虎年股市震荡 再临十字路口

编者按/ 2009年8月中旬以来，上证综指3000点争夺战已经进行了20多个回合，至今仍未有明显的方向抉择。按照**财经大学证券期货研究所所长贺强的观点，股市3000点“纠结”**在于政策与经济错位：经济支撑股市的力度越来越强但比较缓慢，而积极政策的弱化却是一个较快的过程。

这20多个回合下来，券商、基金、**、产业资本等市场“强势参与方”经历了怎样的“折腾”?在市场上占有**优势的他们，为什么也会像普通投资者那样发出“A股市场看不懂”的声音?3000点“折腾”战，还要延续多久，怎样的力量能成为压垮市场的“*后稻草”或者冲破阻力的**线曙光?

“虎头”“斧头” 股市走向哪一头?

说起来可能有些诡异。

从牛年股市高位遇阻开始，各机构中的关键操作者们，每天收到的研究报告越来越多。近100家具备证券投资咨询业务资格的券商、100多家职业咨询机构、QFII和为数众多的外资投行，都是报告的提供者。这些“研究机构”每天可以“生产”出上千份研究报告。按每年250个交易日计算，每年仅仅是读完这些研究报告，就需要近百名分析师。

所以，在牛年渐远虎年将近时，就算很普通的机构，每天也能收到大量乐观预期，大家一致地对于未来充满希望，有人想象着“牛尾汤”，有人想象着“虎头”行情，还有人认为虎年大市至少会是“两头高”。

斯考特：“现在她是你的了，长官。所有系统均已设定就绪。一只猩猩和两个学徒就能控制她!”寇克舰长：“谢谢你，斯考特先生。我觉得你应该不是在说我。”——来自大片《星际旅行》的台词，被“植入”某大券商的年度报告，以此来表现其对2010年股市的信心。年初机构的自信由此可见一斑。

当其时也，真正能够保持冷静的机构相对**，但“少数人定律”却再一次“被证明”。对于A股，真正的市场趋势是逐渐走弱的：先是年前的“牛尾汤”不见了，然后是“虎头”行情，转化为“斧头”行情;寄望于“虎年高开”和“跨年度的大行情”的投资者们，实实在在地被砍了一“斧头”。

眼见得一季度即将过去，未来的A股究竟是“虎头”还是“斧头”?每年一度的“吃饭行情”究竟还有没有?如果业界年初判断失误，我们又当如何应对?笔者对此有一些个人看法。

**，市场对牛年的股市，至今还欠着一次严肃、认真的总结、辩论和检讨。对机构的报告更需要进行全面的分析和评判。

牛年的*大特征，是绝大多数新兴国家的股票市场已经跌无可跌，比如A股。由于经济基本面受危机影响不大，也由于市场本身仍处于全封闭状态，牛年年初，海外暴跌的金融产品无一能够对于我们的市场产生真正的损害。牛年的中国，GDP仍然保持了8.9%的增长;到了年未，对外出口事实上也已**到2008年年初的水平;外汇储备创下历史新高;以央企为主力的新一**规模基础设施建设方兴未艾，“如*如荼”。

以上这些成果，主要是由卓有成效的**政策推动的。所以，与牛年几乎所有西方国家的真实处境不同，当西方经济大国，对次贷危机所带来的冲击的准备均不充分的时候，我们的投资空间却在扩大，而非缩小。

如果考虑及此，虎年股市的处境则大为不同。虎年的内外投资环境，与牛年似乎**颠倒过来。人民币汇率面临外界的强烈质疑，而这一重要汇率体制的形成机制，近期无望改善。这将带来两个后果：后果之一是美元无论如何也不可能继续维持目前的水平，西方国家的弱币也许会是下一个被抛弃的货币产品，至少也是易跌难涨，债务危机一触即发;后果之二是，虎年全年，如果我国外储继续以低息运行于基础经济之内，宏观经济的结构性调整短期内就不会发生，三大市场资源价格不变，至少在相当一段时间之内，结构调整将止于空谈。

第二，牛年的股市，确实得到了信贷扩张的强烈支持，但虎年情况已经有所不同。只要认真学习总理的《**工作报告》，就能感觉到虎年市场形势不容乐观。《**工作报告》中透露出的三个意思——货币供给是压的;各类融资需求是增的;供给总量与需求总量是不匹配的——大家都应该有所感觉。

第三，就业形势依然严峻。严格来讲，就业不是一个容易解决的问题。而银行系统能否支持经济复苏，目前来看可能比大家想象的要悲观得多。这是因为，牛年海量的商业信贷，只有极少的头寸到达下游与就业扩张关联度*大的民办企业。这与牛年之初“同舟共济”的全局设想几乎**相反。由此也导致我们在虎年所面对的形势其实就是“冷热不均”—— 一方面，央企持有过量的信贷资源，导致投资无路，地王频出;另一方面，中小企业贷款无门，以至于现在是“旱的旱死，涝的涝死”。

如果没有具体的补偿办法，就业还将持续低迷。*近，西方国家普遍增加对低收入人群的就业补贴，高者每人补助5万美元。对此，如果我们不能调整信贷政策的真实结构，至少我们也应继续实行“超宽松”的信贷政策，争取“龙行过处，百草沾恩”;再退一步，积极货币政策退出应取相对慎重的态度，不要动不动就主张压缩银根。

“公平正义比太阳更有光辉”，我们确实应当正面分析问题产生的原因究竟自何而来，及时采取相应对策，所谓“时进则进，时退则退，进退不失其时。”

笔者相信，只要多多听取市场的意见，今年的股票市场仍然大有作为。“要虎头，不要斧头”不但是未来“大力发展资本市场”、“扩大直接融资需求”、“宽货币、紧信贷”的希望所在，也是在“*不确定的一年”中，实现**宏观经济发展大目标的希望所在。

**、公募，两者仅一字之差，但彼此在市场扮演的角色却大有不同：**“领先半步”布局，公募“慢半拍”追随热点。*近半年来，这样一幕情景越发清晰。

一季度即将过去，年前公募乐观预期的“跨年度行情”彻底幻灭，取而代之的是“二季度将有一波调整”;与此同时，他们的资金扎堆布局消费、新兴产业、银行。而**基金却已经将视野由 消费品转向备受市场冷落的周期性行业。因为他们相信，“反操作”才有赚钱机会。

过往历史证明，在市场热点的把握上，嗅觉灵敏的**往往体现出“领先半步”的能力。

“从近期市场表现看，市场的反应**是情绪化的，来得快去得也快。一个没有实质内容的利空，也会成为股市下跌的动能。”谈及近来的A股市场，一位基金经理这样告诉《中国经营报》记者。

近三个月以来，A股市场始终在3000点上下震荡徘徊。虽然各基金公司战略上分歧不大，但由于风格不同，各基金之间的操作分化显著。这种战术上的区别表明，基金公司对中短期趋势判断还存在一定差异。

机构普遍认为，政策退出与经济增长、通胀预期与经济增长、结构调整与经济增长之间的三大博弈，决定了市场的复杂多变。而作为对股市的*强有力的支撑因素，实体经济的复苏或许需要更长的时间来确认。因此，股市震荡格局也不会很快结束。此外，来自海外市场的变数也有可能对市场产生重大影响。

“今年我们基本不看宏观，集中精力研究个股。”光大证券资产管理部一位负责人士告诉《中国经营报》记者，2009年至今，他们对宏观面的关注逐渐减弱，对市场波动也不再过多预判，精选公司成为投研主要工作。

与2009年年底的乐观情绪相比，现在的券商们无疑是低落的，对市场前景依然“看不清楚”，唯一确定的是，2010年市场仍将以震荡为主基调。

失去“主心骨”的时候，采取防守和低仓位策略无疑*为妥当，这也正是券商们的选择。

历史总是惊人地相似。就在人们还在争论，激进的货币政策退出是否将终结本轮行情的时候，封闭式基金已悄然走完它的补涨行情。

2009年8月4日，上证综指创出3478点的反弹新高后，无力继续向上，股指围绕3000点展开震荡。同期，封闭式基金指数却强势尽显，从2009年9月1日3601点起步，3个月内涨至4993点，涨幅38%。封基平均折价率÷基金净值×100%计算折价率)降至13%。

诡异的是，这种补涨，与2007年底A股从6000点开始下跌前的走势，几乎如出一辙。【