经济复苏明显债市遭遇寒流

川财证券 刘藉仁

昨日债市继续调整，收于120.87点，跌0.03%，全天成交6.9亿元。从盘面看，长期券种走势有所分化，010512券红盘报收，大部分品种仍呈调整之势。

本周央行在公开市场回笼的资金量达到2550亿元，较上周猛增近60%，创下近一年的单周资金回笼*高纪录。市场人士认为，公开市场近期发力可能与一季度整体信贷投放增速过快有关，“松中有紧”很可能将是二季度央行公开市场操作的主线。

央行的公开市场操作影响着市场对货币政策预期的判断，总的来看，有降息的理由但空间较小。有**认为，目前银行系统内和系统外的流动性差异*大，系统外的利率仍然较高，降息有理顺货币市场利率结构的作用；另一方面，减息有利于优化信贷结构，目前信贷投放将近一半的形式为票据**，减息后，银行系统内外的利差缩小，套利资金规模将有所收缩。而基于三月份部分宏观数据将继续反弹，自第二季度开始经济复苏势头会日趋明显，CPI尽管目前涨幅较低，而中长期由于货币型推动及需求的增长有可能再现通胀压力。总的来看，目前的通缩形势使得上半年有减息的需要，但空间不会过大，出于央行目前货币政策的谨慎性，也不会轻言降息，今年可能仅降息27个基点，作为应对通缩的象征性措施。

除了交易所国债市场连续调整外，地方债的上市也遭遇了寒流。新疆债上市后即跌破面值，并且鲜有成交，而安徽债上市后两个交易日更是无成交记录，流动性的缺乏使得地方债受冷落，势必会影响随后发行的其他品种。目前发行的地方债收益率在1.6-1.65%之间，过低的收益率使得流动性严重缺失。同时，8日银行间市场两期新债发行，财政部30年期超长期国债和国家开发银行7年融债的发行结果显示，在30年期国债利率落在市场预测区间之内的同时，当日招标的开行金融债却几乎流标，3.50%的中标利率也显著高于此前机构预期。分析人士表示，债市短期承压是造成机构认购冷淡的主要原因，市场未来仍有较大下行风险。

短期来看，债市存在一定调整压力，但由于资金面的支撑，调整的空间也将有限，同时我们注意到，股市在突破2400点后，遭遇了年线的压力，震荡的可能性很大，鉴于债市与股市的“跷跷板”效应，资金回流债市的支撑作用将日渐显现。