湖北宜化：未来10年加速扩张

作为国内化肥行业的**企业，在中国证券报2009年上市公司金牛百强评选中位列化工行业第5名。

从2001年蒋远华接任湖北宜化集团董事长开始，湖北宜化便踏上了快速扩张之路。10年来，湖北宜化从一家小型地方氮肥企业发展成为全国性的大型化工企业。

经历了这么多年的快速发展，蒋远华表示，宜化在未来10年内还会快速扩张，规划的项目已经安排到了7、8年后，“有市场、有项目、银行又**，为什么不继续做大”？

营收9年增14倍

今年一季度，湖北宜化实现营业总收入23.27亿元，同比增长17.44%；净利润1.7亿元，同比增长219.78%；每股收益0.3149元。2009年，湖北宜化实现营业总收入87.6亿元，同比增长22.86%；净利润2.38亿元，同比下降4.37%；每股收益0.428元。

对比财务数据可以发现，湖北宜化今年一季度实现的净利润为去年全年的72%，公司已经摆脱了金融危机的影响，业绩重新回到快速增长的轨道。梳理2001年以来的数据可以发现，除了2008年和2009年，每年公司的净利润都实现同比增长。营业收入则在持续增长，2009年营收比2001年增长了14倍。

财务数据的背后是公司的快速扩张。扩张的**步是实现产品的多元化，2003年开始湖北宜化逐渐从只生产尿素转向同时生产PVC、烧碱和磷肥。

煤炭是尿素和PVC的重要生产原料，随着煤价的攀升，在湖北当地生产的产品已经没有成本优势。2000年煤价只有100多元/吨，到2008年已上涨至1000元/吨，但是湖北宜化产品的价格变化并不大，于是湖北宜化又迈出扩张的第二步即跨区域发展，转向贵州、内蒙古等煤炭资源比较丰富的地方。

除了新建项目，并购成为湖北宜化扩张的重要手段，如1亿元收购非凡高新51%股权；1.5亿元收购黔西南州普安县恒泰煤矿和贵州瑞信煤业有限公司；6.8亿元收购海吉氯碱破产重整资产等。

“十二五”期间，湖北宜化将迎来更好的并购机遇。据了解，我国化肥产业“十二五”发展**初步确定，企业整合和重组将成为重中之重。到“十二五”末，氮肥企业数量计划减少到200家以下，磷肥企业数量计划减少到150家以下。

蒋远华表示，公司并购会**选择资源好、市场好、有前景的企业。下一步公司将向上游的资源产业延伸，未来湖北宜化的产业主要布局在资源地，煤化工将主要布局在内蒙古、新疆、青海、贵州，磷化工布局在湖北。

资产负债率提升

激烈的扩张也带来相应的问题。蒋远华坦承，*近几年公司没有进行再**，扩张依靠银行贷款，资产负债率有所提升，需要通过再**解决这一问题。

截至2009年12月31日，公司银行贷款总额达到59.82亿元。2008年、2009年连续两年，湖北宜化的资产负债率均超过70%，而2001年仅有40.68%。2009年，湖北宜化实现利润总额5.44亿元，财务费用却高达3.45亿元。

公司表示，主要依靠增加银行贷款解决流动资金不足问题使得负债规模不断增加。大量的银行贷款加重了公司的财务成本，偏高的资产负债率限制了公司的后续债务**能力，不利于公司的持续稳健经营。

北京中能兴业投资咨询有限公司业务总监郑伟征表示，湖北宜化的资产负债率在化肥行业中处于**梯队，公司的债务权益比高达2倍以上，排名更加靠前，财务杠杆比较大，如果项目的回报降低，公司将面临较大的风险。

4月15日，湖北宜化公告，公司拟非公开发行不超过15000万股股票，价格不低于18.51元/股，募集资金总额不超过25亿元，主要用于向新疆宜化增资、建设年产40万吨合成氨、60万吨尿素项目。

近期股市低迷，湖北宜化股价已经跌破非公开发行的价格，这给公司的增发前景蒙上阴影。分析人士认为，如果市场持续低迷，湖北宜化可以通过下调增发价来实现再**。

不过公司未必会轻易下调发行价。5月21日，湖北宜化公告高管增持30万股，其中蒋远华以16.08元/股的价格买入10万股。宜化集团随后表示，将于未来三个月增持湖北宜化200万股，增持价格不超过22元，远高于增发价以及湖北宜化的股价。

改制已酝酿多年

反思近10年来湖北宜化的扩张，蒋远华一语道破背后的动力：“改制很好地调动了国家、高管、员工的积极性。”

宜化集团改革方案于4月19日获得宜昌市人民**批准，集团的股权结构将发生变更。宜化集团及其子公司**管理人员及业务骨干拟出资设立宜昌**投资管理有限公司。**公司以拟受让持有的贵州宜化化工有限公司50%的股权、湖北宜化肥业有限公司50%的股权、湖北碱业有限公司49%的股权、重庆宜化化工有限公司55%的股权及部分现金出资的方式向宜化集团增资扩股。

**公司对宜化集团增资扩股完成后，宜化集团由国有*资公司变更为国有控股公司。宜化集团**，在增资扩股完成后，尽快履行相关决策程序，将持有的贵州宜化50%的股权、宜化肥业50%的股权以适当的方式注入至湖北宜化。

蒋远华表示，看起来公告得比较突然，实际上改制已经酝酿了多年，而且是一项制度性的安排，预计年内**公司受让股权的价格将会确定。

对于上市公司而言，集团改制的影响主要是后续的资产注入。湖北宜化2009年年报显示，宜化肥业实现净利润1603万元，贵州宜化实现净利润8834万元。这两家公司合计实现净利润1.04亿元，而湖北宜化当期净利润为2.38亿元。

蒋远华表示，资产注入后上市公司的盈利能力将得到增强。购买少数股东权益的价格和注入上市公司的价格肯定会保持一致，**公司不会通过其中的差价来获利。