大消费行业销售毛利一升三降 费用下降贡献业绩

家电、食品饮料、零售贸易、餐饮旅游等传统意义的大消费行业中报继续保持了40%左右的业绩增长，超出了此前20%的市场平均预期，管理费用和财务费用的下降是提升业绩的主要因素，由于宏观经济形势和消费增长的缓慢性，销售毛利率行业之间也出现了分化，餐饮旅游继续保持强势，展望未来市场表现，我们认为，大消费行业的弱周期特性有助于在震荡中超出市场平均收益。

销售毛利率普遍开始下降

从消费行业的毛利看，同比除了食品饮料，家电、商贸、餐饮旅游都出现了回落，拉动食品饮料毛利增长的主要源于白酒、啤酒、葡萄酒的增长，上述三个细分行业毛利的增长同比达到3.37%、5.1%和7.99%，在酒类企业中张裕的毛利增长较高，截至中报披露，其毛利已超过71%，酒类企业毛利的增长得益于二季度以来的酒厂提价，主流中**白酒厂商提价的幅度都超过50%，从而大大贡献了企业利润。不过从环比的角度看，除了餐饮旅游外，家电、食品、商贸均出现了明显回落，餐饮旅游一季度的销售毛利为35.67%，二季度达到了40.74%，环比涨幅达到了14.21%，具体到个股，锦江股份、ST东海、丽江旅游毛利率超过75%，旅游类公司的毛利增长主要得益于二季度假期集中的因素，我们认为随着三季度旅游**季节的到来，相关公司的业绩还将有更坚实的**。

由于有业绩**，经营活动中的现金流也较为充裕，除了商业贸易外，其余三个行业的经营活动现金流净额均比一季度显著增长，值得注意的是商业贸易二季度现金流净额为-50.25亿元，细分来看，除了百货零售现金流还保持在正水平外，专业连锁、物业经营类公司经营性现金流均出现负值，专业连锁类公司经营性现金流由一季度的34.16亿元变为二季度的-35.82亿元，其中天音控股、苏宁电器等现金进出量很大，我们认为，现金流的紧张跟存货周转率的加快有关，截止到中报披露完毕，专业连锁类公司的存货周转率为4.24%，比一季度的2.16%有了明显提升，由于消费品去库存的加快，导致了连锁类经营公司如手机、家电销售的提速，从而占用了这类行业公司的资金，我们认为，三季度这些行业的现金流不会出现明显的改观。

费用下降成业绩贡献砥柱

从三费来看，管理费用和财务费用的下降直接使营业收入得以提升，而销售费用跟一季度和同期比变化不大。细分来看，餐饮、商贸、家电、食品饮料管理费用/营业收入二季度分别为11.03%、2.41%、3.69%和5.44%，除食品饮料中，加工类和饮料类略升外，其余行业均环比一季度出现下降。而从营业费用看，除家电二季度环比下降外，其余三个行业均出现明显提升，我们认为这是厂家加大销售力度的印证。

上半年消费类行业业绩继续保持强劲增长的态势，家电、食品、零售、旅游四行业营业收入2012亿元、987亿元、3844亿元和128亿元，二季度环比增势明显，我们认为，消费的动力正在强化，随着居民收入分配改革的深化，三季度季节性因素的催化，还有CPI的正向推动，消费行业的强劲增长将更加持续。

7月2日市场调整以来，消费类行业整体****，除了家电外，餐饮、零售、食品区间涨幅分别为32%、30%和31%，高于A股整体27%的水平，震荡市中加配消费类行业仍然是*佳选择。不过从估值的角度看，消费板块整体都比较高，我们建议配置餐饮旅游，尤其是旅游板块，除了有估值的支持外，还有整体财务数据的支持，三季度大幅跑赢市场的概率较大。 □中证证券研究中心 张泰欣