3年期央票量升价跌 缓解市场紧缩忧虑

央行22日在公开市场发行900亿元三年期央票，中标利率为2.74%。发行量是上次的6倍，中标利率意外下滑1个基点。分析师认为，下调3年期央票利率缓解了市场的紧缩忧虑，即无论是存款准备金率还是加息在一段时间内都将处于观察阶段，回收流动性将更多地依赖公开市场。

当日央行还发行了230亿元三月期央票，发行利率1.4088%，连续第12周持平；350亿元的91天期正回购利率也继续持平于1.41%。至此，央行本周共发行1530亿元央票和1100亿元正回购，从公开市场净回收资金650亿元，为春节后连续第九周净回笼，九周累计净回笼货币9850亿元。

央行于今年4月8日重启3年期央票发行。当前央票发行状态为周二发行一年期央票，周四发行3月期和3年期央票。其中，3年期央票为隔周发行。

需求旺盛致发行量上升

3年期央票由于其收益率优势明显，被银行机构**。分析人士称，一季度以来，受制于信贷控制的束缚，商业银行面临着极大的资金运用压力。充斥在银行系统的大量流动性资金急需寻找“出路”，流动性好、收益率较高的三年期央票正好迎合商业银行的投资需求。

利率下跌源于房地产新政

正是在商业银行大量资金的推动下，3年期央票收益率不升反降。近日，**对房地产的调控政策频出，使银行短时间内的放贷量下降，资金面比较充裕，大量流入货币市场。同时中长期产品大量到期使固定收益产品的净供给相对有限，致商业银行“有*无处花”。发行利率下降1个基点说明，900亿元的发行规模依旧满足不了商业银行的“胃口”。

央票发行利率或继续下行

银河证券的一份报告指出，央行在紧缩信贷的同时持续放量发行3年期央票，可达到回收流动性、调控信贷结构、延缓加息和升值预期等多重效果。在房地产调控**后，央票利率上调表明央行可能要延迟其他紧缩政策，包括加息。央行很可能仍然担心经济复苏的基础并不牢固。

分析师称，央行在央票发行过程中“1个基点”的变化，也体现出公开市场操作的市场化，便于提高公开市场操作针对性。短期看，由于3年期央票具有很强吸引力，未来公开市场操作的操作期限可能会偏重3年期央票的发行。但由于3年期央票发行能起到明显回笼作用，随着回笼力度加大，其对资金面收紧边际效应经过量变到质变的积累也将逐渐释放，未来不排除市场资金面收紧的预期再次浮现。

业内人士指出，如果央行无意放松信贷控制，商业银行资金面如此宽松的状态在二季度很可能成为一种常态。三年期央票利率就有可能继续下行，同时降低一年期央票利率上升的几率。