三新丁首次亮相 适度宽松货币政策难言退出

蒋云翔 北京报道

3月30日，央行召开了今年**季度的货币政策委员会会议。虽然央行并未在会议结束后发布公告，但接受本报记者采访的多位学者均认为，虽然长期来看宽松的货币政策面临调整，但短期内央行不会轻易改变目前的货币政策，此举也是呼应了此前***“特殊时期慎重退出”的言论。

事实上，随着国内资产价格的持续上涨，以及通胀压力的增大，市场对货币政策作出调整的声音，也在不断增大。而因周其仁、夏斌和李稻葵三位新晋委员的正式亮相，此次央行会议也受到市场的格外关注。此前，三位委员曾多次公开表示了宽松货币政策适度退出的相关观点。

**宏观经济分析师石磊在接受记者采访时表示，今年经济复苏的前景仍然存在很大的不确定性，将在一定程度上加大**宏观政策的调控难度。华泰联合证券的*席经济学家陆磊也表示，目前经济增长依然缺乏动力，当前的“政策紧缩压力”是被高估的，在今年二、三季度这些紧缩压力减缓之后，**会适当减缓从紧政策的力度和预期。

出口不确定

“和去年一样，不确定性依然是今年经济的关键词，而这种不确定性，主要是来自外部的经济需求。”石磊表示，出口对经济的拉动作用，成为经济稳定发展的可期待因素，但外需的复苏程度，仍有很大的不确定性。

事实上，在今年加强固定资产投资调控并从严控制新开工项目后，投资拉动经济增长的动力正在逐步衰减。2009年第四季度到2010年**季度，固定资产投资增长率从30%向25%收敛，预计从今年第二季度开始，投资增长率将进一步向20%和15%收敛，全年增幅约为20%的正常水平。

而在内需方面，因为消费增长是与居民可支配收入水平紧密相关的，很难期待消费需求快速增长。预计今年内需对经济增长的贡献，将会保持在相对稳定的水平上，不会对经济带来大幅拉升的作用。

因此，拉动今年经济增长的引擎，或将从投资转换到对出口的依赖上。虽然今年以来，出口呈现初步的复苏势态，但发改委对外经济研究所所长张燕生认为，这一复苏的根基仍不牢靠。外需要看美国经济的复苏情况，以及美国消费的复苏情况，目前看这一块仍然有比较大的不确定性。

“为什么企业不敢下大单，还是因为未来的不确定性。”张燕生表示，尽管今年前两月的出口有复苏，但目前中国的出口主要还是短单、小单，这表明企业大多是处于补充库存的时期，很难确定未来的长期走势。

正是出口这一引擎的不确定性，宽松货币政策仍然难言退出。在这状况下，财政政策可以发挥更大的作用来进行结构调整。“财政投入应该更多投向民生相关的领域，而不是用于投资”。陆磊说。

通胀预期回升

货币政策难言退出，但通胀的压力则已迫在眉睫。

市场普遍预测，通胀压力在3月份有所减弱之后，二季度有可能重拾上升趋势，进一步对货币政策形成压力。在一份报告中预计，3月份的CPI同比将上升2.6%左右，环比下降0.4%，但预计二季度的CPI平均为3.0%。中金公司则预计，CPI在年中可能达到4.5%，甚至可能更高。

中金公司认为，今年生猪市场由于疫病原因，价格存在大幅反弹的可能性，这将带动CPI的上涨。如果猪肉价格增长30%，则通胀在年中可能超过5%。由此，中金公司呼吁尽快针对通胀调整货币政策，并且还警告说，年度政策的不确定性将使通胀可能超出预期。目前年中CPI达到4.5%的预测，是基于上半年人民币采取升值与升息的假设，而如果宏观调控政策不能适时推出，通胀有可能会高于预期，下半年将不得不加大汇率与利率政策力度，来控制通胀。

“今年通胀压力确实比较大。”陆磊说。决定国内通胀压力的主要有四个因素：一是货币推动的通胀预期，二是需求拉动的通胀动力，三是成本推动因素，第四个因素是翘尾因素。目前货币推动的通胀预期已经稳定下来，产能过剩决定了需求上不支持通胀，但是成本推动因素和翘尾因素值得关注，翘尾因素影响将在5-8月达到高峰，所以三季度的通胀压力*大。

此前，李稻葵指出，今年中国经济将会有一个较高的增长率，但通胀形势也比较严峻。“中国加息*主要的参考变量是通货膨胀水平。假如未来CPI涨幅在某些月份超过3%，就有可能加息。”

2月份高达2.7%的CPI涨幅，已经快要触及3%的重要数据关口，并已经高于2.25%的一年期存款利率，使得中国再次进入“负利率”时代。

财政政策应先退出

“负利率是加息的必要条件，但不是充分条件。”陆磊认为，目前央行决定加息与否必须考虑CPI、热*和利息负担三大因素。

此前，货币政策委员会委员夏斌在接受媒体采访时也表示，加息取决于负利率问题、通胀预期以及中美利差三方面的因素。由于美联储依然维持低利率，如果中国**加息，人民币与美元利差加大会吸引热*涌入，加剧人民币升值的压力。在公开市场操作上，央票的利率在年初调了两次后，也没有再往上走。“因为货币市场利率上升，也会吸引热*进来”。

此外，加息对民间企业的流动资金有挤出效应，如果货币政策先于财政政策退出，则货币紧缩的*要对象是民营企业、小企业。对于企业来说，由于今年劳动力成本开始上升，他们已经面临利润收窄的压力。而民间投资尚未复苏，政策取舍恐怕不得不选择以一段时间的负利率为代价，来换取就业增长和企业生存。

“央行对于加息会比较谨慎，如果5月份美联储或欧洲央行加息，而中国的通胀仍在往上走，中国央行就会选择加息。”陆磊表示，“目前准备金率仍有调整的空间，因此更为合适的宏观调控方式是调法定存款准备金率。”

而在政策退出的顺序上，陆磊认为要先进行财政政策的退出，再进行货币政策的退出。财政刺激是目前信贷宽松的“总根子”，只要财政继续投入，银行就认为是***，就会去追。财政退出所起的宏观调控效果，要比先行货币政策的退出效果更好。