中国基金模式进化存量为王(3)

股东急功近利的*大外因，是基金公司的**能力和A股市场的走势高度一致，从而导致高度波动。也就是说，如果基金公司财务波动不大起大落而相对稳定，股东的急功近利行为或许会大为收敛。2006年和2007年的统计数据显示，中国基金公司来自基金产品的管理费收入分别为58.61亿元和283.65亿元，占全部收入来源的95.66%和98.24%。

基金在结构化转型阶段准备着力发展的包括养老金管理、专户理财和投资顾问等“非公募业务”就可以有效平滑基金公司的财务波动，因为养老金业务具有相对稳定现金流的特征，它会起到基金公司业务波动的缓冲垫功能；专户理财业务可以收取业绩报酬，它也可以在一定程度上平滑基金公司的收入和**。

美国基金业的数据也表明，非公募业务存在平滑财务波动的功能。2000年，美国股市达到上世纪90年代以来牛市的顶点，该年共同基金管理公司的息税前收益率达到47%，同年多元化的资产管理公司达到42%。在随后三年的熊市冲击下，前者的利润水平下降到2002年的37%，下降幅度为10个百点，而后者的利润水平下降到41%，下降幅度仅1个百分点。出现这种差异的主要原因，就是多元化公司的业务中包含机构理财、对冲基金管理、私人股权基金管理、房地产信托基金管理等众多与股票市场收益率低相关的业务，这些业务即使在股票熊市下的增长也可能是非常迅速的。比如说，对冲基金规模就从上世纪末的1万亿美元左右增长到目前的2万亿左右。

除了能够平滑财务波动风险外，非公募等新业务的发展还对基金公司提升综合化投资管理能力、形成强有力核心竞争力的作用*大，从而对基金业务构成一种能力外溢所带来的“外部经济”效应。在社保基金和企业年金理财业务获得长足发展之后，中国基金公司目前的专户理财业务也有了如*如荼的发展。从2008年10月出现*单以来，基金公司办理的专户理财资金规模至少已达8亿元。因此，随着上述叠加效应的出现和巩固，基金公司股东未来急功近利追求管理费的色彩将会逐渐淡化，直至消失。

中国股市历史上每一次大的牛熊转换，往往伴随着投资模式发生重大改变或转折。江赛春表示，2008年的市场，给中国基金行业留下了深刻的反思空间，经营理念、投资行为、决策机制、风险控制方面都有改进之处。

多元化模式

截至2008年底，南方基金管理有限公司旗下实际进入投资运作的企业年金资产超过110亿元。至此，南方基金形成了公募基金、社保基金、企业年金三线并进的业务格局。在新业务方面能够成为行业的**羊，与南方基金对低风险路线的探索密不可分。更为重要的是，南方基金这种对特色路线的有益探索有被同业复制的迹象。

特色路线显现多元化效应

2006年4月17日，南方基金与马鞍山钢铁签订了企业年金委托投资管理合同，这是2004年5月企业年金新规颁布后的**单。**单签署之后，南方基金企业年金业务出现了快速的增长。截至2008年底，南方基金旗下实际进入投资运作的企业年金资产超过110亿元，管理规模相比2008年2季度末的68.39亿增长60%，更是2007年底近20亿管理规模的5.5倍。至此，其成为企业年金投资运作管理规模*家突破百亿大关的基金公司，排名仅次于拥有庞大销售网络的某大型专业养老保险机构。

其实，南方基金在企业年金业务方面仍旧储藏了**同行的能量。目前，公司的签约客户数约达90家，但进入实际投资运作的客户数只有50多家，而超过130亿元的签约规模稳居基金行业**。此外，这些签约客户中近20家是**企业及地方大型企业，能够提供的后备年金规模比较庞大。来自人力资源与社会保障部的统计说，截至2008年6月底，全国企业年金实际投资运作的规模为446.94亿元，投资组合数达326个。在2020年前，中国企业年金市场的规模有望达到1万亿元，根据《企业年金基金管理试行办法》规定的“投资股票的比例不高于基金净资产的20%”推算，企业年金未来每年投资股市的规模有望超过2000亿元。

年金业务的高速发展，意味着南方基金又从非公募业务中切得了一块蛋糕。此前，全国社保基金理事会分几批将*额资金交给南方基金进行运作。虽然外界并不清楚这一理财资金的规模，但南方基金获得的三个投资组合编号均为每个系列的**个，足以印证其理财能力被全国社保基金理事会所认可。

某大型企业负责年金业务的人士表示，其“相中”的是南方基金在管理不同理财产品方面的综合实力。事实上，南方基金构筑了从低风险到高风险的完整产品线，为其旗下各基金业绩能在长时间内保持均衡水平提供了行之有效的保障。南方基金副总经理郑文祥表示，基金公司的投资业绩和服务优势，不但可以成为公司在企业年金市场中的竞争优势，而企业年金方面的管理业绩反过来又可以提升持有人对基金的信任度，从而增加旗下资产总规模。

海外市场的情况表明，低风险产品相对更容易得到机构客户的关注，个中原因是机构客户相对个人客户更注重资产配置，机构客户即使在股票市场牛市下也愿意配置一定的资产在低风险产品上。从这个角度看，南方基金推行低风险路线从而容易获得机构认可也就不难理解了。付强认为，未来中国低风险基金产品的客户结构将呈现一定程度的机构化。

业界复制特色路线

南方基金的年金业务一直保持超高速发展态势，与全行业连续缩水的公募资产规模形成鲜明对比。随着南方基金原副总经理许小松出任总经理，国联安基金管理有限公司大有改弦易辙地复制南方基金特色路线的态势，以追求公募业务和非公募业务未来的共振。

在2007年10月股市大幅下挫时，国联安基金公司发行了德胜红利股票型基金，2009年又在债券市场出现调整时发行了德盛增利债券基金。许小松表示，把为投资人带来收益作为衡量基金经营的标准，是自己在南方基金时一直就秉持的理念。从这种理念出发，就不能在什么类型基金*好卖的时候就卖什么基金，而要把为投资者创造合理回报作为基金公司的使命。因此，越是在市场比较困难的时候，越是要推股票型基金产品；越是在市场疯狂的时候，越是要推低风险的基金产品。

由于错误经营理念作祟，国联安德盛小盘精选基金是中国**个“半吊子”开放式基金。该基金成立于2004年4月13日，但一直到2006年2月10日才开始办理日常的申购业务。按照惯例，基金在成立三个月后允许申购、赎回，而德盛小盘精选基金在成立接近两年之后才*次打开申购，是因为原定30亿元的*发规模实际发行了83.23亿份。国联安基金公司前任总经理先江来自台湾资产管理行业，他反对德盛小盘精选基金过度发行，认为规模过大难以寻找足够的投资标的，从而会损害投资人的利益。当时，笔者在场目睹了过程，但先江*终迫于各方压力而决定将*发规模上调到60亿份。面对投资者的狂热认购，德盛小盘精选基金再次没有抵制住诱惑。*发规模达到83.23亿份，位列当时同阶段基金发行规模的第二名。

虽然德盛小盘精选基金让国联安基金赚了一大票，但不能不说塞翁失马。发行后不久，国联安基金参与了全国社保基金理事会的招标，并对为全国社保基金理财寄予了很大期望，但不幸的是，*次投标就被剔除出局，一大原因就是德盛小盘精选基金暴露了公司风险控制不力、缺乏定位的弊端。

南方基金探索特色路线逐渐被其他基金公司复制，并不表明中国基金业能够迅速走出十年功亏一篑的阴影。付强认为，经过2008年熊市的洗礼之后，中国基金业的基本业务架构有望发生系统性转变。但只有基本成长方式发生根本性转变，基金业才能形成为投资人创造超额收益，同时也为自己赚取业绩报酬的生态环境。但这个转变不可能一蹴而就，不同基金公司的不同企业文化、经营理念、长短期目标，肯定还将会发生激烈的碰撞。