一年期央票利率续涨8基点 机构弃短买长偏好不改

本报记者 刘兰香 北京报道

6月8日，一年期央票发行利率继续上涨8个基点至2.0929%。在市场资金面紧张推动短期央票发行收益率续升的同时，资产配置的压力以及对经济增速放缓的忧虑或仍将促使机构偏爱中长期券种。

央行8日在公开市场发行250亿元一年期央票，中标收益率上升8.32个基点至2.0929%，与6月2日升幅相同，至此一年期央票发行收益率已连续上升近17个基点，与二级市场利率已经接近。

“这是在近期资金面的压力下，央行引导短端利率上行。”一城商行市场投资部人士说，但由于信贷额度管理给银行带来资产配置压力，加之市场对经济的忧虑，使得机构对中长期券种的偏好短期内仍不会改变。

存量高息债券到期再投受压

事实上，进入5月份后，机构“弃短买长”的投资偏好就愈**显。在这种偏好推动下，一年以下的央票和三年期央票发行收益率近期呈现出一升一降的背离走势。

市场的“反常”走势主要源于信贷额度控制带来的资产配置压力。国海证券的债券分析师李杰明认为，在贷款受限的情况下，银行越来越依赖于通过提高债券利息收入来提升整体的利息收入水平；而存量高息债券的到期再投资压力，也迫使投资者拉长债券组合的久期。

“以3年期央票为例，2007年发行了1.4万亿元3年期央票，加权票面利率3.47%，这部分高息债券在2010年的相继到期带来较大的到期再投资压力，3.47%的加权票面利率甚至高于目前的10年期国债收益率，投资者不得不通过适当拉长债券组合久期来避免组合收益率出现较大幅度下降。”他表示。

此外，他表示国内信贷投放收紧、央行回笼货币力度加大、房地产调控政策力度加大以及欧洲债务危机加剧，使得投资者调低了国内经济增长以及通货膨胀的预期，对央行上半年加息的预期也不断减弱，这使得中长期债券收益率具备维持低位的客观基础。

“5月股市下跌而债市上涨，中长期利率产品尤其受追捧，预计这种担忧情绪将持续到6月。”李杰明表示。

**创业证券的债券分析师也认为，对三年期央票的旺盛需求其实更多隐含了机构对未来经济增速可能放缓的判断，而在实体经济活力下降的情况下，这种旺盛需求将持续。

回购利率倒逼

机构对中长期债配置需求旺盛的同时，近期短期资金却出现异常紧张的局面，银行间回购利率甚至超过短期央票收益率，进一步加剧短期央票发行收益率上行的压力。

农行战略管理部人士认为，近期的流动性紧张主要是三个因素所致：一是今年三次提高法定存款准备金率和连续的公开市场资金净回笼，银行的超额准备金率大幅下降；二是近期几大银行密集发债，冻结大量认购资金，三是5 月份新增贷款可能回落到不足5500亿元，相应的派生存款也会减少。

在以上几个因素综合作用下，5月以来银行间市场回购利率节节攀升，到6月2日7天回购利率达到3.27%的区间高点，隔夜回购利率也达到2.76%，与此同时，在6月2日之前，一年期央票发行收益率已连续17次持平于1.9264%，与回购利率严重倒挂。

“回购利率的上升也倒逼央行提高短期央票发行收益率，否则需求只会越来越萎缩。”**创业证券的分析师表示，但他也指出，随着公开市场转为净投放和中行可转债申购结束，资金面的高度紧张将得到极大缓解，回购利率将下降，这也将减弱1年央票利率的上行压力。

尽管6月8日银行间市场回购利率有所回升，但此前两个交易日已经大幅回落，因此目前水平较月初高点已经累计回落100个基点左右。上述城商行人士认为，央行在接下来的几周仍以资金净投放为主，货币市场也将进入央票到期高峰时期，资金将逐渐以宽松为主，预计短期利率将逐步回落。

“一年期央票中标收益率很有可能在2.1%之前止步，七天期回购利率则很有可能重新回到一年期央票中标收益率以下，但不要指望回落太多。”他表示。

李杰明亦认为七天期回购利率将逐步回落，但仍高于前期约1.7%的水平，一年期央票发行利率将逐步上行至2.1%左右，三个月期央票发行利率同时上行至1.6-1.7%，三年期央票发行利率则将逐步降至2.65%左右，以对冲短期央票发行利率上涨的负面影响。