央行重启资金净回笼

宁新

在连续投放资金8周后，央行重新祭出回笼政策。

7月22日，三个月央票放量发行800亿，周二1年期央票发行450亿，在本周到期资金740亿规模的情况下，央行在本周实现了510亿资金的回笼量。

受访交易员告诉记者，由于资金面已经回归宽松，因此对央行的回笼政策并不感到意外，预期国庆节前资金面都会比较宽裕。

货币市场的利率也在上周回到了*低点，7月16日，隔夜回购利率达到1.44%附近，比6月2.3%附近下降了80多个bp。随着央行本周开始回笼后，利率开始小幅攀升，回到1.47%左右。

受资金面推动，同期发行的金融债，认购倍数也屡创新高，19日上午，农发行招标发行了一期7年期固息债券，债券基本发行量定为100亿元。结果，100亿元的招标量吸引了280.90亿元资金参与认购，认购倍数高达2.81倍。

20日，中国进出口银行招标发行的五年期固息金融债，获得31.3亿元的追加认购，*终发行量为131.3亿元人民币，票面利率为2.95%，该期债的有效投标总量为185亿元，投标倍数1.85倍。

受访交易员普遍预期，下周一将发行的国开债也将继续获得追捧。

对于金融债的受追捧行情，7月22日，和等相继发布了报告，揭示背后隐含税率回升给金融债带来的利差优势。

由于投资国债有免税效应，而金融债没有，因此金融债的利差中一般还包含有税收的溢价，隐含税率的变动趋势，将能较好的预测金融债的利差走势，一般认为，隐含税率越高，同类型金融债的利差也会扩大，带来投资机会。

宏源证券分析师何一峰认为，隐含税率的因素还是要细分金融债中的普通银行债和政策性银行债，由于普通银行债的利差中，除了税收利差外，还有信用风险的利差，因此隐含税率指标更适合预测只有税收利差的政策性金融债。

“不过近期的行情，国债和金融债都在受追捧，说明行情主要由资金推动，而政策性金融债的隐含税率也处在正常水平。”何一峰认为。

由于商业银行的超储率回到2%附近，因此目前银行体系的资金处于较为宽松状态，在拆借市场上，也以融出为主。

不过，三季度的债券供给也将迎来高峰。

*先是1500多亿的地方债，将集中在3季度发行完毕。

另外，目前进出口银行上半年的金融债只发行了4期，交易员估计三季度也将加速，包括企业债、中期票据等，三季度的供给规模都比较大。

国海证券固定收益部研究员陈亮认为，在供给较大的情况下，如果机构出现购买压力，也不排除央行会适时继续投放资金，包括3季度末，银行惯有的时点时间，央行也极可能向市场投放资金。

整体而言，他认为三季度央行将不会出现前面连续型投放或回笼的局面，而会是一种机动行情。

在这种行情下，从部分机构了解到，三季度不少机构对债市是“略空”的行情，甚至有机构人士表示，三季度不排除是未来两年的底部。

“上半年我们已经实现了8%的年化债券收益率，估计三季度的收益率将不可能乐观。”有机构人士透露。