易宪容：通胀预期管理显效12月CPI下行可期

近来，央行多次上调了存款准备金率，利率也增加了25个百分点。再加上两年来**次宣布货币政策由“适度宽松”转化为“稳健”，货币政策转向已有实际行动。

从当前中国经济形势来看，尽管面临的通胀压力不小，但是经济基本面已向好，增长下行的风险降低，投资、消费、进出口三驾马车势头强劲。前11个月城镇固定投资同比增长24.9%，社会消费品零售总额同比增长18.4%，进出口总值同比增长36.3%，房地产投资增长更是上升到36%以上的水平。良好的经济基本面为2011年“十二五”规划开局打下了良好的基础，也为遏制通货膨胀**了有利的条件。

关于通货膨胀的问题，12月10日国家***公布的数据显示，11月份居民消费价格指数同比上涨5.1%，环比上涨1.1%。而11月份食品价格上涨和居住类价格上涨两项拉动CPI上涨达4.7个百分点，贡献率达到92%。而这种数字的变化，主要是由于国内CPI指数体系的缺陷造成的。我们现在关注的是，在农产品供求关系没有根本性变化的情况下，为何会快速涨价？

其实11月份食品价格全面上涨，主要是流动性泛滥导致房价快速飙升后传导的结果，而且这种传导已持续了一年以上的时间，通货膨胀预期早已全面形成。在这种情况下，如果没有合适的政策来管理好这种预期，那各经济主体就会用尽其市场力量不断推高物价水平。前几个月CPI上行就是这样形成的。近几个月来，央行通过不同的货币政策工具频繁出手，目的就在于管理好通货膨胀预期。

为了管理好这种预期，稳定物价，**民生，****11月中旬**了稳定消费价格总水平、**群众基本生活的16条措施。各地区、各部门从11月20日开始，全面贯彻落实上述部署，从而使得农产品及食品快速上涨的通货膨胀预期开始转变。从12月份的情况来看，各地蔬菜价格开始明显回落，粮食、食用油价格开始趋稳，面粉价格开始小幅下降，生猪出场价连续两周下降等。也就是说，今年**的管理效果比以往要略胜一筹，这次没有把****放在对商品价格干预上，而是放在管理通货膨胀的预期上，放在打击流通领域中的炒买炒卖上，从而使得整个农产品及食品价格快速上涨的趋势很快就得到控制。按照笔者的判断，CPI涨5.1%可能是今年的一个高点，12月份的CPI可能转向下行的趋势。而且12月份时，2009年对2010年的翘尾因素将使CPI下降一个百分点,那么12月份的CPI下行更是可期。

但在未来的一段时间里，CPI下行是否成为一种稳定趋势却是不确定的。这取决于三个条件。

一、在现有金融体系条件下，国内商行过度放贷的冲动并没有改变，商行总是会进行各种创新来扩张信贷规模。比如，2010年信贷规模要控制在8万亿以下，但商行早就把其表内业务移到表外。如果表内外业务加起来，今年的信贷扩张的规模肯定不小于2009年。如果2011年商行继续用创新的方式应对央行信贷规模管制，那流动性能否快速收缩就存在很大不确定性。

二、就当前房地产市场形势来看，尽管国十条**8个多月了，但政策还没落实到位，房价涨幅仍不小。只要房地产泡沫不挤出，投机炒作盛行，房价一定会继续飙升，通过传导继续抬高整个社会商品的价格。

三、居民存款负利率问题太大，居民**被严重掠夺，还直接导致通货膨胀。因为负利率时谁获得贷款谁就获利，会激励更多人或企业从银行多套取信贷；负利率还会激励居民将*投向收益更高的各种投资，进一步推高各种资产价格。而在股市低迷的情况下，*更容易进入房地产市场，于是就会出现恶性循环。

因此，管理通货膨胀预期，不能忽视上述问题。