招商中小盘基金经理周德昕：跨年度行情有望展开

“下周市场肯定会出现大幅反弹的纠错行情，而且，反弹幅度较大的是前期跌幅比较大的品种。因为市场将对**经济工作会议的不确定性判断进行一个修正。”11月29日下午，在广州体育东路的**广场六楼，招商中小盘精选拟任基金经理周德昕对中国经营网表达了他对A股谨慎乐观的判断。而正如其所料的那样，11月30日的上证综指大幅上涨99.04点。

11月24、26以及27日，市场连续出现了暴跌走势。预料之外的暴跌，让各类机构代表们原本一致预期市场将出现“跨年度行情”的看法出现分歧，有些机构甚至担忧货币政策转向的不确定性，市场将要面临价值重估。对于市场中的分歧，周德昕却认为12月是机构布局2010年的大好时机，明年上半年A股依然面临比较好的机会，跨年度行情有望展开。不过，他认为明年下半年的市场还是存在一些不确定性的风险。

经济复苏态势明确

中国经营网：*近市场上又出现了经济可能二次探底的声音，而你对经济复苏非常乐观，你的判断依据主要有哪些？

周德昕：多项指标都显示国内经济的复苏态势明确。由中国国家***制作的宏观经济景气指标显示，我国经济的先行指标、一致指标和滞后指标都呈现稳步上行趋势，反映过热程度的预警指标快速回升。同时，*立第三方制作的中国消费者信心指数和消费者预期指数正处于上行通道；而PMI先行指标反应出中国的制造业和非制造业经济活动都呈逐月扩张态势。

从实物产量角度看，工业生产产量**快速增长。2008年四季度是国内经济周期的*低点，2009年上半年制造业产能利用率逐渐提高，汽车、水泥、钢铁等产品需求增长良好；10月份我国PMI生产指数上升至59.3，工业增加值增速回升至16.1%， 发电量增速增至17.1％，这一切都显示工业增长**强劲态势。

从固定资产投资方面，也出现了**投资向民间投资传导的迹象。2009年**主导的投资维持了高速增长，但2010年可能会面临增量困境。不过，以房地产为代表的民间投资正快速**增长，10月份房地产开发投资单月同比增速达到28.38％；国家垄断行业放开等刺激民间投资的政策空间*大，民间投资可能在明年接过投资增长的接力棒。

除投资外，消费和出口也呈向好趋势。例如，消费升级和政策效果正在显现：在短期内，转移支付、消费补贴、税收优惠、消费信贷等政策刺激消费；而从中期看，国民收入分配、养老和医疗改革，提高中低收入者消费能力。出口方面，近期也出现显著回升。10月份我国出口同比下降13.8％，受同比基数较低和环比增长明确驱动，预计未来我国出口增速将显著回升。

中国经营网：宏观经济的向好，对微观企业的**增长会有多大的影响？

周德昕：宏观经济向好的一个重要传导是微观企业**，上市公司****增长。2009年中期，全部A股上市公司**同比下滑12.7％，但到三季度同比下滑幅度即缩减至1％；从环比来看，09年2季度环比增长39.21％，3季度继续增长3.45％；由于2008年4季度的低基数，市场预期2009和2010年的企业**同比增速都在25％左右；而伴随经济环境的逐渐好转，市场对企业**的预测仍处于不断上调的通道之中。

适度宽松的货币政策不变

中国经营网：*近A股市场对资金比较担忧，有些机构猜测适度宽松的货币政策或将退出等，对此，你是怎么看待的？

周德昕：我们认为**不会出台紧缩政策。而 11月27日召开了**政治局的经济工作会议也证实了上述看法，会议强调，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，这次中共**政治局会议已为今年**经济工作会议定下基调，经济刺激政策明年不会退出。

中国经营网：即便适度宽松的货币政策不变，但市场融资的需求很大，比如创业板、IPO、再融资以及大小非解禁等，是否会出现资金供不应求的局面？

周德昕：在资金需求方面，一是市场对非流通股解禁的担忧逐渐弱化。二是，新股发行和再融资对市场存量资金有分流作用，但发行节奏在管理层的掌控之中。我认为，只要掌握好融资的节奏和额度，不会对A股市场造成大的冲击。

而在资金供给方面看，市场资金比较充裕。正如我们能看到的，一是新基金发行量快速增长；二是居民储蓄存款增速步入下行通道，继7、8月份的居民储蓄分流之后，10月份的居民储蓄再度出现2500亿元的下降。

再者，人民币升值预期也会导致热钱涌入。随着美元汇率的不断贬值，各国**督促人民币汇率升值的政治压力不断加大，NDF数据显示目前市场预期人民币汇率在未来12个月内升值3.5％左右。我们认为，人民币升值预期和经济增长优势使得境外热钱涌入国内的压力在不断加大，三季度的热钱规模可能在500亿美元左右；而热钱进入资本市场的可能性较高。

跨年度行情展开

中国经营网：11月底近300点的调整，让很多机构对市场开始对短期谨慎，但依然有不少资金认为市场有跨年度行情，对此，你是如何判断的？

周德昕：我们对未来一段时间A股的市场走势还是持谨慎乐观的态度，我们认为当前市场处于"大环境不错，坏消息较少"阶段，跨年度或将续演牛市行情。从国内宏观经济的形势看，未来我国宏观实体经济将呈现快速增长态势；预计固定资产投资仍将维持高位，而消费和出口将加速回升；企业**也仍将继续好转。流动性方面，美元是关键因素。预期美国不会在明年二季度之前加息，而中国早于美国加息的可能性非常小，因此流动性带给股市的困扰也不大。

因此，尽管仍然面临着外围经济环境和国内政策调控等一些方面的不确定因素，我们对明年上半年的A股市场还是持谨慎乐观的判断；预计市场将维持震荡向上，底部逐步抬升格局，A股跨年度行情有望展开。

中国经营网：在接近3400点的前期高点来，市场似乎面临上升的估值压力。在2010年，你认为市场估值是否仍有提升空间？

周德昕：A股市场的估值仍有提升空间。给予2009年和2010年的企业**都增长25％的假定，则目前我国沪深300指数2009年动态市盈率接近23倍，2010年的动态市盈率在18倍左右。未来我国CPI的上行趋势明确，实际利率再度为负的可能性极高，将极大的降低市场的风险溢价率水平。再者，适度宽松的货币政策保持不变、居民储蓄分流和境外热钱的持续涌入将为A股市场提供较强的流动性和估值支撑。

中国经营网：刚才你提到跨年度行情，有哪些行业会成为机构布局的主线？

周德昕：从跨年度行情的投资布局上看，可以"紧扣"通货膨胀主线、消费升级主线、新能源主线等三大投资主线展开。所谓的"居民消费升级"主题，可以关注二三线城市对地产汽车等高端消费品，以及农村市场对家电等产品的消费升级。而"通胀预期受益"主题，则包括金融地产、煤炭化工、有色金属，以及下游的食品、商业等消费品板块。此外，"低碳经济"的新能源主题，包括新能源动力车产业、清洁能源、节能、智能电网等板块也尤为看好。

中国经营网：目前，大部分机构看好2010年的上半年行情，但对下半年行情都比较谨慎，为什么？

周德昕：上半年经济增长以及政策都比较确定，但明年下半年宏观经济可能面临一些不确定因素。它主要包括以下几个方面：国内宏观经济步入繁荣周期，资产泡沫和通胀加速，财政政策导致局部投资过热和钢铁之类的部分投资品供需失衡迹象萌芽，货币政策转向，无风险收益率上升；国家对房地产市场的调控政策出现大幅紧缩或信贷大幅收紧，导致经济二次探底预期升温；国内经济的内生增长动力低于预期，民间投资增速回落，导致宏观经济出现二次探底。除此以外，若美国经济强劲复苏或货币政策收紧导致美元汇率走强，将引发国际大宗商品价格出现剧烈调整。这些因素都是市场趋势发生转变的可能诱因，还有待慢慢观察。