宽松基调不变 货币政策微调成主线

6月份公布的金融数据显示，由*额新增贷款增加所引发的狭义货币供应量和广义货币供应量增速均创10 年来新高，分别达到24.79%和28.46%。6月，金融机构人民币各项贷款较上月新增15304亿元，这是二季度以来月度新增贷款*次超过万亿元。

今年以来激增的货币供应量和信贷引发人们对于流动性过分宽裕从而引发通货膨胀的担忧，同时也引发对是否还需继续坚持宽松的货币政策的质疑。

业内多数研究机构一致认为，在当前保增长的关键阶段，未来一段时间政策仍会保持宽松的政策基调不变，但货币政策将会由“过度”回复到“适度”，着重对市场上流动性进行管理。

暗藏的风险

“信贷规模‘井喷’式地增加，尤其是急增的外汇占款造成基础货币被动投放过大。”对外经济贸易大学金融学院教授丁志杰在接受《中国经营报》记者采访时解释。

央行统计数据显示，6 月份外汇占款为177914.67 亿元，新增外汇占款为1327.16亿元。其中，特别值得注意的是5 月份新增外汇占款为2425.65 亿元，大大超过前几个月的月度新增值。

“随着中国经济复苏进程的加快，人民币升值的预期造成**资本的流入增加和外需逐渐**，外汇占款将可能进一步增加。”丁志杰表示，信贷的大量投放可能会造成部分资金流入资产市场，推升资产泡沫。

央行数据显示，6月份活期存款增速较5 月增加了7.5%，而定期存款增速与上月基本持平，储蓄存款增速较上月有所下降。

国泰君安证券指出，货币资产结构这种变化说明经济的活跃程度在逐渐上升，低流动性货币资产也逐渐向高流动性货币资产以及股票资产转移，货币结构的这种变化将会增加货币的流通速度。“同时，固定资产投资新开工项目仍保持增长势头，这将迫使未来一段时间信贷资金仍需保持较为宽松的状态。”

国家***17日统计报告指出，上半年城镇50万元以上施工项目累计275259个，同比增加61269个；施工项目计划总投资307630亿元，增长36.1%；新开工项目176090个，增加53049个；新开工项目计划总投资73830亿元，增长87.3%。

“适度”的微调

宽松的货币政策在实施了大半年后已经出现了微调迹象。

6月30日，央行在银行间市场进行了800亿元的正回购操作，其中包括500亿元28天正回购和300亿元的91天正回购操作。其间的91天正回购操作是自4月底暂停以来的重新“出山”。

7月7日央行继续回笼资金1700亿元，包括900亿元28天正回购操作和800亿元91天正回购操作，加大了正回购操作的力度，回购利率上涨5个基点。

7月9日，央行还宣布重启一年期央票发行。自去年四季度以来，央行一年期票据发行经历了显著的变化，先是在去年10月份由每周发行改为隔周发行，继而在去年12月份由隔周发行改为暂停发行。在历时7个月之后，又再度重启，传递出货币政策微调的信号。

如此紧锣密鼓的货币政策微调是否意味着货币政策的转向？记者在采访中发现，这仅仅是央行进行流动性回收的手段，而不是政策转型的信号。货币政策和财政政策一样，共同服务和服从于经济大局的总体安排。虽然半年度经济出现好转的迹象，但由于经济尚未企稳，因此近期货币政策的基调不变的判断也频频出现。

***总理此前曾经多次重申，由于经济回升的基础还不稳固，产能过剩问题凸显，财政收支矛盾突出等问题，必须坚定不移地实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

6月25日，央行网站公布中国人民银行货币政策委员会召开例会时也指出，当前经济运行出现积极变化，但回升基础尚不稳固，下一阶段要落实适度宽松的货币政策。

对于下一步的政策走向，国家信息中心**经济师祝宝良在接受《中国经营报》记者采访时表示，前期的货币政策过于宽松，但这样的高速度对于推动经济增长是非常必要的，后期的货币政策还要考虑到通货膨胀的预期和经济增长速度之间一系列的问题。

“微调的程度还取决于经济的状况，比如宏观经济基本面和实体经济的变化。”丁志杰表示，通过公开市场操作可以灵活地、连续地进行操作，可能会导致市场利率的变化，市场在调整过程中也会作出相应反应。

国泰君安证券则表示，下半年虽然利率和准备金不会动，但央行投放票据回笼货币的力度会加大，与银监会一起加强对商业银行的“窗口指导”。

上海证券则认为，在流动性调控的技术手段上，**有可能突破以往由人民银行一家担当的限制，采用更加多元的调控手段。

除了公开市场之外，大盘股IPO重启，意味着资本市场对资金的消化能力大大提高。通过提高金融市场对流动性的吸纳能力，央行调控流动性压力将会得到较大程度的缓解。人民币跨境贸易结算制度的实施，也为外汇储备变动对货币供应冲击的调整开启了新的冲销手段。