重构增长的逻辑

继对底部的探寻之后，随着二季度宏观经济数据的发布，经济增长动能减弱趋势

得到进一步确认。对于未来经济增长的发展方向和新动能，

大行们给出了各自的分析与设想，展开了对未来产业投资方向的探寻。

安信证券 高善文

*席经济学家

2009年刺激政策的效力基本消退，2010年紧缩政策的效力正在显现。在二季度的经济数据中，经济与工业的回落幅度超出预期，通货膨胀情况基本稳定。随着经济刺激的“潮水”退去，经济将回归产能周期末端的“本来面目”。在2010年下半年甚至2011年，经济增速可能会维持在较低水平，但二季度这样的大幅回落很难再现，预计三季度GDP同比增速将继续回落至9.3%附近。

中信证券 诸建芳

*席经济学家

2015年，中国将进入后工业化时期，重化工业进入全面技术升级阶段，以信息化、低碳化、清洁化为特点的“新型工业”将逐步成为未来主导产业；批发零售商贸、金融地产、技术服务、环保服务等生产性服务业，文化体育娱乐等私人消费服务业，以及教育、医疗等社会公共管理和服务业加速发展，其增加值占GDP比重将明显提高。跨国并购**由制造业转向服务业，主要集中在金融、商业、电信等服务业。

申银万国 袁宜

*席策略分析师

目前来看，消费品高企的估值反映其股价中已经包含了投资者相当乐观的预期，短期内再要有很好的表现，颇有难度。相反，一旦有任何不利的传闻，其股价就会面临较大的波动。反观投资品板块，一年来一再被投资者所抛弃，配置比例不断降低，轻配甚至零配的情况也有发生。但在供给和需求预期均有望改善的情况下，水泥、钢铁、造纸等中游的投资品将迎来估值**的机会。

中信建投证券 周金涛

研究发展部执行总经理

2010年三季度是个典型的滞胀阶段，政策选择观望的概率较大。二次去库存的调整方向不是政策松紧能够改变的，价格才是判断底部的**指标。在二次去库存触底之后**反弹的一定是投资品，而在投资品领域，未来*有可能与新起点相关的，则是中游的装备类投资品，这是机器替代人和产业升级的必然结果，也是工业化的大概率事件。*不可能持久的投资品，是上游的原材料类。

瑞银证券 汪涛

中国区*席经济学家

2010年二季度GDP增长回落到10.3%，主要是因为与刺激政策相关的投资增速放缓，而重工业生产也因此减速。鉴于3个月前有关经济过热的忧虑已经被硬着陆的担心所取代，我们认为**将会保持目前宏观政策基调不变，不会在今年加息或**新的房地产调控措施。下一步值得注意的政策动向很可能是在区域与产业结构调整的框架下，宣布今后新的投资计划。

中金公司 哈继铭

*席经济学家

近期国内外经济下降的叠加因素显著：欧洲债务问题迫使各国紧缩开支，预示未来经济放缓，美国消费者信心大幅下滑，房地产交易也已经二次探低；而中国公布的2010年6月经济数据显示经济增长和通胀双双回落，房价也*次出现环比下降。政策层面，保增长与调结构的天平可能受到影响。伴随经济下降的叠加因素更为明显，预计政策将由“观察期”进入“讨论期”。