宏观经济渐趋明朗：最为困难的时期正在过去

**警示：今年可能出现宏观迅速好转、微观依然艰难的格局

本报记者：刘振冬 方烨

处在此轮经济周期的关键时刻，一季度的经济数据尤为重要，这些数据不仅反映经济走势，还将直接影响未来的调控趋势。有经济学家认为，今年一季度应当是这一轮周期的阶段性底部，但宏观形势的好转，并不一定带来广大企业**的状况，可能会出现宏观迅速好转、微观经营业绩依然较为艰难的格局。现在需要及早预防未来经济二次探底的可能。

投资出现反弹 区域差异明显

“*为困难的时期正在过去。随着积极的财政刺激政策的到位，以及去年11月份以来的高速信贷投放，迅速启动的城市化投资进程，使得今年很可能迎来一个十分强劲的总需求**过程。但宏观形势的好转，并不一定带来广大企业**的状况，可能会出现宏观迅速好转、微观经营业绩依然较为艰难的格局。”***发展研究中心金融所副所长巴曙松表示，现在需要及早预防未来经济二次探底的可能，因为现在基本上是**主导投资，资源向大企业集中，未来这些投资一旦退出的话，社会投资能否跟得上，如果出现断点，将可能带来二次探底。1998年至1999年之间就出现了类似的宏观经济二次探底的走势，需要及早筹划。

“观察各地区2009年1至2月份的固定资产投资，以京沪闽粤浙鲁苏为代表的东部地区远落后与中西部地区。这既说明这轮FAI扩张带来的投资机会可能主要在中西部地区；也说明由于制造业和房地产投资形势仍然比较严峻，东部地区2009年投资增长仍不乐观。”国泰君安策略部*近调研了上海、山西、河北、重庆等地的投资情况，国泰君安分析师**昌表示，2008年东部地区占全国投资总量超过一半，对今年全国投资增长不宜过分乐观。

**昌认为，**投资计划已经初步显现。从数据上看，今年1至2月份全国城镇FAI完成额增长26.5%，尤其是新增FAI出现大幅反弹，增速高达59%。这与**在2008年11月提出四万亿元投资保增长计划，并拨付**批1000亿元资金相吻合。国泰君安策略部汇总的全国各省市2009年固定资产投资目标20.108万亿，同比增速为20.14%。

“二季度，民间投资需求存在大幅下滑风险，**基础设施投资将继续是整体投资增长的*大贡献者。这是因为，制造业继续‘去产能’，其固定资产投资需求将快速下滑；而且开发商资金紧张与较高的存货水平将导致房地产投资需求继续下滑。”中投证券分析师邢微微预计，二季度房地产开发投资增速降至-10%左右。

邢微微认为，二季度，在制造业与房地产业投资快速下滑的背景下，**投资的主导作用将更加明显。在**保持1至2月份投资贡献的情况下，二季度城镇固定资产投资增速将在14%至15%，比1至2月份26.5%的增速明显回落。下半年如果房地产投资继续大幅下滑，存在进一步扩大“4万亿元”投资的可能，目前来看这种可能性较小。

PMI显示中国经济有望稳步回升

中国物流与采购联合会近日发布了3月份中国制造业采购经理指数。3月份PMI比上月上升3.4个百分点，达到52.4%，这是自去年10月份以来，经历了连续5个月50%以下低位运行以后，首次回升到50%以上。国家物流信息中心高级经济师陈中涛认为：“从PMI表现来看，中国经济底部回升的判断似已确立。”

“从PMI的表现有结合有关统计数据来看，今年一季度我国经济发展总体形势良好，不仅环比下行趋势初步扭转，而且多种迹象显示推动经济稳步回升的力量正在蓄积，呈现出蓄势待发的基本态势。进入二季度以后，各种蓄积的积极力量，比如刺激经济的政策措施以及信心和人气等等，将会陆续释放效应，中国经济有望自此步入稳步回升新阶段。”陈中涛说。

指标趋势不明

有关统计数据，显示出当前中国经济正在出现积极的变化。国家物流信息中心高级经济师陈中涛分析，主要表现在以下几个方面：首先，发电量、用电量呈现止跌趋升趋势。国家电网公司调度中心的统调数据显示，3月上旬全国发电量同比增速约1%。而在之前的几个月里，该项数据一直在下降。另据中电联统计，2月份社会用电量同比上涨4%左右，环比也有略增。发电量、用电量这两个指标具有一定的“风向标”作用。经济是否复苏要看企业开工率是否上升，而这两个指标的变化则可以直接反映开工率的情况。其次，社会消费需求增长态势良好。1至2月，社会消费品零售总额20080.4亿元，同比增长15.2%。扣除春节和价格因素，增幅和去年同期相差不大。这一数据表现强劲，反映出我国的消费依然存在坚实的基础。

同时，当前仍有部分经济数据反映的情况并不乐观。中国社会科学院经济研究所研究员袁钢明表示：“我很希望经济回升，但是两个月的数据出来我发现不是这样。比如说进出口，1至2月比去年同期下降27.2%，其中出口下降21.1%，进口下降34.2%；新近公布的1至2月份工业经济效益数据，全国规模以上工业企业实现利润同比下降37.3%；比如说2月末产成品资金同比增长11.7%。”

对于其它经济学者用于证明经济好转的一些经济指标，袁钢明也给出了不一样的解释，比如说发电量。袁钢明表示，尽管3月份电力的发电量有可能回升，但是日后有可能还会下降。因为三大主要耗电部门，钢铁、有色、化工，用电非常不稳定，可能还会继续下降。

再比如说投资。“头两个月的增长速度从我多年研究的结果来看没有可分析性，可能没有开工，把投资的钱放进去就这样说。但是，从投资品价格急剧下跌上，特别是钢铁价格下跌上，可以看出现在对钢铁的需求急剧下落。现在的钢价已经下降到1994年以前了，光说钢厂**了工作、开工是没有意义的。”他说。

再库存化或致工业二次探底

全球金融市场部石磊认为，目前行业数据中出现“再库存化”现象，市场库存在2至3月份的提高使得订单又出现下降的趋势。整个3月份没有出现下游需求显著复苏的迹象。预计3月份工业增加值同比增幅难以反弹至6%以上，1季度工业增加值同比增幅可能在5%左右，GDP同比增幅可能在5.7%至6.2%，低于市场平均预期。

中投证券新近的研究报告也认为，二季度工业生产可能再次“探底”。中投证券分析师邢微微认为，二季度，尽管**投资增速有望继续上升，但出口进一步恶化，制造业“去产能”与房地产投资继续下滑导致投资需求回落及钢铁企业面临再次“去库存”等因素将导致工业增加值增速进一步下滑。预计二季度工业增加值同比增速在6%，GDP同比增长仅5.5%。

邢微微表示，二季度钢铁企业将再次“去库存”，这将抑制工业生产。去年12月以来，钢材产量明显上升，3月份库存水平已上升到2006年来新高。由于下游需求未出现好转，钢价跌破去年低点，因此，3月下旬以来，钢材库存创了2006年来的新高。

同时，二季度出口形势将变得更加糟糕，抑制工业生产。2009年上半年，在对美国出口下跌23%与欧盟下跌30%的预测下，中国出口增速在上半年下滑27%，个别月份可能出现30%以上降幅。此外，由于我国转口贸易的特性，进口通常是出口的现行指标，因此，在出口降幅见底前，进口降幅将先见底，加上大宗商品价格已止跌回升这两个因素共同决定进口降幅将趋缓，未来3至4月内可能出现贸易逆差。国内制造业固定资产投资与当期出口增速相关性较高，外需恶化将导致制造业开始“去产能”。今年1至2月，制造业投资增速开始落后于整体投资，可能预示制造业开始“去产能”。

银行贷款3月维持井喷行情

自去年11月银行信贷反弹以来，3月份的银行新增贷款仍保持了井喷行情。

据记者了解，3月份，工农中建四家银行的新增贷款高达8000亿元，全部银行新增贷款预计高达1.3万亿。其中，3月新增贷款3100亿元，一季度的信贷投放达6500亿元，已超过去年5300亿元的全年投放额。中国银行3月贷款增也高达到2260亿元，今年1月，中行的信贷投放1500亿元左右，2月份大幅攀升至1900亿元。3月新增贷款达人民币1685亿元，一季度累计投放5267亿元，而2008年建行人民币贷款新增仅5085亿元。而且变化明显的是，这几家银行3月份的票据融资都大幅降低，而中长期贷款占比则显著提高。

对于今年的信贷增长，中金公司根据前两月款数据估计，全年的新增贷款有可能突破8万亿元。但资金营运中心首席经济学家鲁政委认为，虽然当前信贷已出现爆发式增长，但考虑到银行本身的信贷行为却并未显示出愿意承担更多风险的倾向，因而，如果年内不出现新的刺激计划，年内的新增信贷更可能的情况是在5万亿至6万亿之间。

***发展研究中心金融所副所长巴曙松表示，持续扩张的银行信贷数据，不仅会带动强劲的总需求的回复，还可能会促使市场出现通胀预期，企业活期存款在2009年2至3月份开始大幅增长，这些高速增加的企业活期存款预示着即将高速回复的总需求。这样持续的高信贷增长在达到一定的规模之后，可能会慢慢启动信贷周期，使经济进入一个自我强化竞速的进程，但关键是这个启动的时间和力量需要多久多大，所以未来几个月的信贷是否能够持续很关键。

鲁政委认为，由于信贷依然集中于票据和“国”字头领域，大量非“国”字头领域信贷需求和供给依然乏力，因而无法断言经济将进入稳定回暖通道。目前，依然维持年初的预期，今年GDP读数为“N”型，但实体经济稳定进入回暖通道可能*早也要到2010年末。