一个理财师的利率投资法故事

1998年进入银行工作的张申， 2003年才开始个人的投资。今日，即使是经历了金融危机、大幅市场波动，张申仍可笑言“近三个月收益率超过 20%”。

市场周期在循环中变化，面对当前希望与危机相伴的“焦灼”市场点位和氛围，张申显得更加镇静。他对于“损失”和“得到”的理解很有意思：

“很多人面对损失**反应是 ‘恐惧 ’——没有理由、不择手段的逃避风险。”他坦言， “投资是一个探索的过程，在探索中不断去寻找真正有价值的标的。如果从这个角度看投资，真正适合投资的人不会超过现在参与市场人数的 20%。”

投资结构，保持流动性

2003年，开始个人投资之初，张申选择基金和债券。但是，由于利率降低，张申现在并不持有债券。而基金只是围绕子女未来教育而进行的基金定投，并搭配一套完整的个人商业保险计划。

“我现在主要关注的是股权投资。”在张申看来，现在虽然以股权投资为主，但是自己不会无时无刻满仓投资，会留出固定的仓位，比如 1/3来保持自己足够的流动性。“*多做到 3/4”，毕竟现在的宏观面有不确定的因素存在。“在创业板上市前后这段时间，我可能会去作比较确定的行业，如农业，基础医药行业，金融和房地产。创业板对于我们来说是**的。它是否能够取代当前的 ‘壳’资源？如果可以取代，对主板的影响也尚不确定，会不会拉低主板的估值？”

在房地产*热的 2009年，张申并未投身房地产市场。在他看来，个人房地产投资的综合收益率未必比股票更高，同时对流动性的需求也不满足自己对投资的需求。“随着个人资产和市场环境的发展，未来可能会有计划地配置一些房产资产。”在 2006~2007年期间，张申曾经参与商品期货。“但是，由于工作原因，我没有充足的时间去盯盘。在投资上，我不做纯技术的东西。”

利率宏观投资法

“我是一个巴迷”，张申说。他不频繁交易，不是买卖快出的“快枪手”，选择的股票是会持有一定时间的。

他说巴菲特对他的影响*大，“判断、了解、买入、持有、比较，我的操作都是有理由的。我有完整的投资日记，把所有的投资过程写下来。”

由于在银行工作，张申对利率变化更为敏感。何时加息、降息加息的空间和频率都是张申判断的基准。虽然国内投资者可以掌握的信息不如欧美开放，但更多的是很多人放弃了判断的工具和思考。现在是低利率，债券需要在高利率购买。“如果又可以找到一个年回报在 7.5左右的时期，我就会毫不犹豫去买。”

张申的策略是不**，不逃顶——因为这些是自己不可能准确做到的。“我会依照个人的判断标准衡量价值。虽然这个标准未必是**正确，但是已经经过多年的积累并形成的价值中枢，并不断修正。”张申会根据利率、货币供应量、宏观经济指标还有“美林时钟”来进行资产配置。

“*难的时期已经过去了。”面对市场，张申很平静。在不断的买卖中，一个人依靠一己之力战胜市场是难度较大。现阶段自己更多的精力放在对宏观的研究上。作为投资者应该有自己投资的逻辑和判断。“自上而下”的投资策略就是从宏观到微观。判断宏观基础，再去决定自己是否要做，怎么做。现在张申看指标，发电量、 CPI、 PPI、经理人指数、出口和 M1、M2以及信贷投放等货币指标。张申通过指标判断经济是否进入相对良性状态，从而选择行业。普通投资者很难判断公司的价值，所以，判断宏观更重要。

投资*先要量力而行，做自己能够把握的。投资对外是和交易对手、市场做博弈，对内是对自己人性的一个挑战。所以从“行为金融”看，股价波动是正常的，影响你投资回报更主要的是来自你内心的波动。很多人赔了很多还是不懂，只是等着股票自己涨回来。虽然，根据价值原则，肯定会有**涨回来，但是你要考虑时间成本。面对市场很多人是“被动”的，因为人们没有一套完整的逻辑，所以不清楚市场的真实面貌。要知道，投资是动态的，不同时期要根据不同市场环境做必要的调整，被动的死守从长期来看获得基准回报的概率都很低，更不要说超额回报。

今年7月，张申提出指数基金在 3100后就可以抛，每涨 100点就抛 1/3。直到只剩 1/3仓位。不清仓的原因是虽然 3300点处有压力、风险，但是不足以**离开市场，我只需要降低仓位控制风险就可以了。在张申看来，十几年中，市场的平均市盈率是 22~25倍之间。而 3400点的时候平均市盈率已经超过安全线了。虽然股票市场炒的就是预期，但是人们不能在 2009年8月就炒到 2010年的 8月份。做出这种判断的基础还是宏观。 7、8月份的投资减缓，贷款投放下降了。 9月市场价格已经合理了，特别是宏观经济所反映的状态，符合甚至超过了预期，经过一段时间的调整消化价值和价格的落差不大。美元指数由 86跌倒 70多，很多资金回流到中国，虽然贷款没有之前的投放速度，但是可以直接参与投资股票的资金回来了——除了贷款，还有热*。

对于未来，张申仍是看好“从现在这个时点上看，未来 1~2个季度我还是看好的，当然也要进一步观察政策面。”随着发电量上涨，开工率还会持续上涨。“这是否就意味着工业**，接到订单？”在他看来，从现在的基点复苏，市场再差也会比去年好。所以，现在再去买有真正业绩支持的好公司就没有太多风险了。