张茂荣：滚滚热钱再袭新兴市场

□中国现代**关系研究院世界经济研究所 张茂荣

*近，**对热*卷土重来的担忧再起，新兴经济体已经开始感受到热*带来的冲击，这引起相关各国的高度警惕。美欧日宽松货币政策导致热*泛滥。当前**热*泛滥并大规模涌入新兴经济体的主要原因在于，西方主要经济体央行目前利率接近于零，且美联储扩大量化宽松政策在即，美元对各主要货币跌至多年新低，促使资金流向利率相对较高的新兴市场。

美元贬值是热*涌动*大推手

由于美国经济复苏缓慢，外界预期美联储将扩大量化宽松货币政策，以免重蹈日本覆辙陷入长期衰退。在美联储 12日公布的会议纪要中，与会官员认为，不久后可能需要为疲弱的经济提供更多支撑。这被市场解读为美联储很快就会实施第二轮量化宽松政策，从而对本已较为疲弱的美元施加了更大压力。值得关注的是，英国央行和欧洲央行也都表示，短期内不会退出宽松货币政策。诺贝尔经济学奖得主约瑟夫・斯蒂格利茨表示，美联储和欧洲央行已经并将继续向金融体系输入的大量流动性将给外汇市场带来不稳定性。

在**主要央行的超宽松货币政策下，热*肆意流窜。由于欧美日等发达经济体经济裹足不前，增长势头相对强劲的新兴市场对投资者吸引力大增。经济的快速增长使亚太及其他新兴市场国家成为资金*直接的目标。据**金融协会估计，今年流入新兴市场的资金将达 8250亿美元，同比增长30% ，其中3430亿美元进入亚洲，显著高于去年的3370亿美元和2008年的1220亿美元。人民币升值预期抬头导致大量资金涌入中国。9月，人民币兑美元汇率相继突破 6.8和 6.7关口，并不断创出汇改以来新高，各方对人民币升值幅度寄予较高期望，从而导致嗅觉一贯灵敏的热*大规模流入中国，以分享人民币升值的“盛宴”。

热*带来三大隐患

通过**资本市场和大宗商品市场等渠道，**热*对新兴经济体实施套利活动，不可避免地对新兴经济体产生诸多不利影响。这些不利影响主要表现在：第一，境外资金的流入使本币在短期内面临较大升值压力。热*涌入导致亚洲新兴经济体本币大幅升值，已使多国出口商陷入困境。 第二，热*进入**大宗商品市场，推高大宗商品价格，使新兴经济体面临输入型通货膨胀压力。在**大宗商品价格上涨的推动下，部分新兴市场国家已显现出通胀的苗头。第三，热*还进入新兴市场国家的资本市场和房地产市场，引发资产泡沫。 在推高资产价格方面，目前亚洲新兴市场已出现了由热*涌入导致的“泡沫本地化”苗头。渣打银行日前发布报告称，今年第三季度，印度、印尼、韩国、菲律宾、中国台湾、泰国和越南股市净海外资本流入高达115亿美元，如此庞大的资本流入规模推高了整个亚洲新兴经济体的股市。自今年初以来，韩国、印度、 印尼主要股指升幅均超过10% 。新兴经济体楼市价格也日益高涨。巴西房价自2009年开始出现大幅上涨，目前首都巴西利亚商品房均价为6600 美元/平方米。然而，一旦美欧日经济形势好转或货币政策有变，**热*套利退出，资金流向将发生逆转，这可能会导致新兴经济体资产泡沫破灭，从而对其经济稳定造成巨大冲击，甚至引发经济金融危机。

各国纷纷出手阻挡热*

资本流入规模之巨、速度之快已引起一些新兴经济体的担忧，它们纷纷采取干预措施，希望阻挡热*流入和本国货币走强的势头，降低本币升值对本国经济的负面影响。

巴西财长曼特加9月底表示，巴西已采取措施，通过动用外汇储备和主权基金来吸收市场上过剩的美元以保持汇率稳定。4日，曼特加宣布，巴西将从5 日开始，增加针对外国投资者在巴西固定收益投资的金融操作税，税率从2% 提高到4% ，以打击热*对巴西市场的兴趣。9月底以来，韩国已进行了总额约 130亿美元的干预韩元升值行动。泰国政府12日宣布，对外资投资债券所获资本利得和利息收益征收15% 的预扣税，13 日起生效，以抑制泰铢过度升值。据悉，韩国和印尼可能在未来几个月对资本流动采取进一步管制措施，印度和菲律宾也将加入干预行列。虽然新兴经济体采取干预措施的本意在于本国经济稳定，但这在客观上加剧了**“货币战争”的紧张气氛。