如何理解“保持合理的社会融资规模和节奏”

18日召开的***第五次全体会议，在今年一季度的七项工作之中强调“保持合理的社会**规模和节奏”。由于在之中属于一个新的提法，预示了可能的政策变动，一时引发市场*大的猜测。而社会**的何种规模和节奏才是合理的，以及如何保持这种合理，也注定成为市场关注的焦点。

“社会**”不是一个新概念，但之于中国的货币政策却是一个新的动向。1月初，中国人民银行召开年度工作会议，在部署年工作时引入这一概念，并提出“保持合理的社会**规模”，但这一概念并未立即引起注意。1月12日，***发展研究中心金融研究所所长夏斌在网易经济学家年会上表示，在探讨货币供应时，不应该只盯着银行贷款，应该更加关注央行对社会**总量的提法。夏斌所长曾有央行的工作经历，现任央行货币政策委员会委员、***参事。显然，其对央行引入“社会**”的理解，拥有他人人无法企及的关键信息。而***第五次工作会议高调提及“保持合理的社会**规模和节奏”，预示着之于货币总量的控制思路，明显超越了此前的“银行信贷”。

新提法最突出的变化，在于货币政策调控的范围明显加大，之于相关市场的不确定性也骤然加大。社会**包括直接**和间接**，此前货币政策的重要着力点银行信贷，属于间接**的一种。股市**，则是最主要的直接**。正因此，“社会**”概念的引入，以及“保持合理的社会**规模和节奏”，引发了市场的猜测。之于股市，此最新提法预示的货币政策变动，字面上理解大体为中性，暂时难以判断对股市资金量的影响。而之于地产市场，如果放在调控的高压背景下，恐怕更多的是前景不妙。

去年我国新增人民币贷款7.95万亿元，有报道显示，2010年中国债券市场非金融信用债发行总量高达1.59万亿元，A股总募资金额达到10016.32亿元，信托类贷款则在2010年增长了2.06万亿元；2010年社会**超过10万亿元，银行信贷之外的社会**占全社会**的1/3左右。由此，单纯地调控银行信贷以控制流动性，明显力不从心。而值得注意的在于，这种对于货币供应调控范围的扩大，也许反映了中央与地方的某种博弈。中国的地方商业银行不可能无视地方政府的行政意志，信贷冲动并不全然出于市场理性。

种新提法的出现，应该反映了货币政策决策层对于当前货币形势的最新认识。由于具体的操作案例尚未出现，我们暂时难以判断货币当局如何操作。其实，决策层也未必会明确界定对社会**规模的调控方向。“相机而动”一向是政策施行的特点，其预留了政策的灵活运用空间，却也必定加大相关市场的不确定性。

从***第五次全体会议部署的今年一季度七项工作分析，稳定物价、防止通胀、调控房价是显而易见的重点，其关键枢纽，皆有赖于信贷规模的调控。虽然央行今年取消了信贷额度管理，但不能据此认为银行信贷控制会出现松动。而此番又强调“保持合理的社会**规模和节奏”，一定程度上也可以理解为，流动性收紧反而可能加强了。因新提法加大了调控的回旋空间，决策层无疑增多了调控工具的选择。