呈现出某种后劲乏力的态势，一是以低劳动力价格、低环保约束、低土地价格等为支撑的既有产业模式正逐渐失去当初的竞争优势，要素价格和福利、环境成本都在不可避免地上涨；一是经过所谓三座大山——住房、升学、医疗——十余年的负荷，民间**已经很大地耗散，目前很难再有当年的房地产业和高校扩招这样可以即时启动见效的**行业。受此影响，仅仅依靠积极财政政策，由于没有其他相关产业配套，所能起到的作用就因此存在疑问。无疑，在内部环境上，中国经济也存在着远比1998年更为严峻的态势。

*后，许多论者已经指出，要想真正启动内需，需要做到社会**体制的健全，和投**体制的全面改革，这两个核心问题其实早在1998年就进入了发展模式争议的核心区域，可是，如前所说，上轮经济发展主要通过的是发展出口产业，启动住房商品化和兴建基础设施，这些措施在2003-2007年形成了所谓的黄金发展期，但与此同时，也延搁了同样迫切的社会**体制建立和投**体制改革，在上述内外严峻的冲击面前，这两项任务的完成更像是难解近渴的远水，夸张点说，即使排除掉讨价还价的因素，就算是纯粹技术性地完成这两项任务，可能都要花上数年时间，要等其再发挥作用刺激经济，就更遥遥无期了。

因此，我的看法是，受此三重因素之影响，中国政府所能推出的经济振兴手段已经依稀可见，一是中长期特别国债甚至地方发展债的发行；一就是更为猛烈的货币政策。而内外因素都决定了接下来中国经济不可能立刻就好转起来，如果不出意外，到明年春节后，如果出口形势依旧严峻，就业紧张度加剧，加上通货紧缩效应导致CPI进一步走低，无论是利率还是准备金率，都有进一步大幅调整的可能。