帝亚吉欧与水井坊联姻 谁是最后的赢家?

2011-08-03来源 : 互联网

实习记者 刘婧娴 北京报道

3月2日,停牌逾两周的水井坊开盘便封于涨停,以23.74元报收。

这源于前一晚发布的股权转让公告,***大烈酒公司帝亚吉欧子公司DHHBV受让水井坊实际控制人成都盈盛投资有限公司4%的股权,从而持有水井坊大股东全兴集团的股权增至53%,间接持有上市公司水井坊39.71%股权。按相关规定DHHBV 将向除全兴集团之外的水井坊股东发出全面要约收购,收购价格为21.45 元。此次交易若获得相关部门的批准,水井坊将成为A股*家由外资控股的白酒上市公司。

为了能通过审批顺利易主,全兴集团此次还提出了关于绕开帝亚吉欧控股水井坊的政策限制的解决方案。

由于2007年修订的《外商投资产业指导目录》规定,中国名优酒只允许中方控股,不允许外资控股。全兴集团将旗下拥有"全兴大曲"的四川全兴酒业有限公司55%股权出让给成都金瑞通实业股份有限公司。如此一来,国家关于外资公司不能控股中国名优酒的规定便被绕开。

之前帝亚吉欧与水井坊的联姻已有近4年,2006年底帝亚吉欧收购四川全兴集团43%的股权,2008年7月增持49%,离51%控股权只有2%之差。中间不断传出帝亚吉欧欲当家的"绯闻"。水井坊董秘张宗俊对记者说,去年九月停牌只是处于商谈阶段,这一次开始向上级部门申报,但还要等待相关部门的批复。

这一次,**障碍基本被排除,帝亚吉欧似乎终于要守得云开见月明了。

短期股价走势不明朗

与水井坊牵手近4年的帝亚吉欧是***大烈酒公司,占有**三成左右的洋酒市场份额,并拥有100个世界**酒类品牌中的14个,系世界500强公司之一。

能傍上这样的"大款"一时令市场欢欣雀跃,3月2日的涨停显示出一定对未来预期的信心。但复牌*日涨停后,没能将强势延续下去。第二天便放量跳水,振幅8.17%跌幅2.74%,报收于23.09元,获利回吐迹象明显。周四继续下探。

各家券商对于这个*例白酒外资并购案的未来走势也看法不一。东兴证券维持强烈**评级,国泰君安给予增持评级,招商证券给出谨慎**。

东兴证券对于帝亚吉欧间接控股水井坊表示出极大的信心,认为水井坊可以通过引进国际先进的技术和管理经验,扩大水井坊品牌的国内竞争力并逐步走向国际市场,从而适度调高公司2010-2012年的净利润增速,预计2009-2011 年EPS 为0.67 元、0.82元和1.04 元左右,2010-2011 年对应目标价为28.68 元和36.28 元。

但国泰君安则给出不同意见,认为外资收购对公司短期的业绩贡献不明显,但对公司未来长期业绩增长和公司投资价值的提升有一定的推动作用,维持公司2009-2011 年0.65 元、0.74 元和0.95 元的业绩预测,其中白酒业绩为0.45 元、0.54 元和0.73 元。但国泰君安也表示虽然外资的要约收购尚需证监会等相关监管机构审批,该要约收购的发出将带来一定的短期交易性投资机会。

招商证券对水井坊长远发展则有所保留,认为公司管理层在继续负责公司各方面经营事务的情况下,将控股权转让,给人感觉进取心不强,经营驱动力不足。外资帝亚吉欧 对中国白酒业觊觎已久,但对中国白酒市场认识限制的原因,能否在白酒行业制胜实际并非易事。因此给予长期投资评级"B".一位行业内研究员对记者说,帝亚吉欧控股水井坊暂时并不会改变国内白酒市场的格局。排名白酒市场前几位的名酒地位很难轻易被动摇,这里还存在一定政策规定的限制。从奢侈品集团LVMH收购文君酒业后的运营来看,外来的和尚未必一定会念经。

以水井坊自身业绩来讲,根据2009年三季报数据,公司1-9月实现销售收入8.45亿元,同比下降3.43%,归属上市公司股东的净利润1.52亿元,同比下降34.48%,每股收益0.31元。在第三季度营业收入同比增长开始由负转正, 公司实现销售收入4.04亿元,同比增长23.17%,增长主要来自低档白酒全兴系列酒的发力,也就是此次为成功给外资让出控股地位而出售的那一部分资产。但因税费齐升,毛利率下降。三季度白酒业务的综合毛利率同比下降了8.86%至73.76%,1-9月与去年同期相比下降了6.71%.未来,帝亚吉欧控股水井坊后将采取怎样的策略,对业绩增长能起到何种程度的帮助还有待观望。

市场上对于水井坊股价的未来走势给出种种预期,但帝亚吉欧公共事务及传播总监陆海清接受采访时强调,此次是与水井坊大股东全兴集团的合作,间接控股上市公司水井坊,会保持上市公司的独立性,而且没有让水井坊退市的打算。

外来和尚怎么念经?

实际上,帝亚吉欧间接控股水井坊达成了巧妙的合作。

陆海清向记者表达了帝亚吉欧控股全兴集团后的三方面战略规划,包括提高水井坊生产水平,让水井坊的工艺符合北美,欧洲水准;共享帝亚吉欧**市场营销的经验来帮助水井坊开拓海外市场;通过引进帝亚吉欧先进的管理经验、销售策略、和资本运作手段,加强水井坊在国内市场的表现。

万杰千策品牌&营销顾问机构*席顾问兼任《中国酒类营销研究院》总编辑万兴贵,多年来研究中国酒类营销。在他看来,帝亚吉欧曲线间接控股水井坊在战略意图上,想要分得中国市场一杯羹的企图要远远大于把中国的白酒推向海外。

他向记者解释这其中的道理,帝亚吉欧不仅可以利用水井坊国内的销售网络为售卖高端洋酒做铺垫,此举还可以实现洋酒种类的中国本土生产化。更重要的是,中国酒类市场中虽然洋酒的增长势头凶猛,但无论增长幅度还是总体份额还远不及白酒,控股一家白酒企业,从资本性考虑帝亚吉欧的投资本质还是追求盈利。帝亚吉欧进入中国酒类消费品市场的重要目标之一将是在国内白酒市场上分一杯羹,不会像一些市场人士揣测的那样断然放弃水井坊这个白酒品牌。

陆海清也对记者说,未来帝亚吉欧会将水井坊以一个独立独特的品牌来经营。保持帝亚吉欧旗下白酒和洋酒的相对独立性,尊重合作伙伴的运作方式。

而洋酒的中国本土生产化看上去也是一个不错的经营模式。去年,帝亚吉欧曾联手全兴集团推出了一款名为"海上幻伏特加"的高档伏特加酒,并在香港地区进行试销。陆海清证实这款酒的生产地在国内,伏特加的生产没有地域因素的限制,但并未透露具体生产细节,仅表示销售情况非常好。

帝亚吉欧之前带水井坊出海的落脚点选择的是华人聚集的东南亚地区,而不是西方国家,"海上幻伏特加"也选择了在香港地区试销,香港是内陆与世界链接的一个文化中转站,以香港做中转跳板显然比直接试水西方市场要稳妥。万兴贵说,中国白酒的出口量占整体生产量不到5%,主要集中在茅台五粮液这样的成熟品牌利用自身海外分支销售机构推广。

当然,水井坊与帝亚吉欧的合作对于促进中国白酒国际化有一定积极意义,但是这不仅考验白酒如何借道国际渠道,更多考验的是中西方饮酒文化的差别。

酒的营销是一种文化的经营,把白酒推向海外*大的困难在于文化的融合。中国白酒迎合世界口感还有相当长的路要走。万兴贵说,如果像喝伏特加那样喝茅台没一会就把人喝晕了。

陆海清接受记者采访时多次强调帝亚吉欧与水井坊联姻要借鉴双方的优势但一定要尊重彼此的文化。

相比于将中国白酒推广到世界,国内高回报的白酒业更能吸引外资介入。从2005年开始,泰国酒王TCC、***大的酒业集团帝亚吉欧、奢侈品集团LVMH旗下的酩悦轩尼诗酒业公司都开始涉足国内传统白酒行业。2008年9月,高盛以5200万美元对安徽口子窖进行财务投资,收购其25%股权。

万兴贵认为,外资介入到中国白酒市场短期内不会对本土品牌造成强烈冲击。白酒市场本身环境复杂,存在区域条块分割,产业分布地域化集中化等问题。同时,中国白酒消费群体对于白酒品牌的消费认同有自我强烈的判断。但是,长久看来潜在威胁也不容忽视。外资酒业集团拥有超强的营销思维,经验丰富抗风险力强。酩悦轩尼诗酒业公司收购文君酒业后按照自身想法要打造第一款全新高端白酒。对其包装定位抛开了中国白酒本质,加入时尚因素,当新一代消费团体成熟后,时尚或将成为白酒消费主流,中西方文化的融合可能会被认同。

外资在对国内企业的并购中,消费品是*热衷的一部分。这与海外投资人的投资观念不无关联。东方证券分析师胡世捷表示,海外投资人比较关注消费品板块,增长快,收益高。巴菲特收益*高的便是三支消费类股:可口可乐,吉列还有麦当劳。

背景:水井坊资本运作路径

20年中,水井坊从国有独资有限责任公司到上市公司,随后变身民营企业,*后即将成为一家外资控股企业。

曾被授予"中国白酒第一坊"称号的水井坊建厂20年,是怎样从一家国有独资有限责任公司化身为*家外资控股白酒企业?而在历史的演变过程中,谁是赢家?

这从水井坊20年来资本运作路径可窥一斑。大体上分三步走,第一步上市,第二步MBO,第三步外资控股。

水井坊的前身是全兴酒厂,建于1990年。1997年以成都全兴酒厂为主体成立了国有独资有限责任公司,实行国有资产授权经营。1997年10月通过收购股权、资产置换等方式对四川制药实施了资产重组,逐步将全兴酒业的资产注入上市公司,并更名为四川全兴股份有限公司,全兴集团持有48.44%的全兴股份。

当时名为全兴股份的水井坊上市后从2002年便开始筹划MBO,算的上是中国白酒*早实现MBO的企业之一。但与多数颇受质疑国企一样,全兴集团在MBO过程中也饱受诟病。

说起MBO不得不提到在全兴集团有"教父"地位的前掌门人杨肇基,他带领着全兴集团的中高层实现了朱新礼所向往的"企业应该当儿养当猪卖"的理想。

2002年,包括全兴集团董事长杨肇基在内18名全兴集团的高管牵头成立了盈盛投资,是一个以全兴集团母子公司中层助理以上142名团队成员自筹资金并办理信托贷款组建的合法持股主体和民事信托管理主体,注册资本5780万元。

当年九月,盈盛投资、深圳市矢量投资发展有限公司、全兴股份工会三家同时与成都市财政局签订了全兴集团国有股权转让协议书。分别出资4.126亿元、1.22亿元、0.75亿元受让全兴集团67.7%、20%和12.3%的股权。

盈盛投资需支付的4.126亿元,自筹部分只有1.426亿元,其它部分由信托借债组成。于是,2002年12月23日,衡平信托投资有限责任公司成立。

2003年1月16日,在衡平信托的运作下,专为水井坊MBO募集资金的信托产品开始向社会公开发行。其融资全部用于全兴集团高管收购全兴集团部分国有股份。全兴集团管理层按三年时间分期偿还,第一年期满偿还本金的25%,第二年期满偿还本金的35%,第三年期满偿还本金的40%.该信托项目以盈盛投资所购买的全兴集团股权和相应受益权为贷款项目的质押担保。

2003年2月17日,当时的全兴股份发布公告称,成都市国有资产重组及股份制工作领导小组已原则同意国有资本从全兴集团退出,其所属国有净资产可由集团经营管理层、内部职工、战略投资者共同收购。全兴集团由国有独资公司改制为有限责任公司,变身民营企业。水井坊的MBO改制基本成形。

尽管现在对当年的MBO是否符合MBO标准以及操作过程是否符合相关法规等问题还留有一些质疑,董事长杨肇基已于2008年辞去水井坊董事长全身而退,而当时受让的部分国有股也逐步转让给了外资酒业集团帝亚吉欧。

帝亚吉欧从2006年开始收购水井坊大股东全兴集团的股权。2006年12月11日,帝亚吉欧以5.17亿元收购全兴集团43%的股份,间接持有水井坊16.87%的股份;2008年7月10日,帝亚吉欧以1.4亿元从水井坊工会处购得全兴集团6%的股权。而本次又以1.4亿元增持全兴集团4%的股权。

市场人士认为,帝亚吉欧的介入是为高管MBO债务的解套。引入外资的动力来自于还债的压力。

前任全兴集团兼水井坊董事长杨肇基持有盈盛6%股权,现任总经理黄健勇持有3%的股权。全兴集团母子公司共计142名中层以上高管共持有盈盛87.24%的股权。因不是上市公司,转让股权没有限售期,全兴集团高管的股权随时可以变现。倘若变现,那么又是一次集体造富。

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