加息还是上调存准率？机构称今日或揭晓答案

===精彩导读=== 数据关联： 11月CPI涨幅或超预期 年内加息概率进一步增加 11月CPI或微超5% 市场预测先动准备金再动利率 ：年内*停3年期央票 周末加息预期高涨 ：宏源证券：五因素降低年内加息概率 ===本文阅读=== 央行公开市场操作力度的减弱，以及统计数据提前发布的消息，加剧了市场对政策进一步收紧的担忧。 同时，本周3年期央票发行暂停，引发了业内人士对存款准备金率随即上调的猜想。而受外汇占款高企、通过加息抑制通胀效果仍需观察等因素影响，年内加息的概率则有所下降。 多位业内人士对 《每日经济新闻》记者表示，周末央行可能采取措施。布朗兄弟哈里曼*席外汇分析师马克·*德勒昨日也表示，由于中国主要经济指标数据将于周六公布，因此存在中国央行选择在周五加息的可能。 近期存准率或再上调 市场预计中的91天期正回购并未如期而至，央行本周公开市场操作继续净投放。数据显示，周四央行以价格招标方式发行的年内第108期央票，期限3个月，发行量50亿元，中标收益率连续第四次持平于1.8131%。 Wind数据显示，本周央行公开市场操作将有450亿元央票和300亿元正回购到期，本周央行公开市场操作实现净投放640亿元，连续四周净投放资金共计2300亿元。 一银行交易员对 《每日经济新闻》表示，本周28天期正回购操作的重启，表明央行仍旨在回收流动性，但3年期央票的“缺席”，又恰恰是央票回笼不力的表现。目前3月期、1年期和3年期央票的一二级市场利差分别为100、68和67个基点。 “央票发行不畅通，央行可以选择上调存款准备金率，也可通过加息缩窄一二级利差。” 有研究员指出，准备金率工具仅能*标但不*本，而通过加息来提高央票在一级市场的发行收益率，才能够**公开市场操作日后的正常运转。 不过值得一提的是，历史资料显示，3年期央票的停发或与存款准备金率的上调有着一定的相关性。“从3年期央票缺席的角度来看，准备金率上调的概率比加息大些。” 政策紧缩预期的升温，令周四银行间债市现券收益率全线上行。有交易员指出，因市场传闻较多，中长期现券收益率普涨6—8个基点。“CPI数据可能突破5%的消息，强化了市场紧缩预期，加重了现券市场的抛压。” 回购市场则相对稳定。数据显示，货币市场指标利率——7天期质押式回购加权平均利率周四报收2.4933%，较前交易日的2.5069%变化不大，隔夜品种加权平均利率报收2.0163%，亦与前交易日的2.1022%大致持平。 国内加息受制**市场 与此同时，和对存款准备金率上调预期一致不同，市场对于年内加息的概率存在分歧。业内人士对《每日经济新闻》表示，***提前发布宏观经济数据，加剧了市场对政策进一步收紧的担忧，但受制于高企的新增外汇占款等因素，短期内加息的概率有所下降。 **市场，各央行加息态度谨慎，本周已有5大央行以静制动，维持基准利率不变。继澳洲央行基准利率持稳后，加拿大央行、新西兰央行、巴西央行以及韩国央行，均已宣布维持其基准利率不变。 东方证券宏观分析师李立峰称，制约加息的重要因素是外汇占款，而11月份新增外汇占款预计在3000亿元。“刨除10月份数据，这一预测值相对历史来说是比较高的。” “考虑到目前资本流入压力正在上升，短期内加息空间可能受到限制，年内进一步动用存款准备金率可能性更大。” 新闻链接 ***：引导货币条件稳步向常态回归 每经记者 万敏 发自北京 央行网站12月9日晚间全文发布央行行长***的《“十一五”时期中国金融业改革发展的成就》专题文章。 ***在文中明确指出，“2010年以来，人民银行又根据新形势、新情况着力提高政策的针对性和灵活性，综合运用数量型工具和价格型工具，加强金融宏观调控，引导货币条件从应对危机状态稳步向常态回归。” 他同时表示，人民银行一直高度重视从防范系统性风险的角度增强宏观调控弹性，运用信贷政策、差别存款准备金率、住房抵押贷款按揭成数等手段加强审慎管理，引导货币信贷平稳增长，取得了较好效果。 ***称，5年来的实践证明，加强和改善金融宏观调控、维护金融体系的稳定与安全，必须根据科学发展观的要求，遵循金融业发展的客观规律，处理好规模、效益和风险的关系。同时，要根据不同时期经济发展的主要矛盾，把握好实现币值稳定、经济增长、充分就业、**收支平衡四大目标间的平衡，促进经济社会又好又快发展。 他同时指出，“十一五”期间，人民银行积极推进信贷结构的优化调整，引导金融机构探索适合经济发展方式转变的金融服务模式，充分发挥金融业在扩大内需和转变经济发展方式等方面的促进作用。 “深化利率市场化改革和人民币汇率形成机制改革，为金融业发展注入强大生机和活力。”***表示。

11月CPI涨幅或超预期 年内加息概率进一步增加 "如果11月的CPI涨幅超过5%，请不要惊奇。" 21世纪经济报道报道，12月9日，**经济工作会议召开前夜，风声趋紧。对于两天后即将公布的11月经济数据，业内各方机构纷纷作出预判。其中一则引发市场强烈关注的预测是，CPI将同比增长5.1%。 这个预测数字如属实，将毫无悬念的创下28个月以来的新高。中信证券*席宏观经济学家诸建芳告诉记者，其早先测算的11月份CPI同比增速将达到4.8%，但"如果***11日公布的同比涨幅超过5%，也不是没有可能"。 "这意味着全年的物价将超过3%，可能在3.3%。"他说，考虑翘尾因素和新涨价因素的叠加影响，预计明年的CPI目标将调高至4%左右。 申银万国*席宏观分析师李慧勇测算，11月份前3周食用农产品价格上涨2.8%，涨幅比上月加快了0.7个百分点。预计11月份食品价格指数上涨12.1%，涨幅比上月提高2个百分点。 在非食品价格基本持平的情况下，李慧勇测算，预计11月份CPI上涨5.1%，涨幅比上月提高0.7个百分点。 近期商务部和发改委公布了多组数据，反映受国家加强市场调控监管的影响，农产品价格环比在下降。11月29日-12月5日这一周，全国36个大中城市重点监测的18种主要蔬菜批发价格平均为3.31元/公斤，较前一周下降5.4%，比11月初下降14%。 不过，由于国家***最后1个物价采样日是在25日，因此11月底以后物价环比下降的部分，可能要在12月份才有所表现。 国家发改委价格司副司长周望军最近表示，由于在政府调控等因素下价格涨幅有所稳定，12月份的CPI涨幅不会高于5%。 在近日中国社科院的预测报告中，上调了2个月前的CPI涨幅数值。中国社科院数量所所长汪同三亦建议，明年的物价调控目标可以提高到4%，"这可以为部分物价改革预留空间。" 他认为，农业生产是一个重要变量。"在农业基础仍较薄弱、劳动力成本不断上升之时，2011年的气候条件和粮食收成情况将直接影响到明年的农产品价格水平。"汪同三说。 部分专家表示，如果适当提高明年的通胀预期指标，一方面能为推动资源价格改革创造宽松的环境，另一方面也有利于增加农民收入，缓解人民币升值压力，改善收入分配关系。 国家信息中心经济预测部副主任祝宝良认为，明年物价调控目标可以提高到5%；而发改委投资研究所张汉亚甚至认为，明年的物价目标可以提高到6%。 适应物价调控目标增加的预期，明年出现进一步紧缩的政策可能性也在加大。诸建芳认为，无论是提高准备金率还是加息，都是自然而然的事情。 李慧勇预计，明年在防通胀、保增长和调结构三者之间，防通胀将是*要任务。市场将形成加息周期的预期。因为只有这样，才有可能抑制或扭转不断上升的通胀预期。 "CPI继续上行将进一步提高加息的必要性，年内加息的概率将进一步增加。"李慧勇判断，通过控制公共定价和准公共定价商品和服务的价格来避免物价的过快上涨，也将是重要的事情。

11月CPI或微超5% 市场预测先动准备金再动利率 媒体报道，"物价走势将冲高回落"，这一判断已经成为市场共识。但是，物价何时冲高？冲至多高？则成为当下市场纠结的焦点。12月9日，沪指收挫37.6点，前一个交易日沪指亦跌近1个百分点，连续两天的下跌显示市场对CPI和政策紧缩的忧虑。 种种迹象显示，由于已采取的紧缩措施对物价走势产生效果需要时间，即将公布的11月份CPI将明显超过10月份的4.4%，并高于市场预期的高点4.8%，从目前趋势看有很大可能达到5.1%，创全年物价的新峰值。 为抑制前期的物价"飞涨"，国家发改委在11月下旬连发9个通知管控物价。调控之后很多商品应声而落，但这一价格回落更多是在11月末的几日。而且，发改委价格司的官员还曾有一段耐人寻味的表态：12月CPI不会"破五"，而且会低于11月份。这一表述只前瞻地预测了年末的通胀形势，而对11月的通胀压力"顾左右而言他"。 市场对CPI的判断较为悲观，虽然机构对11月物价涨幅的预期判断不一，但主流机构的预测值均在4.5%至5.0%之间，涨幅将超过10月份，其中美银美林和瑞银证券的预判值最高，为5%。 机构得出上述判断的主要依据是，推高物价的一系列因素短期内并未因管制措施而明显改变，食品价格仍将是决定当前及未来CPI上涨的关键因素。而食品价格推涨CPI的原因也在于，劳动力成本上升是一种必然趋势。 基于这一对CPI的预期，不少机构认为，政策调整的窗口将在数据公布前后打开，这些政策包括提高存款准备金率和利率。 但是，在笔者看来，央行*先动用的政策工具应是提高准备金率，而是否加息或许要依12月份和明年1月份的通胀形势而定。也就是说，可能的加息时点在明年1月中旬和春节期间。加息时点延后的原因在于，加息对于抑制食品价格高企效果有限，**更主要倚重行政手段来管控物价，以及12月份CPI可能有所回落。此外，海外持续低利率的环境也继续对中国的利率政策形成压制，当前人民币与美元的银行间利率差已处历史高位。 笔者同时认为，一旦央行再次加息，可能连续3至4次，利率最高提高1个百分点。而且，明年上半年紧缩的力度明显大于下半年，因为明年上半年CPI压力较大。翘尾因素集中在1月和6月，考虑到CPI环比上升趋势，明年CPI高点可能在二季度出现。 经济学家巴曙松预期，2011年及未来一段更长时期内，中国通胀率的中枢将有所提升，试图回归2%至3%的目标客观上不太现实，也与提高农民收入、加快资源价格改革以促进结构调整等方向相悖。整体判断，2011年的通胀中间值可能在4%至5%左右，相应的波动区间大约为上下1%，通胀峰值在个别月份可能突破5%，甚至6%，但仍难以突破8.7%的高水平。 瑞银证券判断，明年通胀攀升，但仍然可控。到目前为止，通胀率仍主要由食品价格推动，"核心"通胀仍然较低。与2007年不同，当前实体经济并没有"过热"。但在全球实施量化宽松、利率水平较低以及通胀预期上升的环境中，央行将不得不收紧流动性、提高利率，并设定一个较低的贷款增长目标，以控制通胀。年内*停3年期央票 周末加息预期高涨 央行昨日公开市场操作暂停3年期央票的发放。这是自今年4月央行恢复3年期央票发行以来年内*次暂停发行。业内人士认为，这在某种程度上表现出央行使用数量型工具进行流动性回收的空间已经非常有限。同时，由于市场普遍预计即将于周六公布的11月份CPI数据很可能会创下新高，使得周末加息的预期空前高涨。 一、二级市场利率倒挂严重 央行昨日共发行了50亿元的3个月期央票，而根据惯例应该同时发行的3年期央票却暂停发行。虽然有交易员认为这是一、二级市场利率倒挂严重所致，但更多的分析人士认为这表明央行利用数量型工具回收流动性的空间已经非常有限。 今年4月份，央行重启了暂停近三年的3年期央票发行，之后用此工具回收了约10340亿元的流动性。但自央行在10月份加息后，一、二级市场利率倒挂幅度越来越大，这导致央票对机构的吸引力越来越小，因而发行量迅速下降，最近一期发行规模甚至降至10亿元的地量。央行当前公开市场央票发行状态一般为周二发行1年期央票，周四发行3个月期和3年期央票，其中，3年期央票为隔周发行。 市场分析人士认为，虽然一、二级市场利率倒挂导致3年期央票无市场需求是其暂停发放的直接原因，但这同时意味着利用数量型工具如公开市场常规性回笼手段来回收流动性功能的部分失效，加之上周**政*局会议提出的"货币政策转向稳健"的方向，央行很可能会采取加息或继续上调存款准备金率的手段来调节市场流动性。 监管层面临两难局面 本周六，国家***将公布11月份的经济运行数据。目前多数机构认为，11月份的CPI指标极有可能达到5%，再创新高。结合昨日央行暂停3年期央票的举动，使得市场对周末加息的预期空前高涨。一位券商的宏观经济分析师表示，虽然目前市场对加息的预期较高，但具体到央行的利率政策，监管层可能仍面临两难的局面。一方面，CPI高企的压力和国内对流动性管理的需要，增加了市场对于加息的预期，但另一方面，在周围国家和市场利率下调的背景下，加息可能会导致热*更多更快流入，流动性继续泛滥，物价将承受新一轮的压力。因此在政策上如何取舍也将对监管层形成考验。 昨日，受紧缩预期影响，沪深两市开盘双双低开低走，市场观望气氛浓郁，弱势格局持续，沪指收报2810.95点，跌37.60点，跌幅1.32%，成交1087.48亿元。宏源证券：五因素降低年内加息概率 宏源证券研究所:在之前的分析中,我们曾认为年内将再加息一次。但从目前的形势看,我们修正了观点,5个理由弱化了年内再次加息的可能性,我们认为年内再次加息的概率下降到20%左右。 一是食用农产品价格高企推动CPI连创新高,加息对于抑制食品价格高企效果有限;二是针对食用农产品价格高企带来通胀压力不断上升,**主要倚重行政手段来管控物价;三是行政手段稳定物价的方法已经取得一定成效,蔬菜价格环比回落较大;四是虽然11月CPI将再创新高,但12月CPI将有所回落,使得加息的紧迫性有些许降低;五是加息将刺激热*加速流入,制约央行短时间内再次加息。