机构:债市休养生息 静待反攻机会

2011-08-05来源 : 互联网

□嘉 宾:**创业 王皓宇

宏源证券 武洪波

主持人:中国证券报 葛春晖

在公开市场转向净回笼、投资者风险偏好提升以及通胀忧虑渐起、债券供给量增加等综合因素的**下,目前债市进入弱势调整格局。对于后市判断上,分析人士认为,短期债市或将维持弱势震荡,反守为攻尚有待时日。

暂被风险资产*风头

主持人:7月中下旬以来,债券收益率曲线出现了一定幅度调整,而同期股票市场却走出了一波强劲的逼空行情。您怎么看待这种“股债跷跷板”效应?

王皓宇:从刚公布的数据来看,7月份基金增持债券977.22亿元,增持规模仅次于5月份,说明“股债跷跷板”可能只是表象,并非是单纯的抛债买股。近期风险偏好的上升,确实带来大宗商品和权益市场向好,但我们认为股市只是反弹,而非反转,一旦经济数据表现差于预期,市场认识到反弹无法持续,避险动力将利好债市。

武洪波:对于“跷跷板”效应,市场上有一种解释是由于资金有限,配置在一类资产上的资金增加的时候,必然减少另一类资产的配置资金。而我们更倾向认为是资金持有者的风险偏好发生变化。今年6月份以后,随着欧债危机担心的减弱和风险类资产的超跌,美元和**这两个*主要的避险品种同步下降,与此同时,**商品期货指数、主要国家的股票指数都呈现连续反弹的走势,我国股票市场也基本和**股票市场同步,这都显示出投资者的风险偏好上升。风险偏好上升对债券市场应该是不利的,但风险偏好上升到底对债券市场的影响有多大,风险资产价格是否将趋势性上涨,我们还要继续观察。

资金面仍是强支撑

主持人:央行连续八周累计净投放近万亿后,市场流动性由5、6月份的极为紧张,一举扭转至非常宽裕,进而推动债市7月上旬大幅走强。在目前央行公开市场操作重归净回笼的背景下,资金面的趋势怎样?

王皓宇:我们认为,公开市场净回笼并不是央行进一步紧缩政策的信号。今年初,央行一度通过控制公开市场回笼量和央票发行利率,遏制信贷过快扩张的行为。但4月以来,随着房地产调控以及地方**平台清理的持续,实体信贷需求回落,全年信贷7.5万亿目标有望得到**,预计M2增速将控制在17%附近。因此,当前公开市场操作对银行信贷的市场化调节作用有所减弱,而维持资金面适度宽松就成为主要内容。总体来看,由于宏观调控持续、银信合作受控制、银行放贷规模受限等因素的继续存在,将有利于银行间资金面继续维持宽松状态。

武洪波:我们认为银行体系的资产配置偏好,决定了债券市场资金面的宽松程度。债券指数和信贷成反向指标;货币供应量增速减去信贷增速是债券指数的同步指标。综合这两个指标看,资金面对目前的债券市场十分有利。下半年继续采取控制信贷增速的偏紧的货币政策是毫无悬念的;虽然货币供应量增速在下降,但下降的速率明显低于信贷增速的下降,因此从资金面来看对债券市场是一个利好因素。

8月有望先抑后扬

主持人:基于以上对资金面的判断,综合考虑基本面、政策面等因素,8月份债市会如何演绎?

王皓宇:经济放缓幅度弱于预期,以及猪价大幅回升带来的通胀压力预期,使目前债市继续温和调整。不过,我们仍维持对经济整体增速明显放缓以及7月之后通胀压力将逐渐下行的判断。国内经济方面,从PMI指标看出,7月经济的放缓或不明显,但后续经济景气面临挑战。*近生猪价格上涨与6月30日开始的国家第5次收储有关,实际上,7月上旬生猪库存还在走高,7月份之后的半年内物价将是向下的。海外方面,美国经济表现出明显的疲软,美国10年期国债收益率回到了2.90%水平,日本10年期国债本周创了7年新低。一旦市场重新认识到这些,债市的调整就将接近尾声,从而迎来向下修正的行情。这种认识改变的契机,或是8月猪价回升的放缓,或是经济数据的表现再次低于预期。

武洪波:在经济结构转型的过程中,经济增长速度放稳的趋势不会改变,因此收益率曲线在8月份即使上扬,幅度也不会太大。此外,我们认为目前债券市场的*大压力来自投资者风险偏好的加大,但我们初步判断目前大宗商品和权益类资产应该是超跌后的反弹,反弹高度估计有限,时间也不会很长,这样对债券市场压力应该不大。综合来看,我们认为8月份债券市场先抑后扬的概率较大。

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