十二五水电开工目标或增5000万千瓦 7股潜力倍增

“十二五”水电开工目标或增5000万千瓦

水电开发及设备类上市公司有望获超预期政策支持 **人士向中国证券报记者透露，国家对水电开发支持力度将加码。到2020年，水电投产目标从原来初步确定的3.8亿千瓦提升到约4.3亿千瓦，“十二五”期间水电开工规划目标可能随之上调5000万千瓦。调整后的“十二五”水电开工目标已经上报发改委。 这位人士说，“十二五”常规水电开工目标从6300万千瓦上调到8300万千瓦，抽水蓄能电站开工目标从5000万千瓦上调到8000万千瓦，共上调5000万千瓦。分析人士认为，这意味着“十二五”期间，水电开发及设备类上市公司有望享受超预期的政策支持及市场利好。 对于到2020年我国水电投产装机目标，业界一直有不同预期。*初这一目标确定在3.8亿千瓦左右，包括3.3亿千瓦的常规水电装机和5000万千瓦的抽水蓄能电站装机。如今该目标被提升到约4.3亿千瓦，包括约3.4亿-3.5亿千瓦常规水电装机和接近1亿千瓦抽水蓄能电站装机。 目前我国已建和在建的水电装机约2.7亿千瓦，其中抽水蓄能水电装机约3000万千瓦。由于常规水电和抽水蓄能电站的建设周期都在5年左右，因此到2020年要投产的水电机组必须在2015年之前开工。 **人士透露，之所以大幅上调“十二五”期间水电开工规划目标，是为了完成我国节能减排目标和能源结构调整目标，因此必须加大对水电的开发力度，毕竟水电的开发成本比风电、光伏等新能源低。同时，为了适应风电装机、光伏发电装机的快速增长，必须加大抽水蓄能电站的建设力度，以提高电网系统的调峰能力。

风险提示:水资源费、增值税返还及移民补偿费等政策变动将影响公司**;主业整体上市后,业绩受来水影响加大,季度间波动更为剧烈。

维持“买入”评级及11.7元的目标价位:水电是电力改革的受益方,有水就发、优先调度;新一轮水电投资高峰在即,意味着高**能力将被拷贝。在未考虑收购地下电站及金沙江下游资产前提下,预计公司10一12年EPS为0.48/0.54/0.57元,对应P/E为16.1/14.3/13.7倍。结合DCF估值和现价对应的股息率约3.5%,我们继续维持对公司11.7元的目标价位和“买入”评级。预计公司3季报或明显超出市场预期以及与俄罗斯水电*头合作将成为公司股价短期催化剂,建议积极关注。

公司集水电、核电、风电于一身，符合国家清洁能源战略的发展，又属****，未来将率西受益海西经济区建设。

今年以来，各大区域振兴板块轮番炒作，今日更是成为市场主角。受****总书记***讲话要加快建设海西经济区的提振，海西概念板块疯狂上涨，如福建南纺、三木集团、漳州发展、中国武夷等逆势涨停，且**效应迅速蔓延至其它区域板块。因此，区域板块仍值得我们深度挖掘，建议关注闽东电力，公司是区域电力**，属基础设施行业，将率西受益海西经济区建设。

区域电力** 正宗海西概念

公司主营业务为水力发电，是所在经营区域**以经营发电为主营业务的上市公司，现拥有中型水库3座，电站20座，总装机容量30.61万千瓦，设计年发电量约为10.5亿千瓦时。海西作为合作的**和对台政策的试点在两岸合作中*占先机，从两岸经贸交流中*先受益。2月12日至15日，****总书记***来到福建省漳州、龙岩、厦门等地，同广大干部群众和在闽台湾同胞共度新春佳节。在福建期间其多次叮嘱当地负责同志注重发挥旅游资源优势，努力建设国际知名的旅游目的地。随着两岸经济对接层次的加深，受益海峡西岸建设的行业也将逐步拓展，基础设施行业将率先受益，公司作为区域电力**受益显著。

新兴产业** 发展前景可期

根据**经济工作会议部署，转变经济发展方式、调整经济结构、创新经济发展模式、加快新兴产业发展是2010 年经济工作的重大任务和主攻方向。显然，加快发展战略性新兴产业已经成为大势所趋，未来政策将更加倾斜于相关产业。其中，新能源是新兴产业中一个重要部分，《新能源振兴规划》也将并入《战略性新兴产业发展规划》。公司主营水力发电，是所在经营区域**以经营发电为主业的集团化公司。公司在发展水电的同时，大力进军海上风电，参与了"国家海上风力发电宁德示范工程项目"和"海西宁德大型风机制造基地"项目，将在闽东近海打造一个200万千瓦级国家海上风力发电示范工程。该项目将填补福建省在大型风机制造领域的空白，并带动风电产业链的延伸。此外，公司携手国内核电领域实力*强的中广核，在宁德市境内开展与核电项目相配套的抽水蓄能电站前期工作，因此具有实质性核电概念。公司集水电、风电、核电等多重题材于一身，在国家大力推进战略性新兴产业发展的背景下，公司未来发展前景十分广阔!

二级市场上，该股近期于60日均线处支撑较强，多条均线粘合在一起，调整蓄势较为充分。该股逆势上涨，股价突破多条均线压抑，成交量大幅放大，二次上涨启动迹象明显，后市有望加速上涨突破前期高点，投资者可重点关注。

**预测与投资建议

预计公司2009-2011 年净利润0.69 亿元、3.83 亿元和2.87 亿元，EPS 分别为0.44、1.95 和1.46 元。其中，2010 年电力主业1.22亿元、国海证券投资收益1.11 亿元、国海证券2008-2009 年累计未分配利润1.5 亿元;2011 年电力主业1.49 亿元，国海证券投资收益1.38 亿元。2009-2011 年相应PE 分别为52、12 和16 倍。

我们评估公司除国海证券外市值在28.5 亿元，折合股价18.15 元。

其中，电力市值22.5 亿元，非电资产市值6 亿元。加上国海证券市值，公司合理市值在38 亿元，合理每股价值37 元，2010 年动态PE19 倍，给予“买入”评级。

投资要点：

公司核准在建项目主要为火电和风电，水电项目均处于前期开发阶段，储备项目规模有限，我们认为公司发展将依靠并购，而并购目标我们认为主要来自于大唐集团已投产装机。龙滩水电站一期建成投产后正常蓄水位为375 米，具备年调节能力，下游各梯级电站年总发电量由213.58 亿千瓦时提高至237.92 亿千瓦时，增幅为11.4%。

受广西区社会用电需求增长、区内水电企业上网电量减少的影响，09年下半年大唐合山的火电机组利用小时大幅增加，而且2008 年7、8月份两次调整的火电价格使大唐合山减轻了部分成本压力。目前该公司标煤价格保持在800 元/吨左右，1 季度实现**，经营形势稳定。

在合山2010 年40 亿千瓦时电量、标煤单价800 元/吨基础上测算，我们预计合山电厂实现利润总额将达到1 亿元，从而摆脱鸡肋地位。

龙滩375 米蓄水完成，估计岩滩年平均发电量增加到64 亿千瓦时，二期扩建以及龙滩400 米蓄水完成后，岩滩年平均发电量增加到80 亿千瓦时。岩滩公司目前的电价为0.1544 元/千瓦时，剔除上交财政部分，仅为广西水电标杆电价的60%。这使得具备低电价优势的岩滩电站能够从直供电中受益。未来岩滩电价提升空间较大。

我们认为不应顾虑干旱的短期影响，尽管目前公司相对估值不具优势，但考虑公司资产的资源属性以及龙滩蓄水带来的电量提升，仍维持“推荐”评级，合理价格区间应为8.2-10 元，6 个月目标价位为9.3 元。

一、公司基本情况西昌电力主业为“水力发电 电网运营”，拥有6 个直属水力发电厂和1 个控股水力发电厂，总装机容量9.94万千瓦，经营区域为四川凉山州。

回顾2009 年度，西昌电力的公告中有几个值得我们关注：一是公司的大量担保债务问题在2009 年得到进一步的解决，其期末担保余额从2008 年底的5.25 亿元下降到了09 年末的7240 万元。二是公司大股东变更为四川省电力公司之后，虽然09 年试图进行重组失败，但未来仍存在进一步的资产重组可能。

二、 财务报表分析1、 收入方面2009 年西昌电力实现销售收入约4 亿元，同比增长1.4%，主要是得益于电量的提升。综合上网电价较2008年有所下降，估计可能是因为09 年丰水期公司区域内水电发电量较好，因此公司的丰水期电力销售量在全年占比较大，从而拉低了全年均价。

2、 **能力方面由于西昌电力作为区域性电网，主要**模式是赚取销售电价、和上网电价之间的价差，因此售电结构与购电结构的变化决定了其毛利率的走向。从2007 年以来各个季度的毛利率变化可以看到，公司毛利率类似水力发电企业，在1、4 季度枯水期的时候毛利率略低，2、3 季度则因为来水较好而毛利较高。3、 财务费用方面2009 年西昌电力的财务费用降为0.29 亿元，同比下降29%，一方面是因为有息负债金额减少了，另一方面，公司的加权资金成本受银行贷款利率有所下浮。

4、 主要财务指标由于2009 年西昌电力债务担保问题大部分解决，因而随着和债权人在支付金额上取得一致之后，在各财务指标中**性指标公司都表现较好。但其实，2009 年公司扣除非经常性损益后，实现的净利润是同比下降28%的。而从在建工程来看，主要的项目是集中在木里河和永宁河流域上。

三、 投资机会——未来业绩的增长点、及评级西昌电力2010 年与盐源县政府共同出资设立西源电力，公司持股85%，用于开发永宁河一级、二级、四级、五级电站。未来随着担保债务的进一步解除，公司的自身融资能力将逐步恢复。但以当前西昌所参股的大沙湾和永宁河四期项目来看，其项目资本金就需要4.6 亿元，而公司09 年末货币现金余额也仅为0.24 亿元，经营性现金流为1.74 亿元。扣除掉约定偿还的担保贷款，实际可用于对外投资的资金有限，未来公司将通过何种方式进行融资值得关注。

西昌电力未来的发展势必需要大股东的多方面支持，而后续清偿时间表，电站项目投产资金来源、及工程进度还需与公司做进一步沟通，暂时给予中性评级。

电力资产**能力行业领先:通过合理配置电源布局、提高设备利用效率、降低供电煤耗等措施,大唐发电的多项指标在行业内处于领先地位,*近三年电力业务毛利率分别为28%、12%、20%,电力资产**能力强于竞争对手。

煤炭资源丰富,自给率逐年上升:大唐发电拥有煤炭资源储量228亿吨,煤炭项目全部达产后可年产原煤1.45亿吨,电煤自给率可由当前的20%提高到40%。电煤自给率的提升,有助于控燃料成本,保证燃料供应,提升电力资产的**空间。

煤炭开采业务进入收获期:胜利东二号矿今年预计产煤800万吨,实现利润1.5亿元;2011年达到1000万吨,实现利润2.5亿元。公司控股的宝利煤矿、孔兑沟煤矿、五间房煤矿以及胜利东二号矿二期项目2011年之后陆续投产,公司煤炭业务产量和**迎来快速增长期。

蔚州矿业经营改善:年产煤炭700万吨、大唐发电持有49%权益的蔚州矿业一直未能为公司**做出贡献,今年上半年该公司经营出现转机,煤炭开采业务扭亏为盈,煤炭贸易收入不断做大,若继续改善可能成为塔山煤矿之后第二个投资收益的源泉。

多伦煤化工投产带来新的**源泉:按目前聚丙烯价格测算,2011年多伦煤化工项目投产后当年可实现**7亿元,2012年达产后年利润14亿元以上,显著增强大唐发电**能力。

煤制气项目为未来增长奠定基础:克旗、阜新煤制气项目预计分别于2012、2013年陆续投产,在国家气源紧张、燃气价格不断上涨的背景下,这两个项目将为公司的长期**增长奠定坚实基础。

给予“观望”评级:预计2010-2012年EPS分别为0.14、0.22和0.29元,对应PE分别为50、32和24倍,处于行业较高水平。虽然公司成长性高于其他公司,但项目**时间和空间也存在较大不确定性,目前股价符合公司成长预期和风险水平,给予“观望”评级。

公司2010 上半年业绩略好于我们的预期，我们认为主要原因如下：

1.公司电力业务受益于区域经济发展

公司主要业务区域遂宁市地处成渝经济圈，正处于城市化和工业化的高速发展期。一方面，近两年大量沿海电子、机械等制造企业向西部地区转移，遂宁市工业发展速度处于全省前列，第二产业产值占比已从2005 年的36.1%上升到2008 年的46.1%，对经济增长的贡献率达到67.3%。另一方面，遂宁市城市化进程不断加快，其中心城区人口在2010 年将达到约60 万人，2020 年形成百万人口城市。城市化和工业化的高速发展，带动了公司发/售电量的提升。本期公司售电量同比增长16.6%，即体现了工业化、城市化进程对公司电力业务的推动作用。我们认为，“十二五”期间，公司售电量复合增长率可达15%左右。

2.上半年旱情对公司发电业务影响相对较小

受上半年的旱情影响，西南地区相当一部分水电企业机组出力严重不足、业绩下滑。

公司水电机组所处涪江流域为嘉陵江支流，上半年同样受到旱情影响，来水情况较去年同期偏少，但程度较云南、贵州和川西南等地区轻一些。此外，去年四季度发生垮塌的黄连沱水坝及时修复，加上过军渡电站的防洪提维修在5 月完成，使得公司在进入6 月汛期后机组及时出力。以上因素使得公司本期自发电量在来水减少的情况下，同比增加12.9%。

投资建议

我们认为，遂宁市城市化和工业化进程对公司业务的拉动作用，以及收购奥深达进入金属矿资源领域，使得我们对公司未来业绩持谨慎乐观的态度。此外，公司已经挂牌出售旗下长期亏损的制药公司98.36%股权。

我们认为，剥离不良资产有利于公司增强主营业务**能力。我们预计公司2010-2011 年EPS 分别为0.46 元和0.49 元，维持对公司“增持”的评级。