三年央票发行利率再降两个基点 2.72%仍不是最低

即便有准备金率调整这只“拦路虎”，机构*食三年央票的热情也没有丝毫的降低。本周四，得益于3年期央票放量发行，公开市场操作顺利实现连续第11周净回笼；3年期央票的发行利率则再度下跌两个基点，再次彰显了银行体系充沛的资金面。分析人士认为，延续信贷受控的逻辑，2.72%或许还不是三年央票发行利率的底线。

3年央票利率再降2BP

5月6日，央行新一期公开市场操作结果出炉,收益率与期限俱佳的3年期央票继续成为机构争*的香饽饽。虽然本期3年央票发行量升至1100亿元，突破千亿元平台，但*终招标利率却较上期下行2个基点，降至2.72%，机构对该品种的需求超乎预期。

当日央行还发行了140亿元3月央票，发行价格为99.65元/百元，参考收益率为1.4088%，连续第14周持平。继周二缺席后,周四仍未开展正回购操作。至此,加上周二的200亿元1年期央票，本周公开市场共发行三期合计1440亿元央票，冲销到期资金1220亿元后，净回**币220亿元，实现春节后连续第11周净回笼。

仍有续降可能

三年央票量价齐升，再一次彰显了市场流动性的充裕。国信证券分析师李怀定表示，银行体系资金充裕的格局在短期内还难以改变。在信贷受限、股市羸弱的背景下，债市对流动性的分流角色，增添了三年央票利率的想象空间。

李怀定表示，如果信贷不出现大幅度反弹，三年央票发行利率依然存在走低的可能。*先，5月份信贷控制继续得到有力执行的可能性很大，银行不得不继续增配债券。其次，就债市品种而言，目前长债收益率低，抵御利率风险的能力较弱；1年及以下产品同样存在利率过低的问题，这一点从上周一年期国债部分流标上就可以看出。相比之下，中短期品种既满足了市场的避险需求，收益率也有**，不失为较好的选择。第三，从利差来看，与同期限的国债及金融债相比，三年央票相对优势非常明显。因此，隔周发行的三年央票即便有千亿元的规模，也难以满足*大的资金需求，需求与供给的不匹配，为其收益率的继续下行**了条件。

而据交易员反映，为了*到本期三年央票，以2.70%价位投标的投资者并不在少数。

与此同时，李怀定强调，三年央票利率下调不能被简单解读为政策放松，相反，应该预期到流动性将继续收紧。三年央票量升价涨，意味着银行资金储备异常充裕，这无疑增添了央行严格执行信贷收缩的魄力。从这一点来看，由资金推动的债市小阳春未来存在变数。

公开市场也“调结构”

除了3年央票量价齐升这一点之外，本周央行货币政策的另一个鲜明特征就是，公开市场工具组合继续朝着“短少长多”的趋势演变。

一方面，1年央票发行量由上期的750亿元萎缩至200亿元，3月央票由上期的200亿元萎缩至140亿元，回购操作被暂停实施；另一方面，3年央票发行量则由前期的900亿元升至1100亿元，一减一增形成鲜明对照。

有市场人士认为，公开市场工具的结构性调整是当前资金环境下的双赢之举。据这位市场人士解释，6、7月份到期资金较高，短期限工具的使用空间本身就有限。而前期机构对短期品种的配置规模并不低，目前其收益率又与三年期央票相差一大截，因此机构的买债积极性已大不如前。在此背景下，扩大3年央票供应，压缩短期品种发行，既顺应了市场需求，又不至于对收益率曲线短端构成太大压力，还能够**流动性回收任务的完成，央行何乐而不为呢？

事实上，自三年央票重启以来，央行对短期工具的依赖程度已经大为缓解，无论是1年期，还是3月期操作量整体都呈现下降趋势。

值得注意的是，如果这一趋势延续，那么，下周公开市场在3年期央票缺席的背景下，不排除会出现净投放的可能。这不仅是因为短期工具因需求制约难以放量，也在于下周一新的准备金政策将正式实施，央行不得不考虑发行量对货币市场利率的影响。