中国中铁 毛利呈“U”形反转股价将突破

股价经历了2008年及2009年上半年将近一年时间的盘整，之前投资者对公司的争议较大，主要集中在公司的营业收入增长是否符合预期、管理效率提升、毛利率提升、多元化以及澳元汇兑等问题。公司近期召开了两报业绩发布会，有效地消除目前了市场对其的不确定性疑虑。招商证券认为，公司股价将以此次业绩发布会为契机形成有效地突破，补涨需求强烈。

工程业务稳步发展

2008年上半年，很多投资者对***的投资增长保留怀疑的态度，随着当年铁路投资的大规模增长，目前这种怀疑基本已经消除。而今年1至3月铁路投资增长已超过市场预期，如果按照2009年前三个月铁路投资的同比增速来预计，今年铁路投资将超过所有市场预期，固定资产投资达到9000亿元左右，基建投资达到6750～7000亿元左右。铁路投资的大幅度增长，使得公司铁路施工收入也大幅增长，预计2009年将达到1500亿元左右，同比增长50％。

2009年是***概算调整高峰期，***对铁路工程概算调整做了大量的工作，今年将有40个项目进入概算清理阶段。在概算清理的过程中，调整幅度是比较大的，目前全铁路施工行业亏损的局面基本被控制住了。公司目前经过了2007年、2008年两年的准备，将所有项目的基本资料全部上报到了***。招商证券认为，***概算的调整将进一步提升公司利润空间。

另外，铁路施工业务主材的供应方式由“甲供”变成了“甲控”，这将使得施工单位获得更多主动权。而从公司2008年、2009年新签合同来看，基本都是在价格高位的时候做的预算，因此，由于“时滞”的原因，公司在这两年新签合同上将获得较多的材料溢价。

多元化步入正轨

目前，公司所走的多元化道路是依托建筑业的有限相关多元化，如矿产、房地产、工程机械制造、资本运营等，目前公司的多元化正步入正轨，对公司的业务起了极为重要的补充作用，2008年公司非施工业务营业利润贡献达到了34.2％。

招商证券认为，“地产＋资源”今年将提升公司价值。在房地产方面，公司2009年房地产销售收入将达到50亿元左右，新建楼面面积达200万平方米，开发楼面面积为700万平方米；在矿产方面，主要是金矿、煤矿以及铜矿，2008年该业务已获得净利润3.5亿元左右，预计自2009年起，公司矿产业务将开始逐步大规模地贡献效益。

公司的毛利率今年将呈现出“U”形反转的形态。这主要基于以下四个理由：一是2008年新签的高价闭口合同在未来2至3年将逐步结算；二是60亿元的低价材料储备将在2009年投入使用；三是公司非施工业务在2009年起开始发挥规模**能力；四是公司管理能力进一步提高，对项目成本及费用的控制能力进一步增强。

另外，随着公司管理措施的不断推进，预计2009年管理费用率将降低至3.6％～3.7％。而外币资产获批复转回，消除了导致公司2008年业绩大幅下降的主要因素，并可能获得汇兑收益。

风险提示：材料价格大幅变动、管理层次的压缩进度等都会对业绩造成影响。招商证券

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