谁导演了债券型基金“一日售罄”？

短短三个月的时间，债券型基金的发行，俨然已经发展到“白热化”的程度。

先是工银双利*发募资超过140亿元，成为2010年*发规模*大、也是**一只过百亿元的新基金。时隔不久，富国汇利分级、华富强化回报两只封闭式基金也陆续上演了“一日**”的好戏，而据报道，由于申购者过多，富国汇利竟还需要启动基金业内久违的末日比例配售。济安金信的研究人员告诉本报记者，受到上述债券基金募集*爆**效应的影响，眼下多家公司的相关基金产品正在申请中，预计未来创新型封闭式债券基金发行高峰可能来临。

一向表现温吞的债券型基金何以突然发力？

有市场人士将债券基金炙手可热的销售归结于股市的低迷。信诚基金在策略报告中就指出，作为资产配置的一个品种，债券型基金的*大优势，是可以帮助投资者安全度过股市的振荡期，平衡股票资产的风险。而历史经验也的确证实了债券基金这种低风险的特征。回顾2008年A股一泻千里之际，债券基金曾以超乎寻常的表现迅速抢占了股基的“半壁江山”：彼时，单只债券基金的平均销售量“力压群芳”；彼时，*募规模上百亿的债券基金“横空出世”；彼时，债券基金的状态达到历史巅峰。

如今，历史似乎正在重演，债基的业绩再度与股基拉开差距。根据银河证券基金中心提供的数据，截至9月9日，纳入统计的债券基金均在2010年取得了正收益，其中，64只普通一级债券基金的平均收益为6.63%，61只普通二级债券基金的平均收益为5.33%。这样的“成绩单”让股票型基金难免有些汗颜，因为在纳入统计的427只投资股票方向的基金中，仅有15只取得了10%以上的收益率，却有298只基金的收益为负。

然而，却有市场人士指出，虽然目前的格局依然是“债热股冷”，但情况与2008年有所不同，因为“股市并未呈现当年的急速暴跌，基民对股市的投资信心虽孱弱却并未完全丧失，而债基的业绩也不如2008年耀眼”，所以，对于债基的“王者归来”，该人士指出，有股市低迷的因素，但更多的则是在通胀预期下投资者愈发强烈的避险需求。

上述人士的逻辑是，一方面，在2009年的强势信贷扩张后，无论是房地产、A股市场还是各类农产品、资源品，其价格泡沫大有愈演愈烈之势，使社会上通货膨胀的预期逐步加强；而另一方面，银行的存贷利率始终维持在低位，与CPI的落差使得“负利率”时代重现。通胀预期和“负利率”的结合，促使银行资金不可避免地流出，继而迅速累积成大规模的“游资”，企图寻找各种途径和出口。然而，制造业环境的持续恶化、房地产行业的严厉调控以及A股市场的上下两难，让投资风险加速集聚。于是，顺应避险需求的产物―――债券基金，便以其“避雷针”的特征，而成为广受青睐的投资品之一。

“除普通债券型基金弱势抗风险能力突出外，”济安金信的研究人员告诉记者：“封闭式债券类基金还存在套利以及高分红等收益空间。”据了解，封闭式基金的折价交易，使得基金二级市场的交易价格往往要低于基金净值，而基金净值价格等于或者高于净值的状况相当少见。“但是眼下，富国天丰、银华信用债券以及招商信用添利等债基却恰恰出现溢价交易的情况，”上述人士表示：“对于*初以1元价格认购这些封闭式基金的投资者来说，存在一定的溢价套利空间。”

对于高分红，上述人士进一步介绍说，是指由于封闭式基金集中、大规模分红，引起市场阶段性的投资热情，从而在二级市场上出现的一波集体普涨的行情。这种行情既有投资价值基础，也有投机因素。“在上半年债券基金收益普遍为正的前提下，”该人士表示：“无论是现实分红条件还是潜在分红能力，都为封闭式基金的分红奠定了一定的基础。一旦实施高额分红，二级市场上就会显现出分红套利效应。”

诚然，在“天时地利”的市场环境下，债券基金目前发展的“如*如荼”，然而，“十年河东十年河西”，其高增长的态势能否一直延续下去？

从记者的调查来看，大部分基金经理均表示前景乐观。如国泰基金固定收益部总监刘夫就表示，鉴于当前政策仍然处于紧缩期，针对房地产的调控政策并未出现放松迹象，信贷需求减弱，同时国际经济环境也存在着不确定性，使得国内出口增速将可能出现回落，因此，虽然国内经济增速减缓的预期依然存在，但对债券市场将形成利好。

不过，常言到：“过热往往意味着风险聚集甚至即将释放”，债基当前的发行状态也同样引发了业内人士的担忧。济安金信的研究人员就属于“冷静派”。该人士表示，*先，上半年债市的收益率已经处于历史低点，一旦加息预期变成现实，则债市盈利达到历史水平就存在较大的不确定性；其次，证监会《关于深化新股发行体制改革的指导意见》的发布，使一级市场打新不再是收益的绝对保证；第三，当前中国企业债信用风险很小，分离信用风险欠缺吸引力；*后，随着基金公司纷纷涉足债券基金市场，发行同一类型的封闭式债券基金。投资者选择的空间进一步拓宽，资金的分流必然会减小此类基金的套利机会。