央行调整回笼工具期限结构 机构称不是要加息

□本报记者 张勤峰

本周四，3年期央票在资金的热烈追捧下，发行利率再现下降一幕。而与此同时，3月期央票发行利率则出现了近4个月以来的*次上行。分析人士称，长短期限央票利率的重新定位，有利于引导市场需求合理分布，平衡货币政策工具的期限结构。与此同时，基于“调结构”的短期央票利率抬升，不宜被理解为央行将动用加息手段的信号。

利率：3月上行3年下行

5月20日，央行披露了新一期公开市场操作情况。3年期央票*终中标利率为2.70%，在上一期2.72%的基础上再次下降两个基点。至此，3年央票发行利率已经连续三次下调，累计下调幅度为5个基点。

与此同时，自1月22日以来参考收益率就一直稳定在1.4088%水平的3月期央票也终于“坐不住了”，不过，它选择的是发行利率“往上走”。当日3月期央票的招标价格为99.64元，参考收益率1.4492%，较上期走升4.04个基点。

回笼量上看，由于周四没有开展正回购操作，因此回笼量仅限于央票发行回收的1260亿元。加上周二发行1年央票200亿元，本周公开市场回笼规模为1460亿元，扣除950亿元到期资金，实现净回笼510亿元。

意图：回笼工具“调结构”

市场人士表示，央行周四操作的意图主要在于引导资金需求合理分布，调整货币政策工具的期限结构。

由于不同的收益率水准，当前公开市场需求过于集中于3年期品种，而1年和3月期品种发行则日渐萎靡。从近期公开市场操作情况中不难看出，3年央票逐渐放量的过程，也是1年和3月央票不断缩量的过程。自4月8日3年央票重启以来，发行量从*初的150亿元到本周的1200亿元一直在不断地膨胀。与此同时，1年央票发行量却逐渐从3月份500亿元以上的平台滑落至近期200亿元左右的水平；3月央票发行量萎缩得更加厉害，本期发行量仅为60亿元。

回笼工具的“短少长多”加剧了流动性回笼期限过长的风险。同时，考虑到经济可能步入短暂回落的“小周期”，央行也有必要提升公开市场操作的灵活性。因此，从合理安排货币政策工具组合与期限结构、提升政策灵活性的角度出发，央行需要进一步发挥3月期和1年期等主流央票的作用。而适度调高短期央票利率，可以提升其相对吸引力，是提振机构需求的*直接手段。

分析人士预计，随着3月央票利率重新上行，下周1年央票利率也可能步入上行区间。

不宜理解为加息信号

作为债券市场**利率的短期央票收益率上扬，撩拨着投资者敏感的加息神经。不过，分析人士认为，基于“调结构”的短期央票利率抬升，不宜被理解为央行即将动用加息手段的信号。

如前所述，提高发行利率是压缩期限利差，进而刺激发行量的有效手段。同时不可忽视的是，当前短期央票利率倒挂情况比较严重，这也是制约操作规模的重要原因之一。因此，央行适当提高3月或1年央票利率，既含有主动的意愿也包含着被动的成分。

国泰君安指出，在短期央票利率提升的同时，3年利率不断走低，可以部分对冲前者引发的加息预期。这样的政策安排，其实也说明央行有意淡化处理3月央票利率上升的市场影响。虽然不能排除央行提高短期央票利率含有控制通胀预期的意图，但只要其1年央票利率不会很快超过1年定存利率，加息的风险就不大。