M2下行成共识幅度存争论

CPI**不下、GDP增速回落，M2持续增长，市场广泛预期，明年货币政策的走向将在复杂的环境中由适度宽松走向稳健。

中国人民银行副行长马德伦昨日在北京表示：“我们的政策会关注通货膨胀，关注经济增长，也会关注货币供应量，在不同时期有不同的关注**。”

而在当前通胀压力高企的情况下，货币超发是否推升通胀的讨论日益增多，而明年的货币供应量也备受关注。总体来看，机构普遍预测，随着政策基调的转向，货币供应量目标增速将下行，但对下行幅度的判断并不一致。

政策基调奠定货币供应目标增速

上海证券*席经济学家胡月晓表示，2011年，货币政策将回归正常，预计货币增速为13%。

他指出，我国对“适度宽松”的货币政策是做了明确界定的，即2008年年底***明确规定的，高于GDP增长与物价上涨之和约3至4个百分点。因此，2010年的货币增长就政策而言，仍然在目标范围内。

“问题是在当前的宏观经济状况下，依然采用‘适度宽松’的货币政策是并不合适的，因此，2011年货币政策将回归常态，以高于GDP和CPI之和1个百分点计算，假设GDP增速为9%，CPI为3%，则明年的货币增速为13%。”胡月晓表示。

中银**也预测，在中性偏紧的货币政策环境下，2011年的信贷增速应该控制在13.2%~14%，对应新增人民币贷款规模6.3万亿~6.7万亿元，M2增速目标为14%~16%。

不过，货币超发推升通胀已经开始引发关注，在CPI走高压力依然很大的情况下，货币供应量能否回归常态引起市场关注。

分析人士指出，从货币对经济的作用看，货币扩张短期是“蜜”，长期是“水”。流动性的长期宽裕，早晚要引起通货膨胀，货币迟早会由“蜜”变“水”。

胡月晓认为，当采用货币作为反危机的手段时，一旦经济企稳，过度宽松的货币政策如果不及时回收，必然引起通货膨胀。即使经济还没有走上自我增长的轨道，一旦价格体系风险出现，事实上就意味着货币扩张对经济的促进作用已经弱化，那么为了防范通货膨胀风险，过量货币也需要被及时收回。

“十二五”开年也许“不太紧”

在“防通胀”的同时，“稳增长”无疑也是货币政策关注的重要目标之一。经过2010年二季度的下滑，经济增长逐渐趋稳向好，符合政策调控目标。分析人士认为，2011年经济增长的稳定性增加，并将出现“退热式”的适度回落。

不过，2011年是“十二五”规划的开局之年。浙商证券分析师郭磊认为，从这个角度出发，如果信贷过紧会给地方没有弹药之感，预计接近7万亿元的规模是大概率事件，与此对应，M2增速的指导目标将会下降到15%左右。

中金公司则预计，2011年的M2增速将在16%左右，与危机前的平均水平相仿。

瑞银经济学家汪涛也表示，目前受经济刺激政策的支撑，GDP增速稳定在9%~10%，与此同时，**经济增长前景仍不明朗。虽然现在的流动性比2007年更宽松，但由于目前经济增长前景相对较弱，因此信贷收紧的幅度将不会过于严厉。

管理流动性不应仅盯M2

近年来，信贷及货币供应量都有指导性的目标增速。但不少声音对将M2作为货币政策的中介目标产生质疑。

昨日，央行研究生部部务委员会副主席焦瑾璞就表示，现在的流动性，更多地受到金融创新的影响。

他指出，根据*新的统计数据，目前由各种电子产品**的流动性约占**广义流动性的80%，为世界GDP总值的9.64倍，而广义货币M2仅占**广义流动性的10%，占世界GDP的1.22倍。****银行发行的基础货币只占世界GDP的9%。

“由于金融创新和高科技的应用，广义流动性**不下，而与传统的银行业务有区别的创新业务和类银行机构的信用**功能及信贷发放机制，如目前不少银行推出的超短期理财产品滚动发行，将对货币政策产生重要影响。”焦瑾璞表示。

因此，有分析人士表示，货币政策将更多地服从经济结构调整而非总量控制的目标。

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