三因素催生超储率收窄 货币扩张有利经济回升

一季度信贷狂潮过后，金融机构超额准备金率应声而落。

所谓超额存款准备金是金融机构自愿存放在**银行，用于满足支付清算、头寸调拨需要或作为资产运用的备用资金，超额存款准备金占存款的比例称为超额存款准备金率。 今日焦点2009年4月24日央行重申“适度宽松”央行副行长易纲称，金融危机情况下信贷较快增长利大于弊。针对信贷结构问题，将大力发展消费信贷。基本药物或单设招标体系 绍兴“电表”记录传达乐观信息 超储率收窄 货币扩张有利经济回升 房地产“一季报”普跌 石化行业面临产能过剩压力

近日，央行副行长易纲表示，今年3月末，金融机构超额准备金率为2.28%。虽然这一数据比上年同期高0.27个百分点；但与年末的5.11%相比，已大幅收窄2.83个百分点。

随着大量资金从超额准备金账户“解放”出来，货币乘数也节节走高。

不过，多位银行间市场人士称，未来超额准备金率下行的空间有限。“随着贷款增速明显减缓，未来超储率总体趋势会上升。”4月23日，资金营运中心*席经济学家鲁政委对本报记者表示，“预计5月之后超储率会明显上升”。

易纲表示，总体而言，金融危机情况下的货币信贷较快增长利大于弊。有利的方面，包括基本打掉了通货紧缩预期，有利于稳定资产市场，加速了企业存货周期的调整，增强了公众对于中国经济保持平稳较快增长的信心。但与此同时，“也要考虑信贷快速增长的可持续性问题和可能带来的负面影响”。

三因素催生超储率下跌

纵观2008年前三季度，超额准备金率一直在2%上下浮动。2008年3 月末，金融机构超额准备金率为2%，此后两个季度末分别为1.95%和2.07%。相应的三个季度末的货币乘数分别为4.06、3.84和3.87。

而2008年下半年以来，央行大幅调减公开市场操作力度及连续下调存款准备金率，其中，当年9月以来，四次有区别地下调存款准备金率。此举**了银行体系流动性供应充分，金融机构超额准备金率也大幅上升，2008年末为5.11%，比上年末高1.81个百分点。其中，四大国有商业银行为3.93%，股份制商业银行为5.73%，农村信用社为10.12%。上年末，货币乘数为3.68，为当年*低值。

“去年快到年底时，央行还下调过一次准备金率，由此导致超额准备金规模很大。”4月23日，一家大型上市银行交易员称。以为例，2008年末，该行“现金及存放**银行款项”较同年9月末增加373.53亿元，达到1847.78亿元，单季增幅达到25.3%。

“去年年底，我们的贷款都没有起来，各行的*都很多，而真正的贷款投放都是今年开始的。”一家股份制银行资金部人士直言，而一季度的信贷狂潮成为超额准备金率下降的主要原因，“表明银行资金运用的力度加大，主要还是贷款”。

上述股份制银行人士称，要关注超额准备金率下降的结构问题，其中，“大型银行的资金可能用得多一些，所以会将整体的超储水平拉下来。而中小银行、农信社的超储率还是较高的，目前虽然我们的资金运用非常活跃，但我们还保持在4%左右”。

“目前本行超额准备金率水平低于去年同期，但仍在正常的范围内。”4月23日，一家大型银行负责流动性管理的相关人士称。

4月23日，民生银行发布的2009年一季报显示，截至3月末，该行“现金及存放**银行款项”余额为1092.76亿元，较上年末相比大幅减少755亿元或40.86%。民生银行给出的解释为“存放**银行备付金减少”。报告期内，民生银行贷款总额较上年末增加832亿元。

鲁政委表示，超储率下降的第二个原因是，“银行在此前收益率比较高的时候，选择增持了一部分债券”。而民生银行一季报也显示，该行3月末的“持有至到期投资”较年末增长64.37%，达到968.32亿元。

“在信贷投放迅猛的同时，银行增加的存款有部分被央行通过公开市场操作收回去了，也会导致超额准备金率下降。”前述大行交易员直言。据Wind资讯统计，2009年一季度，央行发行央票4800亿元，正回购11150亿元；而去年第四季度的央票发行量则为3710亿元，正回购3780亿元。不过，虽然今年一季度公开市场操作力度比去年末明显加大，尤其表现在正回购方面，但因为到期资金在1.6万亿元左右，整体表现为净投放格局。

在上述三股力量的作用下，今年3月末，金融机构超额准备金率为2.28%，较上年末的5.11%，大幅收窄2.83个百分点。与信贷狂潮相伴的是货币乘数攀升，今年1月末为3.82，2月末达到4.04，较上年末升高0.36个百分点。

3月末，M2余额高达53.06万亿元，而构成基础货币的M0部分环比下降0.14万亿元至3.37万亿元，如果商业银行超额准备金继续下降，3月末的货币乘数或将继续上升，达到或突破去年同期水平。

对于超储率的下降，一位银行业内人士称，“说明资金可能更多地流向了实体经济而不是在银行内部循环”。

信贷快速增长的可持续性问题

言及超储率的走势，银行间市场人士均判断，“不会持续降低”。未来信贷增速的减缓是支持这一判断的主要依据。

“超额准备金率继续下行的空间不是很大。”前述股份制银行人士称，一是基于流动性管理的需要；二是信贷快速增长的可持续问题。“2%是要**的”。

相对而言，流动性并非是银行担忧的主要方面。“即便超储率继续下降也不担心，因为资金还是很充裕的，我们手中有票据资产，包括*近买入的一些高信用等级、高质量的债券，这些都是可以随时变现的。”上述股份制银行人士续称，“在资金运用方面，我们还是希望二季度多投放一些贷款”。

“如果贷款需求起来了，银行的日子就比较舒服。”上述股份制银行人士直言，“由于票据资产、高信用等级债券等资产的收益率相当低，一旦贷款需求上升，肯定会用贷款来替换低收益资产”。

毋庸置疑，信贷需求的上升抑或信贷快速增长的可持续性问题，与整个经济基本面走势密切相关。

易纲表示，应该看到，**金融危机还在扩散蔓延，**经济复苏可能经历较长和曲折的过程，**金融危机对新兴市场的冲击可能持续较长时间。受**金融危机的影响，我国经济社会发展面临的困难很大，主要是：外部需求持续萎缩，出口下降幅度较大；农业稳定生产、农民持续增收难度加大；一些行业产能过剩，工业增长回升乏力，经济效益继续下滑，财政收入减少，就业形势十分严峻。

而在浙江某股份制银行人士看来，中小企业依然持观望态度，成为信贷需求中的不乐观因素；“我们要看到，新增4.58万亿元贷款的背后，在投资方面，以公共部门投资为主，而拿到贷款的大多数又是大企业，基础设施行业拿到贷款”。

“有人会奇怪，利率这么低，中小企业为何还不贷款？实际上，利率仅是企业的成本之一，同时还要考虑利润率。目前，从浙江来看，一是出口形势不乐观，产品出路成问题，二是产品价格较低。由此导致利润率还是起不来，中小企业自然选择观望。”上述浙江某股份制银行人士续称，1-3月份，浙江省规模以上工业增加值同比负增长5.6%；“所以，个人认为，继续降息未尝不可”。

与此同时，利润率还将影响到投资乘数效应。“经济基本面转好的前提是投资乘数效应发挥作用，基础设施投资下去之后，能否波及制造业和一些低端行业，传导机制是否生效，这些依然取决于利润率。”前述股份制银行资金部人士直言。

不过，易纲表示，人民银行监测的5000户工业企业数据显示，2009年二季度企业景气预期指数为12.8%，出现四个季度以来的*次回升变化。

易纲还表示，下一步，央行将引导金融机构优化信贷结构，提高信贷支持经济发展的质量。同时，引导商业银行优化绩效考核机制，促进信贷均衡投放。在支持国家项目建设的同时，也要建立起对有发展前景中小企业信贷投入的激励机制。