叶檀：中投“雪耻”

中投2009年的年报，洗刷了2008年的耻辱。

根据年报，2009年中**司新增投资580亿美元，其境外**投资组合回报达到11.7%。境外投资回报与中**司的全资子公司――**汇金公司的收益合并后，中**司的总资本回报率达到12.9%，净利润为416.6亿美元，较2008年增加185.29亿美元，中**司的总资产也从2008年的2975.4亿美元增加至3323.94亿美元。

中投要证明自己是一家有能力的投资公司，仅靠一年的增长是不够的，他们必须以多年平稳的复利增长证明，拥有在**市场博弈的资格。

与其他**基金相比，中投2009年的投资不功不过，但与自身的业绩、长期投资回报相比，中投算是交出了不错的答卷。

去年大盘指数MSCI世界股票指数的30.79%、巴克莱**债券综合指数的5.93%、巴克莱对冲基金指数的23.74%以及美国联邦储备委员会基本利率0.25%，分别乘以中投投资组合的比例，应该得到14.1%的回报率，中投绩效低于大盘表现。同时，中投的投资业绩逊于淡马锡控股与挪威**养老基金。

中投的转变显示了其进步。人们之所以责难以前的中投，是因为中投对于2008年世界市场趋势的判断**错误，在大**的前夜以莫名其妙的理由在高位接盘了**股权基金。这是初级错误，甚至被人指责为有意为之的利益输送。但2009年，中投的投资模式发生*大改变，在下半年积极进取，显示他们对于市场的判断基本正确。

在2009年年报中，中投披露了投资组合的变化，减少现金头寸，从2008年的87.4%下降到2009年的32%。同时大幅加码了股权、固定收益、另类投资头寸，分别从3.2%、9%、0.4%，上升到36%、26%、6%。今年6月8日，有媒体报道，中投副总经理汪建熙出席旧金山联邦储备银行的会议，列举中**司的投资组合，公开交易股票24%~25%，用于“特殊情况”或“寻找机会”18.9%，固定收益证券18%，对冲基金投资9.4%，“通胀保值”证券8.8%，**股权投资7%，现金8.6%，其他资产4.3%。

从投资组合可以看出，中投虽然风险增加，但通过风险与安全类投资进行对冲，短期高风险交易与固定收益、通胀保值证券投资等较稳定的投资比例大至相当，总体而言，风险能够得到控制。显然，中投已经变身成为灵活的长期投资者。

值得关注的是，中投收益许多只是账面盈利，一旦市场下挫，账面盈利很快会成为账面亏损。2009年报显示，中投当年实现长期股权投资收益317.06亿美元，占到整个投资收益448.76亿美元的70.65%，另外，公允价值变动收益为103.18亿美元，占比22.99%。最能说明问题的是，买卖价差收入仅为1.86亿美元。中投的现金流可能还会比较紧张，因此，投资无法从容不迫。

值得关注的是中投对于资源类产品的投资。资源品价格上涨是中投的秘密武器。虽然**经济处于去杠杆化过程当中，但考虑**央行尤其是美国、日本、中国的货币投放增速，资源类产品长期、大幅下挫的可能性较小。并且，由于中国是资源进口大国，澳大利亚等国的资源品价格、甚至相关上市公司的估值都与中国密切相关，**资源品价格的部分开关在中国。

真正的考验在2010年。2009年债市与股市上升，**各大基金基本取得了不错的收益。但是2010年市场动荡不定，在退市与救市之间左右徘徊，债市处于泡沫期，股市、汇市与大宗商品价格如坐过山车，如汇市在6月出现欧元、美元大逆转，对于短期操作者而言，掌控风险的技能将尽显无遗。如果中投能够在2010年取得较好的收益，我们起码可以对中投的宏观经济判断、短期操作技巧抱有一定的信心。

虽然存在很多弊端，但中投是中国唯一一家以市场化方式运作的**基金，每年上交的红利、每年必须公开的赢收报表，都是考核的硬指标。中投也是**招聘的金融人才在国内的汇聚地之一。

笔者认可藏汇于民，认为成千上万的民间投资力量能够与国际投资者抗衡。但在藏汇于民短期基本无望的情况下，中国的外汇储备要保值，中国想要建立市场化的**基金，市场色彩较浓的中投，无疑比其他衔着金钥匙而生的**机构都合适。

现在中投要做的是从架构与人员上减少行政机构的影子，减少对行政后盾的依赖，成为真正的市场化的国际投资者。从这个角度说，剥离汇金，让汇金与中投各自独立，是件好事。