央票发行几丧回笼功能 加重市场加息预期

央票发行几丧回笼功能 发行缩至地量，央票利率上行压力加大，加重市场加息预期

羊城晚报讯 记者刘薇报道：由于利率和二级市场收益大幅倒挂，央票发行量近期持续萎缩，从之前几百亿元锐减到几十亿元，直到本周10亿元的“地板量”，使其几乎丧失公开市场净回笼的功能。分析人士称，要解决这一现状，*好的办法就是上调央票发行利率。而央票发行利率上行压力的不断加大，再度引发了市场浓厚的加息预期。

一二级市场利率严重倒挂

11月29日，央行发行了期限一年的今年第105期**银行票据，尽管利率与上期持平仍为2.3437%，但发行量却仅为10亿元，比上期的20亿元大幅减少一半。而在年中，央票发行量轻易就能达到数百亿元。

央票和存款准备金率一样是重要的公开市场操作手段，除了有回笼资金、维持市场上的货币供应量等功能外，还被视为提供市场基准利率的重要手段。一般来说，当央票发行利率持平或略高于二级市场收益率水平时，机构对央票的需求将保持相对稳定。

但今年5、6月份以来，由于受银行资金面紧张影响，央票二级市场收益率不断上行，央票一、二级市场利率持续出现倒挂。截至11月26日，3月、1年和3年央票发行利率分别低于二级市场111个基点、68个基点和75个基点。利率倒挂，直接导致一级市场认购热情持续下降，从而引起各期限央票发行量的不断萎缩。

从近几周公开市场操作的发行数量来看，央票规模大幅缩水，以一年期央票为例，已从之前动辄几百亿元锐减到几十亿元，直到本周10亿元的“地板量”。

央票利率上调或为加息信号

央票发行量的大幅萎缩，使其公开市场净回笼的功能已基本丧失。从上周发行来看，央行公开市场操作净投放资金510亿元，再度向市场放水。因此，如要回复央票的回笼资金功能，就必须先上调其发行利率，使之接近二级市场水平。此外，随着CPI的走高，一年期央票利率上行压力也有所加大。

由于央票利率也被视为基准利率调整的风向标。尽管本期一年期央票发行量仅为象征性的10亿元，利率也和上期维持不变，但本月初5个基点的利率上调，和其他各期限央票利率的上调，使得市场据此产生了更为浓厚的加息预期。

有分析人士指出，从过往数据看，几乎每次央票利差大幅拉升后，都会出现央票发行利率的调整。一旦一年期央票采取“****”上调方式，即弥补当前存在的68个基点的利差，那么其与1年定存利率的利差将超过50个基点。根据历史经验，在加息周期中，当央票利率大幅超过1年定存利率后，央行加息的可能性也将大增。

但也有分析认为，央票利率上升并非加息的必然前兆。大通证券分析师徐虹就指出，央行本月再次选择调整存款准备金率，而非市场普遍预期的加息来管理通胀，且牺牲央票回笼数量以维持发行利率稳定，就说明短期内央行不希望市场对加息形成过于强烈的预期。在具体政策选择方面，央行对年内二度加息应是慎之又慎的，但不排除存款准备金率等手段的继续和多次使用。

■定义

央票：即央行票据、**银行票据，是**银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是**银行债券。央行会根据市场状况，采用利率招标或价格招标的方式，交错发行3月期、6月期、1年期和3年期票据，其中以1年期以内的短期品种为主。

央票由中国人民银行在银行间市场通过中国人民银行债券发行系统发行，其发行的对象是公开市场业务一级交易商，目前公开市场业务一级交易商有43家，均为商业银行。由于央票发行不设分销，其他投资者只能在二级市场投资交易。