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电子商务市场规模预计超万亿物流业集中度将不断提高
生意宝：收入增速放缓
焦点科技：差异化竞争策略逐渐奠定品牌优势
苏宁电器：业绩符合预期，网络扩展稳健推进
三五互联：期间费用增长，无需过于担心
拓维信息：打造后KPI时代的一级层面支撑、二级省市落地能力
网宿科技：业绩增长乏力建议观望
东信和平：金融IC卡是未来业绩成长主要动力
恒生电子：老骥伏枥厚积薄发
高鸿股份：股票异常波动
海虹控股：基药采购新规给力医药电子商务爆发？
焦点科技：差异化竞争策略逐渐奠定品牌优势
上海医药：医药产业整合的战略性品种
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电子商务市场规模预计超万亿物流业集中度将不断提高
⊙记者宦璐○编辑阮奇
昨日，全球着名咨询公司科尔尼公司发布了“深度解析中国电子商务市场：增长机遇与物流挑战并存”白皮书。报告指出，在短短五年中，中国的电子商务市场俨然已经成为一股不容小觑的力量，而物流业将在未来3-5年间不断提高集中度。
从2004年的49亿元至2009年的2134亿元，电子商务市场规模以超过90%的年复合增长率快速增长。综合易观国际及艾瑞咨询的市场预估，截至2014年中国电子商务市场规模将超11500亿元。
据科尔尼公司全球合伙人吴明方向记者表示，在中国电子商务的快速发展态势下，相关的产业链各环节也正在获得更大机会。以物流为例，目前越来越多的民营快递公司正在谋求上市，寻求资金的帮助，以做大规模。
从目前国内物流行业的主要背景上看，外资、国企以及民营快递公司三分天下。据科尔尼公司董事颜志伟表示，在民营快递公司的层面，小企业太多，非常分散，市场的拓展到一定程度之后就非常难。而他预测，在未来的3-5年间，这个行业会出现很明显的行业洗牌、兼并和整合的趋势，行业集中度会不断提高。
生意宝：收入增速放缓
2011年一季度，公司实现营业收入0.39亿元，同比增长13.71％；营业利润0.12亿元，同比下降32.22％；归属母公司所有者净利润0.11亿元，同比下降28.81％；基本每股收益0.08元。
收入增速放缓。报告期内，公司收入增速同比下降10.79个百分点，环比下降26.18个百分点。公司收入增速放缓，我们认为可能主要是由于来自化工网和纺织网相关的传统业务收入增速放缓。不过，我们对公司09年推出的生意通和化工贸易服务的业务发展仍保持一定的信心，上述业务有望实现较快增长。总体上，受益于新业务的快速增长，公司业务收入仍有望保持较快稳定增长，但是，旧业务增速放缓将是困扰公司发展的一个重要因素，我们认为公司需要提高创新能力。
毛利率下降，需要警惕。报告期内，公司毛利率同比下降3.08个百分点至88.76%，我们认为投资应该对其提高警惕。虽然一个季度的毛利率小幅下降并不能表明整体盈利能力开始出现下滑，但是考虑到公司原有的业务已经逐渐进入成熟期，我们认为投资者应该持续关注公司盈利能力指标，提高警惕。
销售费用率上升，还需关注。报告期内，公司销售费用率同比提高6.31个百分点至35.45%，环比提高8.75个百分点，超出我们预期。虽然，一季度是公司业务淡季，收入相对较小，但是，从历史看，一季度的销售费用率普遍低于30%。由于公司新业务推出已经有一段时间了，营销推广效用理应日渐显现，而2010年底销售费用率明显下降，也验证了营销推广效用开始显现。而一季度销售费用率明显提升，是否是暂时，我们认为投资者还需关注。
投资收益大幅减少90.16%，影响净利润。公司投资收益同比减少90.16%至46.95万元，是公司净利润出现大幅下降的一个重要原因。投资收益下降，主要是由于2010年同期，公司以900万元转让持有的浙江中服20%的股权，获得投资收益700万元。
未来需要转型。尽管公司新业务已经取得一定成绩，并且未来公司加大对新业务的投入力度，我们有理由相信公司新业务将会取得更大的成绩。但是，考虑到当前B2B行业瓶颈日益显现，我们认为公司与行业内其他企业一样，所面临的转型压力将会日益增强，转型紧迫性会进一步增大。而如何实现有效转型，将是公司未来能否实现持续较快发展的关键。
估值与投资分析。我们将公司2011、2012和2013年EPS分别下调至0.41元、0.46元和0.53元，以4月27日的收盘价21.79元计算，对应的动态市盈率分别为53倍、47倍和41倍，短期估值偏高，维持“中性”投资评级。
风险提示：1、市场竞争风险；2、宏观经济风险。
焦点科技：差异化竞争策略逐渐奠定品牌优势
核心观点
1.差异化竞争策略逐渐奠定品牌优势。公司采用差异化竞争策略，着重品牌建设，通过降低注册收费会员服务费用并提高认证供应商服务费用，一方面保证了用户服务质量，另一方面提高了公司的知名度和品牌号召力。公司在2010年内依然保持了在B2B行业前三名的地位。公司近期被商务部外贸司审核认定为“2011-2012年度重点推荐的开展对外贸易第三方电子商务平台”，表明对公司在电子商务领域的成绩的肯定。
2.受益于行业高速发展，公司业绩维持稳定增长。中国电子商务研究中心监测数据显示，我国B2B电子商务企业营业收入同比增长35%。据艾瑞咨询预计，未来3至5年内，我国电子商务将持续保持快速发展。公司2010年实现营业收入3.33亿元，同比增长44.78%，实现净利润1.67亿元，同比增长64.92%。公司2011年一季度继续迎来了开门红，营业收入达9,460.69万元，同比增长45.72%，实现净利润29,56.67万元，同比增长30.66%。
3.付费用户稳步增长，ARPU值不断提升。截止2010年3月31日，公司注册收费会员达13,689位，比2010年末增加了343位，其中英文版注册会员为12,752位，中文版注册收费会员为937位，英文版是公司营业收入的主要来源。ARPU是衡量运营商运营水平、盈利能力重要指标之一，2010年公司ARPU值约为24809元，相比2009年21572元，继续呈现上升趋势。
4.公司估值逐渐显现安全边际。受外部宏观经济的影响和整个计算机应用服务行业估值的调整，公司股价近期有了大幅调整，跌幅近27.7%，但公司整体保持了稳定而快速的发展，各项业务有序展开，利润增长有良好的保证，因此公司的股价具有一定的安全性。
盈利预测：考虑B2B市场的稳步增长以及公司在行业中的地位，我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.83元、2.40元、3.01元，对应于5月12日收盘价PE分别为30X，23X，18X，给予公司“推荐-A”的评级。
风险提示：外部宏观市场不景气，公司成本费用上升和新业务开展不力。
苏宁电器：业绩符合预期，网络扩展稳健推进
2011年1季度业绩符合预期：
公司实现营业收入205.8亿元，同比增长23.2%；净利润11.2亿元，同比增长27%。日本地震灾害对Laox经营造成短期影响导致公司的投资收益下降，剔除这一因素的影响，净利润同比增长29%，符合我们的预期。
2011年1季度收入同比增长23.2%，主要得益于连锁网络发展的稳步推进和经营规模的进一步扩大。一季度同店增长表现一般，为4.12%，主要受限于1-2线市场的房地产调控，渠道下沉效应还需逐步显现。网购业务增长迅速，销售收入达11.1亿元。
门店扩张稳健推进，储备项目充沛。截至3月底，公司在大陆地区拥有连锁店1,348家，净增37家，覆盖233个地级以上城市。进入4月，开店速度加快，当月新开63家，签约在筹建182家店，储备项目345家店，能够很好的完成全年新开370-400家的既定目标。
盈利能力稳步提升，主要受益于公司强大的渠道经营能力。随着公司进一步践行零供采购合作模式简单化，公司与供应商合作关系更加紧密，通过不断提升产品运营创新，注重差异化推广策略，持续推进定制、包销、OEM、ODM等采购手段，公司的毛利率稳步提升。
费用控制合理。由于去年下半年新开门店数量较多，且目前尚处于培育发展期，使得销售费用率和管理费用率同比上升0.89个百分点。
发展趋势和盈利预测：
2011年是苏宁新十年战略开局之年，公司前期信息管理系统搭建、营销改革、人员储备等均已为快速发展打下坚实基础，渠道下沉、品类拓展、物流后台建设和电子商务将有效保障未来增长空间。
维持目前盈利预测，2011-2012年增速31.1%和28%，略高于股权激励25%的底线。
估值建议：
公司盈利增长确定且具备持续增长动力，值得重点关注，目前预测下公司2011年市盈率17.3倍，处于板块最低水平，性价比优势明显。后续我们将密切追踪苏宁易购的发展趋势，若能实现较高销售目标，有望在一定程度上提升公司估值水平。
金证股份：股票期权激励计划草案点评
投资要点
公司公布股票期权激励计划草案
公司拟向激励对象授予400万份股票期权，占总股本的2.91%，股票来源为公司向激励对象定向发行金证股份股票。首次授予360万份，预留40万份。激励对象共计69人，占当前公司在册员工总数1333人的5.18%。授予期权的行权期自授予日后12-60个月分四期执行，每期可行权数量为授权数量的25%。
首次授予的股票期权行权价格确定为14.37元。考核条件为以2010年净利润为基数，2011-2014年增长率不低于14%、30%、75%和110%，各年净资产收益率不低于7.8%、8.5%、9.5%和10%。净利润取值为扣非后净利润和净利润孰低者。
考核条件显现公司扭转盈利下滑的态度
公司2009-2010年的营业收入同比增长为11.41%、29.6%，但扣非后归属母公司的净利润同比下降22.95%和11.35%，折算后的净资产回报率为9%和7.3%。本次激励计划的的行权条件要求2011-2013年净利
润同比增长率达到14%、14%和34.6%，净资产回报率稳步提高，显示公司期望扭转盈利持续下滑的态度，并对公司未来稳健成长提出要求。
期权成本摊销影响当年净利润增长
公司以当前股价测算的首次授予期权成本为1550万元，分5年进行摊销。2010年公司的扣除非经常性损益后的净利润为3372万元，因公司净利润基数较低，2011-2013年摊销占比2010年净利润8.9%、17.9%和10.9%，预计摊销因素将对当年净利润增长产生影响。
方案聚焦核心人员，短期激励效果有待观察
本次激励计划授予对象为69人，其中6名高管各获得8万份期权，其余63名核心人员平均各获得近5万份期权。假设第一个行权期股价比行权价增长50%，按照每期可行权数量25%的要求，高管和核心人员可获得溢价为14.37万元和8.98万元，收益不具备明显的吸引力，方案的激励效果有待进一步观察。公司目前的股价低于行权价格，且方案推出的时机安排在市场短期调整之时，存在管理层认为当前股价被低估的可能。
盈利预测与评级
股权激励方案的出台，有利于将公司利益和管理层利益凝聚在一起，整体偏利好。预计公司2011-2013年全面摊薄EPS分别为0.32、0.37、0.44元，对应当前股价PE为39、35、28倍，给予“增持”评级。
风险提示
高毛利的金融软件+服务受资本市场影响增长低于预期。
三五互联：期间费用增长，无需过于担心
2011年一季度，公司实现营业收入0.5亿元，同比增长45.92％；营业利润0.8亿元，同比下降26.75％；归属母公司所有者净利润0.07亿元，同比下降29.06％；基本每股收益0.04元。
收入保持较快增长。报告期内，公司营业收入保持较快增长，基本符合预期，一方面得益于原有业务继续保持较快增长，另一方面，得益于公司2010年收购亿中邮信息技术有限公司70%股权。考虑到公司募投项目推进和收购亿中邮及中亚互联，我们预计公司未来几年营业收入仍有望保持较快增长。同时，外延式发展也将有望成为公司业绩增长的助推器。
期间费用快速增长，无需过于担心。一季度，公司期间费用率同比提高15.4个百分点至59.27%，其中，销售费用率和管理费用率分别提高13.66和5.33个百分点至45.15%和18.2%。公司销售费用同比增长109.22%，主要是由于销售规模扩大导致薪酬费用和广告费用增加，同时，合并亿中邮公司，增加销售费用192.68万元。而管理费用同比增长106.4%，主要是由于薪酬费用、研发费用和无形资产摊销增加，同时，合并亿中邮公司和中亚互联科技发展有限公司，分别新增管理费用172.47万元和51.96万元。公司新增的管理费用和销售费用主要是用于加大对业务扩张的投资力度，这将对公司未来业绩增长产生较好的支撑作用，因此，我们认为未来期间费用率将会回落，投资者不必过于担心。
内延和外延两手驱动。内延式发展是公司持续稳定发展的基础。公司借助云计算和中小企业信息化时代来临，积极推进募投项目和提高自主创新能力，在确保原有业务在市场中领先地位同时，加快推出新产品，抢占中小企业SaaS市场。公司新推出的移动终端产品35phone，将现有的企业邮箱、应用软件搭载在移动终端上，利用35phone的移动网络优势，重点整合SaaS管理类软件产品链，将进一步巩固和加强公司在SaaS软件应用及服务的市场地位。而外延式发展将是公司未来发展的强力助推器。2010年，公司公开发行，获得净募投资金4.15亿元，超募资金2.68亿元，大幅提高了公司的资金实力。公司利用超募资金收购了亿中邮信息技术有限公司70%股权和中亚互联60%的股权，积极推动外延式发展，标志着公司从传统互联网领域延伸至移动互联网领域。同时，在2011年经营计划中，公司明确提出加大资本运作和相关领域的收购兼并工作，实现对产业链的整合。我们认为登入资本市场为公司外延式发展提供了强有力的支持，而外延式发展将成为公司未来发展的重要一翼，投资者应该积极关注。
估值与投资建议。我们预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.75元、0.93元和1.12元，以4月20日的收盘价26.69元计算，对应的动态市盈率分别是35倍、29倍和24倍，估值优势开始逐渐显现，考虑到公司未来良好的成长性，我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示：1、新业务不确定性风险；2、外延式发展不确定性风险；3、短期股价受创业板整体下跌影响。
拓维信息：打造后KPI时代的一级层面支撑、二级省市落地能力
核心观点
无线互联网发展过程中运营商将是主线之一，拓维是比较优秀的稀缺标的。不同于互联网完全开放，无线互联网附加了较多运营商元素。相比互联网时代，运营商在无线互联网发展中有更多机会，而围绕运营商展开布局的公司也有望受益。
拓维两年布局下来，在业内地位大幅提升，渠道积累的正反馈开始显现。公司近几年不惜代价在手机动漫、移动电子商务、MM几个中国移动重大项目上推进，其运营推广能力得到运营商的充分肯定，让公司从一个名不见经传的地方SP一下子成了令业内刮目相看的重要角色。帮助移动推广落地的渠道搭建完成后，反向拉动软件服务的趋势已见成效，相同的逻辑，接下来公司自己的产品也可以借助这一现成渠道推广。
配合业绩开始加速增长会提升估值。公司2010年Q3起业绩同比迅速提升，由于前期的投入铺垫，这一增速有望延续甚至提速。如果不计股权激励摊销，2010年业绩增速在35%左右，2011年有望接近50%。配合业绩的释放，以及日渐明晰的无线互联网行业增速，我们预计公司后续估值水平有很大提升空间。
公司后续不乏催化剂。动漫基地、电子商务、校讯通、MM、SI类业务等目前还处于投入期，我们预计无线互联网市场巨大的需求将会迅速推动各个业务的成长，其成长速度有可能会超出市场预期，成为持续不断的股价催化剂。
我们预测公司2011~2013年的EPS为1.00元、1.50元和2.05元。公司打好基石的业务都是具有持续性的业务，随着业务的逐渐开展收入有望加速成长，所属移动互联网行业随着3G和智能手机普及市场潜力巨大。成长明确且稳健。6个月目标价40元，对应11年40倍PE。维持“买入”的评级。
网宿科技：业绩增长乏力建议观望
新华报业网
近期股市持续下跌，市场机会难寻，昨天有投资者就科技股、机场股、核电股进行了咨询，南京证券研究所分析师徐银斌一一作答。
问：网宿科技投资价值如何？能否持有？
答：网宿科技2011年一季度主营业务收入同比增长43.37%，净利润同比增长14.45%，净利润增幅大幅低于收入增长幅度，主要原因在于公司主营产品CDN行业销售价格大幅下降，使得公司的综合毛利率由上年同期的34.93%下降到29.23%。由于市场竞争日趋激烈，CDN行业售价短期内缺乏快速上升的动力，公司短期内业绩大增幅长的可能性不大。鉴于公司业绩增长乏力，股价上涨短期缺乏催化剂，建议观望。
问：白云机场似有筑底趋势，投资价值如何？
答：白云机场2010年净利润同比增长8.07%，2011年一季度净利润同比增长3.6%，业绩增长符合市场预期。过去两年由于联邦快递亚太转运中心落户白云,公司的货邮增长经历了一个较高的增长过程,2011年以来,货邮量的增长趋于平稳，邻近的深圳机场第二跑道年内投入运营,届时白云机场面临的竞争程度会提升。预计未来两年公司净利润仍将保持10%左右的增长水平。由于公司近两年业绩缺乏爆发性增长的动力，想象空间有限，建议观望。
问：中国一重怎么样？作为核电股，长远来看能有起色吗？
答：中国一重2010年净利润同比下降33.59%，2011年一季度净利润同比下降76.65%，业绩低于市场预期，主要原因在于受需求下滑和原材料涨价影响,公司冶金设备毛利率下滑较为严重,公司2010年冶金设备毛利率14.92%,同比下滑13.29个百分点,下半年冶金设备毛利率仅12.21%。短期而言，市场需求改善不大，原材料价格亦未见回落，同时，日本核泄露事故使国内核电建设步伐放缓，也在一定程度上影响公司短期业绩的提高，因此，公司业绩短期内大幅改善的可能性不大，股价上涨短期缺乏催化剂，建议观望。
东信和平：金融IC卡是未来业绩成长主要动力
公司传统业务以SIM卡为主，SIM卡业务仍然是占比最大的业务，我们预计公司的业务将向金融IC卡、CMMB、社保卡和磁条卡等拓展，受益于多产品线增长；同时技改模块封装产线将帮助公司实现成本节约，提升盈利能力。
我们预计公司从今年下半年开始将受益于金融IC卡普及，2012年开始将是金融IC卡爆发期；CMMB、社保卡和磁条卡将帮助今年公司业绩成长。
主要发现：
SIM卡业务进入稳定成长期。我国SIM卡普及率已经接近饱和，我们预计未来国内SIM卡发卡量将维持稳定成长，主要集中在存量市场替换；公司海外SIM卡业务将帮助公司SIM卡业务维持稳定健康成长。
金融IC卡对业绩提升的作用将从今年下半年开始加速。我们认为央行推动IC卡的发卡，将对公司的业绩产生直接的向上推动。我们预计2011年下半年发卡进程开始加速，2012年整体发卡量将出现爆发。
CMMB、社保卡及磁条卡业务将保证今年业绩成长。公司在CMMB的业务优势、社保卡发卡进程的加快及新磁条卡业务将帮助公司业绩提升，同时中行磁条卡业务也将为公司切入中行IC卡业务提供契机。
技术改模块封装产线帮助提升盈利能力。我们预计公司模块封装产线2季度将达5,000块的产能；并在年末达成2亿块产能。模块封装产线产能达成将帮助公司节约成本，同时使公司的生产效率更高，排产更具自主性。
公司2011年估值54.9倍，估值不低。公司的业务涉及多个行业热点，包括EMV迁移、移动支付、移动电视等，行业性交易机会较多，建设投资者关注公司在热点行业的业务进展。
公司概况
东信和平成立于1998年，专业从事智能卡的生产和销售。公司的控股股东是普天东方通信集团有限公司，直接持股比例为29.62%，珠海普天和平电信工业集团持有公司股份21.21%，普天东方通信集团是中国普天信息产业股份有限公司持股99.07%的子公司，中国普天信息产业股份有限公司是中国普天信息产业有限公司的全资子公司，因此中国普天信息产业有限公司是公司的实际控制人。
恒生电子：老骥伏枥厚积薄发
投资要点
传统业务三驾马车，老骥伏枥志在千里：
证券期货：该领域公司市场份额正从47%向50%迈进，未来三年成就10亿规模：1）公司新一代的核心交易平台2.0为“小核心大外延的松耦合系统”已受到市场认可，在原有客户及新市场中的系统更新将为公司带来新的成长空间；2）股指期货、融资融券、转融通等业务会给公司带来持续的业绩贡献；3）政策促进下，证券公司的投顾业务及相关IT系统逐步兴起，公司相关平台系统将在8月份正式投入市场。
基财：公司O32投资管理系统已经获得7家券商的应用，TA和资管系统的合同销售在2010年实现了几乎翻番的增长，公司未来将重点开拓保险公司资产管理业务、信托公司和私募领域。
银行：公司将持续围绕财富管理进行外延式发展时新领域也将带给公司更多机会：1）2011年人行二代支付系统处于攻坚阶段，ACS和各应用系统必须年内完成，公司有望获得不俗业绩增厚；2）手机支付市场快速发展促进银行加快手机银行业务建设，公司今年开始加强布局。
厚积2.0业务，静待薄发日：
公司继续加大对聚源和数米基金网等互联网业务的投入，其中聚源员工人数将上升至300人，合同销售额有望达到5000万，亏损有望控制在1200万以内。
2.0业务在2011年主要是费用化体现，但我们认为公司未雨绸缪，通过2.0业务在正确的方向上为后续发展做好充分储备：聚源和O32投资系统和资产管理系统有效协同；互联网业务面向万亿的网
络基金销售市场，今日的积累是未来快速发展的基础，因此我们认为能够给公司带来估值提升。
业绩预测与估值：我们预测2011~2013年公司业绩保持持续增长，营收分别为10.81亿、14.27亿和18.53亿元；净利润分别为3.11亿，4.32亿和5.64亿；EPS分别为0.49、0.67和0.88元；我们认为公司2011年PE为32~37倍，未来6个月目标价15.6~18.0元，增持评级。
高鸿股份：股票异常波动
证券日报
高鸿股份18日公告，该公司股票交易价格连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，股票交易异常波动。近期公司经营情况及内外部经营环境未曾发生重大变化。
海虹控股：基药采购新规给力医药电子商务爆发？
提起电子商务，人们都会联想到阿里巴巴。而海虹控股可以称得上是医药电子商务领域的“阿里巴巴”。
“海虹控股想形成的商业模式是有意义的，如果能做成的话对行业将会产生很大影响。”上海从容投资合伙人、从容医疗系列基金经理姜广策在接受《财商》记者采访时表示，传统医药流通环节要经过很多层级转手，海虹控股通过电子商务的模式有望减少很多流通环节，实现医药企业和医疗机构的直接打通。
十年蛰伏
2000年，国务院体改办16号文件要求“在药品购销活动中，要积极利用现代电子信息网络技术，提高效率，降低药品流通费用”，这一文件为海虹医药电子商务事业的发展，提供了良好的政策环境，以海虹医药电子商务系统为代表的中国医药电子商务事业开始发展。
海虹控股自2000年正式启动医药电子商务业务。业务开展初期是建设以医疗机构的药品集中招标采购为目标市场的网上电子交易系统，目标是建立一个可以覆盖整个医药卫生行业的医药电子商务市场。
目前，海虹控股的80余家子公司中大部分主要从事医药电子交易及电子商务业务，在27个省市建立了区域电子商务交易中心。2006年，公司获得国家食药监局核发的第一张医药电子交易牌照。
根据中国电子商务研究中心发布的《2009-2010年度中国行业电子商务网站》报告，2009年我国医药行业电子商务网站市场占有率方面，海虹医药电子商务网以23.7%的市场占有率位居第一，当年国内医药电子交易总量在4000亿元左右。
根据海虹控股年报，2007年公司营业收入达2.09亿元、2008年为2.87亿元，之后医药电子商务业务量有所萎缩，2009年营业收入为2.72亿元。
据了解，2009年1月初，国务院出台《关于进一步规范医疗机构药品集中采购工作的意见》要求，由各省人民政府负责组织建立非营利性的药品集中采购平台，这对海虹控股的医药电子商务业务造成很大冲击。
“由于政策的变化，海虹控股近两年医药电子交易及电子商务业务有所收缩，很多药品招标项目都不再参与。”海虹控股方面对记者表示，医药电子交易及电子商务业务仍然是公司的主要业务，并且公司根据国家医改政策和经营环境的变化正在积极探索新的商业模式，寻求新的投资领域。
借央企“东风”
2010年12月17日，海虹控股发布公告称，海虹控股及下属子公司将与央企通用技术集团医药控股有限公司一起，发起设立中国医药电子商务有限公司，旨在建立一种新型的医药商业业态，即通过网上集中招标采购的方式，实现“医药企业—电子交易平台—医疗机构”的直接通路，大幅压缩流通环节的差价。
“通用有动力把自己在医药行业的地位和市场份额提升。”姜广策表示，两家联手如果事情能做成的话，规模可以做得很大。
“海虹控股电子商务业务和政府政策关联度很大。”海虹控股方面表示，“中国医商未来新的商业模式将会配合国家新的医改政策开展业务。”
鼎陶朱辉投资总监段焰伟曾投资过海虹控股，他也对记者表示，海虹控股最大的问题在于，作为民营企业它的业务能否得到政府支持，以及得到政府多大力度的支持。“现在借助和央企的合作，我们看到海虹控股本来令人担忧的地方在往好的方向发展，迈开了非常重要的一步，但未来具体怎么样还看得不是特别清楚。”
众多分析人士认为，去年12月国务院办公厅发布的《建立和规范政府办基层医疗卫生机构基本药物采购机制的指导意见》对海虹控股无疑是重大利好。该文件中对基本药物采购的导向性非常明显，即采用网上交易平台、集中招标采购，并且要求2011年4月1日各省的电子交易平台上线运行，这与公司构想的新业务模式非常吻合。
长江证券分析师严鹏对记者表示，最理想的模式是海虹控股帮助政府搭建网上采购平台，然后作为市场化的参与者，基于这个网上平台参与政府主导的基本药物采购。“因为覆盖全国范围内的第三方交易平台，只有海虹具备。如果重新建设一个类似的网络平台至少需要一年以上的时间。”
姜广策表示：“这个政策对它是利好，但具体情况不清楚，需要它和各省市政府谈判、博弈。”
“要求4月1日各省交易平台上线运行不太可能。”中投顾问研究员郭凡礼也指出，国家政策只是规定了大方向，具体实施还要看各地情况。
结算业务拓展利润
姜广策指出，如果按照公司构想通过电子商务直接打通医疗机构和医药企业，那么公司需要在现有网上招标平台基础上，增加结算系统才能完成整个“打通”。
“结算业务之前主要在我们部队采购项目中开展。”海虹控股方面表示，“结算业务没有在全国范围内铺开主要原因是海虹的资金实力并不够。”
据了解，在以前海虹控股的部队采购系统中，一些项目可以做到60或者90天回款，这样对医药企业吸引力很大。但这笔回款是根据医药企业和医疗机构达成的协议，由海虹控股先行垫付给医药企业，然后海虹控股以网上交易订单为依据，向医疗机构收取相应的费用。
作为民营企业，海虹控股的资金实力并没有达到将结算业务在全国范围内推广的地步。但严鹏指出，海虹控股与央企的合作有望解决这一问题。“央企在银行有比较好的信贷条件，而且合资公告中明确指出，通用医控负责向通用集团申请中国医商开展相关业务所需的银行授信额度支持。”
事实上，在结算业务中，公司还可以收取一定的结算服务费。如果结算业务得到大范围推广，公司的利润增长点就不仅局限于招标过程的中介费和交易环节的交易服务费。
但姜广策认为，结算平台的难度在于能不能得到各地政府的支持。“必须要政府指定医疗机构在它的平台上结算，因此打通政府环节对它来说是最重要的。”
“目前无法给这家公司估值。”姜广策表示，新公司能产生的效益现在还没有体现出来，唯一可行的办法就是密切跟踪。“主要得看它能不能一个个省份谈下来，如果做出第一个省份后，再测出一个概算。”
长江证券也指出，如果政府坚定推行新出台的基药采购政策，公司一定受益匪浅。但这个业务弹性较大，暂时无法预测公司业绩。
风险提示：
中国医商目前还在注册成立过程中，目前新公司也只处在研讨、设计业务模式的过程中。海虹控股方面强调，“公司具体怎么做、从哪儿做起，现在都还没有成型。很多市场预期都只能说是一种可能。”
焦点科技：差异化竞争策略逐渐奠定品牌优势
核心观点股价走势图
1.差异化竞争策略逐渐奠定品牌优势。公司采用差异化竞争策略，着重品牌建设，通过降低注册收费会员服务费用并提高认证供应商服务费用，一方面保证了用户服务质量，另一方面提高了公司的知名度和品牌号召力。公司在2010年内依然保持了在B2B行业前三名的地位。公司近期被商务部外贸司审核认定为“2011-2012年度重点推荐的开展对外贸易第三方电子商务平台”，表明对公司在电子商务领域的成绩的肯定。
2.受益于行业高速发展，公司业绩维持稳定增长。中国电子商务研究中心监测数据显示，我国B2B电子商务企业营业收入同比增长35%。据艾瑞咨询预计，未来3至5年内，我国电子商务将持续保持快速发展。公司2010年实现营业收入3.33亿元，同比增长44.78%，实现净利润1.67亿元，同比增长64.92%。公司2011年一季度继续迎来了开门红，营业收入达9,460.69万元，同比增长45.72%，实现净利润29,56.67万元，同比增长30.66%。
3.付费用户稳步增长，ARPU值不断提升。截止2010年3月31日，公司注册收费会员达13,689位，比2010年末增加了343位，其中英文版注册会员为12,752位，中文版注册收费会员为937位，英文版是公司营业收入的主要来源。ARPU是衡量运营商运营水平、盈利能力重要指标之一，2010年公司ARPU值约为24809元，相比2009年21572元，继续呈现上升趋势。
4.公司估值逐渐显现安全边际。受外部宏观经济的影响和整个计算机应用服务行业估值的调整，公司股价近期有了大幅调整，跌幅近27.7%，但公司整体保持了稳定而快速的发展，各项业务有序展开，利润增长有良好的保证，因此公司的股价具有一定的安全性。
盈利预测：考虑B2B市场的稳步增长以及公司在行业中的地位，我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.83元、2.40元、3.01元，对应于5月12日收盘价PE分别为30X，23X，18X，给予公司“推荐-A”的评级。
风险提示：外部宏观市场不景气，公司成本费用上升和新业务开展不力。
上海医药：医药产业整合的战略性品种
H股融资打开外延发展空间
公司即将在香港进行招股，有利于公司长期发展。一是启动融资有助于为公司未来在外延式发展上打开空间，二是发行H股有助于提升公司的国际影响力、加强国际合作，三是有利于公司建立一个更为市场化的激励机制。
走出上海，打造全产业链医药航母
政府推动下，上实集团重组上药集团顺利完成，历史问题逐步解决，进入快速发展轨道。重组后的新上海医药明确定位于总部设在上海的全国性大型医药集团，整体规模位居全国第二位。
未来成长展望
在医药分销业务领域，公司将通过并购继续深化华东、华北及华南的高端区域网络优势，同时通过股权、创新增值服务等方式加强战略伙伴合作，是现有格局下第一个从区域龙头走向全国布局的分销企业；在医药制造业务领域，公司聚焦优势品种、整合研发资源、并购创新药品种，将逐步提升制造业务盈利能力；在医药零售领域，公司在华东区域拥有较强的品牌优势，通过前期的内部整合已逐步产生效益，预计未来有望保持稳健增长态势。
风险提示
H股发行的规模存在不确定性。上海医药拥有较为庞大的医药资产，未来还会不断并购，存在管理和整合不力的风险。
盈利预测与投资建议：中国医药产业整合的战略性品种预计公司2011-2013年EPS分别为1.11/1.25/1.58元。按照发行规模上限计算，摊薄后公司2011-2013年的主业EPS分别为0.72/0.94/1.18元，考虑到H股发行后外延并购可能提速，我们给予公司2011年35倍PE，目标价25.20元，维持买入评级。公司是中国医药产业整合的战略性品种，建议投资者着眼于长远，继续坚定持有，分享公司内生整合完成后、进入快速扩张阶段可能超预期的增长。
中国国旅：股价已基本反映短期利空投资价值凸显
事项：
近日，在一季报增速低于预期、三亚免税店出售过期化妆品、海南获得本土免税品经营资质传闻获批等利空消息影响下，下，公司股价伴随大盘下行出现约15％的下跌。我们认为公司目前股价已基本反映短期利空因素，公司核心投资价值并未出现明显改变，因此目前已呈现较好的介入时机。
评论：
我们认为相关利空因素已基本被消化，三亚免税店经营实效将是下一阶段决定股价走势的核心因素今年一季度，公司净利润同比仅增长6.71％。但免税业务收入同比仍有约20％增长，业绩增速显着下滑的主要原因在于1季度受境外多重不利因素影响，入境游业务和出境游业务因收客量下滑、订金损失等造成业绩下滑显着，且1季度海南国人离岛免税政策仍未推出。我们认为随着时间推移，入境游业务和出境游业务将逐渐恢复正轨，旅行社业务对净利润增速影响将渐季趋小。此外，由于三亚免税店的妥善处理，占比极少的过期商品事件虽短期对公司有一定声誉影响，但借此完善流程管理后将更有利于促进免税店的长期发展。海口免税市场经营权旁落此前市场已有预期，在目前基本尘埃落定后，二级市场也已进行了反映。
三亚免税市场相对海口免税市场有其自身独特优势，中免公司深挖三亚市场也已足够支撑其未来高增长2010年，三亚凤凰国际机场旅客吞吐量达到929.4万人次，海口美兰机场旅客吞吐量为877.4万人次。我们认为，三亚重在休闲度假客流，海口主要面向商务客流。虽然海口市场经营权旁落确实会降低中免公司的未来想像空间，但从实际经营角度来看，目前三亚市场已处于严重的供不应求的状态。因此从理性角度来看，中免尽全力做好三亚市场，最大限度满足现有客户需求就将给中免带来巨大的机遇。而且，在增加一个竞争对手的情况下，反而一方面有利于海南免税市场品牌的壮大另一方面又带来良性竞争，我们可以乐观其成。再者，免税品终端零售价格特征决定了双方互打价格战的可能性不大，而中免公司近30年的免税行业经营经验则是其立于不败之地的良好保障。
三亚免税店日均营业额400万以上可以预期，未来仍有较好的提升空间
我们认为目前市场关心重点已聚焦在中免的供货能力以及接待能力上。从4月20日试营业以来，居高不小的客流以及“抢白菜”一般的购物热情充分展示了国人强大的购买力。目前市场对于三亚免税店部分承接国外转移至海外的2000亿元消费蛋糕最大的忧虑就是供货能力以及接待能力。试营业以来，三亚免税店日均客流和日均购买人数处于相对稳定状态，日营业额我们预计也基本稳定在400-500万元水平，而这参杂了供货较为紧张和正处淡季等因素。即使在未来几个月三亚的最淡季，根据三亚既往的月度客流规律，即使进店客流有略微下滑，购物人数也将处于相对稳定。而且随着公司进货周期的加快，有针对性引进新的品牌，今后日均营业额保持400万底限应该是可以预期的。如果相关供货能力和接待能力出现明显改善，则日均营业额明显上浮可以期待。我们预期2012年日均营业额可达500万元。
三亚免税店盈利能力极有可能强于中免过往免税业务，且净利润率将随收入提升而提升
虽然三亚免税店相关商品价格略低于机场免税店，但由于没有毛利率较低的烟酒产品，因此国人离岛市内免税店的销售毛利率达到35％-40％问题不大。而目前三亚免税店的固定成本加人工，估计在4000-6000万之间。以10亿元营业额计算，期间费用率约4％-6％。再考虑24%-25%的所得税率，则净利润率理论上可达20％以上，高于现有免税业务15%-18％的净利润率。营业额越高，固定成本占比越低，净利润率也相应越高。以中免公司合营/联营的珠海市中免免税品有限责任公司和深圳市中免免税品有限责任公司为例。2010年，珠海中免营业额5.39亿元，净利润率27.19％；深圳中免营业额2.39亿元，净利润率25.97％。上述两个公司的盈利能力明显超过中免公司整体水平。
海南国人离岛免税政策后续松绑空间也值得关注
目前，三亚免税店单价5000元以上商品处于相对滞销状态，这与目前不近合理的行邮税政策有关。又限件又按零售价征收行邮税本身达不到回流国人境外购买力的初衷，因此后续政策如何演绎值得重点关注。一旦出现较宽松的销售政策，则三亚免税店的收入空间就会被打开。此外，提货方式、销售品种、额度次数规定等都有调整空间。
中国国旅仍存诸多隐性利好
经营面积超5万平米的海棠湾国际免税城1期已于2011年1月奠基，有望2012年年底开业；广州白云机场入境免税店牌照申请正在进行之中，乐观预期年内成行，后续机场口岸将从出境免税店逐渐向出境免税店和入境免税店并举模式演进，市场空间巨大；并购中出服市内免税店存在可能性；2015-2016年上海北京机场免税店开始新一轮招投标；国旅投资公司在旅游资源获取上不断取得进展。
经过前期下跌，目前股价已经具备较好的安全边际，维持“推荐”投资评级
在仅考虑现有经营业务基础上，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.81、1.17、1.53元，三亚免税店分别增厚0.20、0.37、0.46元。我们认为，公司将是我国经济结构调整大变革背景下最为受益的投资标的之一，其内生性增长与外延扩张均极具看点。我们坚定看好公司的业绩增长和投资价值。公司未来三年复合增长率约为49％。公司目前股价对应2011年动态PE32倍，已具有较好的安全边。考虑到公司良好的成长性以及诸多潜在利好，给予公司1年期目标价40元，维持“推荐”投资评级。公司未来一段时间股价催化因素来自于全国出入境游数据的超预期表现、三亚免税店经营持续向好以及相关隐性利好提前兑现。
