超级短融或年底推出 突破40%发债红线

郑智

债券市场超短期产品缺失的状况有望改变。

11月29日，接近银行间市场交易商协会的人士向本报透露，**短期**券发行规则已经制定完毕，**短融的托管机构上海清算所的系统也已经基本调试完毕。**短融可能于今年底或明年初正式推出，承销商已在准备申报材料。

根据拟定规则，**短融期限为7-270天，将有助于丰富货币市场产品，完善债券收益率曲线。

另有市场人士认为，突破企业发债不能超过净资产40%的“红线”，亦是交易商协会推出**短融的重要原因。“**短融是货币市场产品，不是严格意义上的债券，因而不必受40%的天花板的约束。”

补缺超短期产品

根据交易商协会的安排，*批可发行**短融的企业包括***、、中石化、中海油、中国移动、中国电信、****、国家电网和南方电网等9家“**AAA”级企业。

“推出一个新品种，用超高信用级别的央企来做试点，风险较低，同时，这些企业内部有庞大的资金池，也有通过**短融管理流动性的内在需求。”一位大行投行部人士表示，目前期限*短的银行贷款产品票据贴现，期限至少也是3个月，假如企业只需要一笔使用期限1个月的资金，发**短融可以节省财务成本。

从投资方来看，**短融也有望受到欢迎。一位券商人士表示，目前3个月及以下的货币市场产品十分缺乏，仅有3月期央票、极少的国债和政策性金融债，**短融的推出可以丰富货币市场产品。

因而，**短融的推出对货币市场基金而言是一大利好，作为企业发行的信用产品，**短融的收益将高于央票、国债及政策性金融债。而银行也增加了管理流动性的工具。

对整个债券市场而言，**短融的推出更将丰富债券收益率曲线。

“长期以来，我们的债券收益率曲线是不完整的，缺少超短期产品。”接近交易商协会的人士表示，**短融也将增强央行公开市场操作的传导效应：央行通过货币市场进行公开市场操作，其价格信号能立即传导到**短融这种信用债上，并进一步传导到企业。

**短融还将为短融、中票等更长期的品种提供定价参考。

“**短融将采取市场化定价原则，可采取招标和簿记两种发行方式，可以采取贴现和票面价格两种方式进行定价。”前述接近交易商协会的人士透露，**短融的定价可参考Shibor，在对应期限Shibor的基础上，根据市场资金面情况和企业信用水平，加若干基点形成**短融的定价。

突破40%发债天花板？

不过，在发行程序上，**短融相比短融并无实质性简化。**短融报批文件仍遵循和中票、短融一样的要求，只是信息披露上有所减免，如企业曾经于市场公开披露过有关审计报告和财务报表，报送文件时可不再上报，信息披露时也可以减免。

“但交易商协会接受**短融注册的效率将显著高于短融，而且只要注册成功一定的总额度，在两年的有效期内，企业可选择分期、分批发行，只需发行前一个工作日进行公告，发行后两个工作日向交易商协会报告即可。”前述接近交易商协会的人士认为，企业发行**短融的程序并不繁琐。

尽管**短融推出的准备工作已经就绪，但也有观点认为，年前并非推出的好时机。“年底，各家机构的流动性都趋于紧张，而且目前市场对加息的预期很浓，此时发债的成本也很高。”

但前述大行投行部人士认为，在加息预期强烈的情况下，超短期产品恰恰更受欢迎，**短融推出适逢其时。“因为预测未来一个周、一个月内的利率走势，远比预测未来一年更容易。”

**短融对丰富货币市场品种的作用不言而喻，但市场人士指出，交易商协会另一重要的考虑可能是，借此突破企业发债不能超过40%净资产的红线。现行《公司法》和《证券法》对企业发债不能超过40%净资产的规定饱受业内诟病，被认为是人为设定了中国债券市场发展的“天花板”。

“**短融是一种货币市场产品，不是真正的企业债，因此不需要遵循发债不能超过40%净资产的规定。”这一理由虽然有些牵强，但前述市场人士举例说：“当年央行推出短融，而企业债的审批权在发改委，央行的理由就是短融不是一种债，只是一种票据。”

他认为，交易商协会“非常进取”，希望捅破40%的“天花板”，实现这一目的不是通过非公开定向发行债券，就是通过**短融。