解决热钱需要一连串池子

叶檀

中国央行行长***先生一番热*池子的理论激起千层浪，说明中国未来采取的措施对于**投资者、甚至对于**经济都具有深远的意义。

**诠释者出面。11月12日，央行副行长马德伦在上海表示，近日***行长针对热*发表的“池子”比喻，指的是一系列货币政策组合，包括对流入外汇的管理，准备金率调整、公开市场对冲操作等货币政策各项工具，“而资金并不是可以框得住的”。

投资者有理由担心，美联储第二轮6000亿美元的量化宽松政策只是开头，在零利率甚至负利率下，量化宽松政策将成为常规武器。美联储主席伯南克表示：“这只是一种货币政策。它将会与普通的、更传统的、更为大家所熟悉的那些货币政策一样发挥作用抑或不发挥作用。 ”潜台词是，既然你们已经忍受了那么长时间美元贬值，现在有什么可说三道四的？

**通胀压力抬头，潮水般的资金对中国市场造成*大冲击。索罗斯旗下对冲基金公司在香港的办事处11月8日正式开张，而北京时间次日凌晨，**大宗商品期货有升有降，只有**突破历史高位，迄今没有跌势。**的坚挺是美元疲软的镜像。

所谓热*池子是一揽子方案。

最重要的是减少热*流入，事实上，美国量化宽松的做法必然迟滞中国资本项目开放的步伐。国家外管局11月9日发出通知，要求加强外汇业务管理，辖下监管机构及中资外汇指定银行加强银行结售汇综合头寸管理，对银行外汇头寸余额实行下限管理，以防范跨境资本流动带来的金融风险。

在加强热*管制的同时，防范内部通胀，保持加息态势以吓阻投机资金进入市场。在外管局发出通知的同一天，中国央行副行长马德伦重申，中国央行一直对通胀风险保持警惕。鉴于央行已经在10月20日开始加息，市场已经有了加息预期，资产品价格有了上下波动的可能。央行发行320亿元一年期央票，参考收益率较上周上涨 5个基点至2.3437%，市场预计仍然存在加息压力。其他手段还包括提高存款准备金率，11月9日A股市场金融与地产股下挫，就是受到提高存款准备金率的负面影响。

正如美联储在零利率泥潭下，已经用量化宽松代替了利率调控，我国央行在使用央票对冲的同时，其他惩罚性的针对性极强的提高存款准备金的办法，以及加息的威胁将成为市场常态。事实上，目前市场货币还没有无限度宽松。这从上海银行间同业拆借利率可见一斑，从11月5日开始，一年期拆借利率开始上升，从2.9348上升到11月9日的2.9430，说明市场的资金短期受到抑制。

从明年开始，我国将回到常态的货币政策，刚刚公布的 《第三季度货币政策执行报告》中，就下一步货币政策操作方面，央行除表示继续实施适度宽松货币政策外，也表明将继续引导货币条件逐步回归常态水平。所谓常态，即贷款下降、广义货币发行量回到17%，如果明年经济增速下行，广义货币发行量下降到17%以下也不是不可接受。

上述办法都是被动的抑制办法，无法阻挡已经进入的热*四处出击。虽然外管局副局长邓先宏强调，中国不存在大规模热*流入，但我们无法忽视的是热*流入的预期，以及在新加坡、美国尤其是中国香港地区针对人民币资产的新一轮炒作。

炒作主要集中在境内被低估的资产，以及中国经济结构转型的受益资产，如市场传言索罗斯扫入15.6亿港元的龙湖地产股份，约7.8亿港元的。能够证实的投资是索罗斯斥资4000万美元，认购四环医药新股。

由于房地产已经隶属恶性泡沫，中国最大的资产池非证券市场莫属，而证券市场中有一系列的产品，其中最大的池子又非主板莫属。

我国证券市场的总市值赶不上房地产总市值，具有相当大的发展空间，即使总市值扩张一倍，市场也可以承受。我国的大盘股指数只在半山腰，数万家中小企业亟需得到证券市场的扶持，还有股指期货等金融衍生品环伺在侧。

我国的风险投资需要大量资金，以便以专业眼光筛选出优质企业，奠定未来中国创新型经济的基础；我国的大盘股需要资金，以便为2009年急剧扩张的市场风险买单；我国的中小企业尤其需要资金，区区100余家的创业板，根本无法包容具有创新冲劲的草根企业。包括证券市场上游的风险投资，以便为转型中的创新企业助力。

如意算盘打得很精没有用，风险在于，证券市场与热*之间存在不匹配。觊觎人民币资产的大型国际投资机构，都是专业人士，在市场的判断上不会输给中国央行，当我们希望引入大盘股时，也许他进入的是楼市。并且，热*的风险是不可控的，通过外管局得知的热*数量，有可能不能反映热*数量的一半。这从美国金融危机之后的表外资产就可见一斑。

另一个风险是，美国改变游戏规则，不谈汇率，转而谈经常项目顺差，谈知识产权保护，谈中国的国内市场开放。

如此一来，恐怕中国造好了池子却虚位无*，冷不防被对方在后院再造了一个池塘。