公开市场恢复回笼功能 准备金率上调可能性较小

⊙申万研究所 李蓉 屈庆 张睿 张磊

上周公开市场净回笼货币2180亿元，再次创春节后回笼货币量的新高，其中发行1年期央票发行780亿元、3个月期央票1600亿元，发行利率持平；1个月正回购450亿元、3个月正回购500亿元，招标利率持平。截至3月26日，3月份公开市场共回笼货币5720亿元，大致将2月份净投放的5220亿元回笼。

市场对央行的持续回笼货币十分担心，但我们认为上周公开市场的大幅回笼并不会影响资金面充裕的局面，相反，这是银行资金面过于宽裕的体现。原因有二，一是回购市场利率持续下降，商业银行纷纷融出资金，这是资金面宽裕的直接体现。

二是央票特别是3月央票放量发行是银行主动要求的结果：*先，目前银行体系资金宽裕，信贷控制下债市配置压力大，导致一级市场持续*爆，而未来两周债券发行节奏缓慢，配置压力近期凸显。其次，央票具有比较优势。目前1年期政策性金融债收益率与1年期央票收益率利差为6BP左右，处于历史较低水平，表明目前央票没有劣势。第三，银行偏好于短期品种，力求缩短投资组合久期。虽然短期内市场收益率还看不到大幅上涨的空间，但市场加息预期仍然较为强烈，因此银行倾向于对短期品种进行滚动投资，以更灵活地对待后期的投资。

本周到期资金为600亿元，资金回笼压力不大，预计资金回笼量还会保持较高规模，央票发行利率仍会企稳。4月份到期资金为6610亿元，到期资金量较大，但我们认为期间准备金率上调的可能性较小，因为公开市场*次已经能正常的回笼资金。从商务部食用指数来看，4月份公布的3月CPI较2月份回落的概率较大，并且我们通过移动平均法计算出每个月的季节性因子，可以看出4月份季节性因子为负。因此，在无突发事件的情况下，4月份CPI环比出现大幅上涨的可能性较低，通胀压力不会明显体现，央票发行利率提高可能性较小，一、二级市场利差仍会保持低位，央行仍能通过大规模的央票发行回收流动性。

上周新股*高冻结资金为8670亿元，但7天回购利率仍小幅回落。在打新热潮逐渐升温下回购利率继续小幅回落，体现出资金面非常宽裕。总体来看，1天回购利率稳步下行2BP至1.31%，7天回购利率下降7BP至1.56%。

本周有6只新股上市，其中以大北农和天原集团规模较大，募集资金分别达到21亿元、15.4亿元。新股发行集中在3月29日和3月31日，届时可能对7天回购利率会有一定影响，但回购利率下降趋势不变。