央行最早于十二月下旬或将再提存准

核心提示:在“稳健”货币政策基调下，央票发行受阻，央行再提存准只是时间问题。考虑两节的因素，预计*早在本月下旬，*迟在明年1月底2月初，中国将再次宣布提高存款准备金率。

***北京12月9日电 9日，中国央行暂停了3年期央票的发行，3月期央票发行利率继续持平。我们认为，由于目前央票一二市场利差处于罕见的高位，市场已经严重**了加息的政策效果。在“稳健”货币政策基调下，央票发行受阻，央行再提存准只是时间问题。考虑两节的因素，预计*早在本月下旬，*迟在明年1月底2月初，中国将再次宣布提高存款准备金率。

9日，央行在公开市场发行的3月期央票中标利率持平于1.8131％，并从前一周10亿放量至50亿，但央行没有进行正回购操作，同时取消了1年期央票的发行。这也是3月期央票利率连续第4次持平。

自11月26日起，3月期央票一二级市场利差便基本保持在100BP以上，1年期、3年期则在60-70bp。在央票一二级市场利率严重倒挂的情况下，发行利率依然维稳，表明决策层有意平抑市场过度的加息预期，这也为再提存准预留了空间。

图1:3月期央票一二级市场利差变动情况

数据来源:新华08

2007年以后，央票的利率引导功能进一步强化，而其货币数量调控功能则让位于频繁使用的存款准备金。对比1年期央票发行利率和1年期定存利率的变化情况，我们可以发现，自2007年之后，1年期央票的发行利率和1年期定存的相关性明显增强，而从图3中我们也可以发现，正是从2007年开始，央行对于存款准备金率的调整开始变得频繁，对货币数量调控，公开市场操作已让位于存款准备金率的调整。按照这一政策思路，央行不必提高利率扩大公开市场发行量来回收流动性。

图2:1年期央票发行利率与1年期定存之间关系

数据来源:新华08

图3:存款准备金率历次调整情况

数据来源:新华08

此外，从经济运行情况来看，我们也认为，目前的经济复苏状况尚不足以支撑央行短期内频繁使用加息的手段抑制通胀，近期内央行还将继续倚重提高存款准备金率来回收流动性。

图4 2007年至今中国主要经济指标变化情况

数据来源:新华08

观察阴影部分2007-2008年央行频繁上调存款准备金率及加息时的市场情况，我们可以发现，从2007年1月至2008年6月，央行共加息6次，上调存准16次，其中2007年除3月和7月外，基本保持了每月上调一次的力度。在这期间，工业增加值一直保持在15％以上的增速；CPI从3％一路上行，*高达8.7％；新增外汇占款保持3000-6000亿元的区间；新增人民币贷款也基本维持在3000-6000亿元之间。

对比2010年1月至今的经济运行状况，我们可以发现，工业增加值自4月份至今，是持续回落的过程，10月份至13.1％；而CPI虽呈现升势，但是目前4.4％的水平也距2007年有较大差距。然而，目前的新增人民币信贷和外汇占款已经和2007-2008年规模接近。由此可见，提高存款准备金率有效回收流动性的操作显然需要优先于加息。

考虑到年底，资金需求量大，我们预计，本月提存准并缴款的可能性不大，央行*早会在12月下旬再次宣布上调存准以防明年初信贷过快冲高；*迟则在春节前宣布这一政策。