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尽管中投在2009年为上一年的自己“雪耻”成功，但它离成熟还有相当一段距离
9月29日，中国投资有限责任公司将迎来挂牌三周年的日子。作为中国*家****基金，中投之诞生既可说是躬逢盛世，也可说是生不逢时。众所周知，这年正是**性金融危机发轫、发展且挣扎的三年。
根据7月底中投发布的20 09年年报，中投似乎已走出2008年的被动局面，可以缓口气了。基于此，中**司董事长兼*席执行官***在年报致辞中表示，“2009年，中**司加快了在**范围内的资产配置，在有效控制投资组合风险的同时，为股东赢得了满意的回报。”
但是，据接近中投的人士说，中投成立三年，压力*大的时期不是前年，也不是去年，而是今年。他说，在应对2008、2009年金融危机方面，中投自认为“还是取得了说得过去的成绩”，但是市场经历了两年的单边下跌和单边上扬后，2010年的市场没有了明确的方向。过去两年，中投的确积累了一定的经验，但是面对今年的市场，过去的经验没法简单套用，这位人士透露：“中投今年心里更没底了。”
“换句话说，中投成长了，但怎么能让今天比昨天更进步、更加成熟一点，这是中投成长的烦恼。”
除了市场变幻不定，中投还面临另一些压力，这些非商业的压力伴随中投的出身与生俱来。比如西方国家用有色眼镜看待中投一举一动，而境内**几乎拿着计算器天天跟着市场涨跌计算中投得失。在类似压力下，该接近中投高层的人士无奈地说，与其它国家的****基金相比，中投的投资行为不得不相对激进和短线。
三年路线图
从中投2008年年报可以看出，中投在2008年走的明显是保守路线。
2008年底中投总共投出去135亿美金，占总资金的12%左右，剩余960亿的现金在手。而投出去的135亿里面，有80-90亿左右还是2007年所投。算下来2008财年中投亏损2.1%。
接近中投的人士认为这并不算多大的损失。“-2.1%是什么概念呢?基本上是来自投资摩根士丹利和黑石按照市价计提的亏损，浮亏60多亿，但同时中投有40多亿的现金收入，真金白银。”
但国人大多忽略了这样的事实：摩根士丹利每年按照9%的比例支付给中投利息，投资额56亿美元，因此中投每年要从摩根士丹利手中收息5.04亿美元。黑石和其它的债券、现金管理等都有利息。
“60多亿的浮亏，抵消以后浮亏20多亿，这和1100亿美金的境外投资总盘子相比，亏损百分之二点多。如果按落袋为安、浮亏不计的话，大危机的情况下有40多亿的现金收入，这成绩说得过去了。”
中投在2 0 0 8年的保守，除了危机时期“现金为王”，还跟它的阶段有关。该人士介绍：超大规模的资产管理机构，大量投资前必须花很多时间进行能力建设，寻找相应的专业人员。公司是一个系统，前、中、后台，投资经理，风险管理，法律和法规，结算、核算、IT，缺一不可。2008年中投还在初创组建过程中，基本策略只能以外包为主，*要工作是挑选合格的外部机构投资管理人。为此中投进行了**公开招聘，有200多家基金管理公司投标。
***去年曾经在一个**上的发言说：“中投成立之后根据自身特点，制订了以金融产品组合投资为主、少量进行直接投资的投资策略。这种投资策略主要基于以下考虑：中**司境外投资资金约为1100亿美元，规模较大，国外市场金融产品市场规模大、流动性强，通过金融产品投资资金配置效率*高。”
2009年初股指继续下跌，一直到一季度末开始反弹，据说，当时中投内部还心有疑虑，不敢进，毕竟是史无前例的**金融危机。到了4-5月份，尽管实体经济还没开始恢复，但各国政府的刺激政策持续加大力度，***和中投高层达成共识：看来是跌不下来了，投得要快、要快!
但中投其时的问题在于：想快快不上去。很简单：投资能力有限。
比如，包括结算系统、数据库的建设都还没有完全完成。再比如，“以委托对冲基金为例，中投现在委托了30多家对冲基金。但当初委托时，你要在几千上万家对冲基金中选出一个大概的范围，进行自己的组合。对候选基金要一家一家去做尽职调查，考察其风险控制和可靠性，进行艰苦的谈判。所以尽管你在市场上是有机会的，但有时一直到机会消失了都还没谈判成。这不是像大家想的‘有钱难道还投不出去’那么简单。”“说个*简单的问题，中投当时团队还没有建立完善，尽职调查派谁去啊?无人可派。所以很多事情需要一个过程。”
2009年年初中投向董事会作计划汇报，原计划投60%，留40%现金。如果市场好的话，则加大投资;如果市场差，可以是40%的投资60%的现金。实际上，要投出60%的资金比较费劲。
直到2009年的10-11月，中投的基本投资能力方才建立起来。“这时一个月出100亿元没问题，哗、哗、哗就出去了。”到2009年年底的时候，中投完成70%以上的预计投资。
***曾公开表示，“*大的挑战是我从政府走到公司，对国内市场没有经验，何谈国际市场的经验，我原来在财政部，离市场远得很，现在一下跑前沿，确实有点发蒙。”
成长的烦恼
经过“发蒙”、有钱无能力投的阶段，走到现在，也很难说中投建立起了自己成熟、稳定的投资战略思路。
中投前两年花了大量时间和精力建立起来的资产配置，在新的市场条件下能够保证持续盈利吗?还是要做什么调整，做什么样的再平衡?据说中投内部现尚无定论。
宏观的背景是：由于**金融危机和经济衰退造成的几个后遗症和副产品，今年的市场和其它时期的非单边市场有很大的差别。各国尤其是发达国家力度很大的财政刺激政策，使得他们的**债务的问题更加突出，可能后续的持续刺激力度要减缩;非常规的宽松的货币政策导致了大量的流动性向新兴市场流动，造成新兴市场产生泡沫，这使得新兴市场也开始要调整。这些在过去都没有先例。**经济面临着很多结构性问题，还有**之间交互影响加大，导致目前的市场前所未有的波动性增加，波幅加大。
此前，2009年10月时，***公开的表态是，大宗商品是中**司投资的重点，同时把房地产作为通胀对冲的产品来看待。据说，目前中投的资产配置的大框架目前没有大改，只是做了一些战术性的调整。
就资产配置地域而言，“中投在某个时候高配欧洲低配美国，后来今年年初的时候平配欧洲和美国;曾经高配了新兴市场，但有段时间新兴市场跌得很厉害，后来平配新兴市场。”一位观察中投投资策略变化的人士说。
接近中投的人士说，过去中投资金没有出去，相当于是一张白纸，现在已经配置出去了，大量的资金在市场里面。在这样情况下，今年收益如何很大程度上取决于市场的好坏，但目前又很难判断市场究竟如何发展。中投原来比较乐观，现在看来要调低年初定的预期收益率。”
“今天的市场对中投来说是一个新的考验。”
中投没有巴菲特。对于中投来说，投资风格与思路的确定，是团队在实践中去摸索、形成的过程，其间内部不乏争论、激辩。举一个小例子，据一位熟悉中投的人士说，要不要通过投资去对冲“肥尾风险”，中投投资决策委员会就争论得相当厉害，有人说要做有人说不做，*后的结论是：继续研究。
被迫激进、短线
成立三年以来，中投除了经历前所未有的金融危机考验之外，还生存在内外双重压力下。
淡马锡投资组合的流动性分布
过去成立的****基金基本上一来所在国是市场经济国家，二来都是小国。中国又是大国，又被认为不是完全市场经济国家。所以在世界上，特别是被那些发达国家，尤其是以美国为*的、有国际经济金融话语权的国家抱以警惕眼光。
在国内，中投则要和无处不在的短期得失观念相抗衡。
2007年尚在筹备中的中投以每股29.61美元的价格购入大名鼎鼎的黑石集团1.01亿股，投资30亿美元，随后黑石在纽约证交所挂牌上市。同年12月，中投再以56亿美元购买摩根士丹利可转换股，转股价格为每股48.07美元。随后因金融危机爆发且愈演愈烈，摩根士丹利股票一度跌至6.71美元，黑石集团股价*低时跌至5美元以下。中投在国内招来一片口诛笔伐。
另外2008年9月，中投以54亿美元买入美国的一支货币基金，后该基金由于跌破净值遭大规模赎回并*终清盘。质疑者嘲笑说，买货币基金遭清盘，闻所未闻。
接近中投的人士说，很难简单判定中投投资大摩是错误的。对摩根士丹利的投资，后经过再投资12亿美元摊薄成本，中投的成本下降至每股32美元，而2009年10月摩根士丹利股价*高曾到达35美元/股;即便目前看*令人担忧的黑石集团，也一直在不断分红。
关于那支货币基金，这位人士详细解释说，当时中投手中握有大量现金，因此对安全性高、流动性好的美国货币基金市场进行了大量分散投资，总金额达500多亿美金。其中一支货币基金RESERVE FUND中投投资了54亿美金。这支基金成立于70年代，很可能是美国*古老的货币市场基金，许多大牌机构对其都有投资。
但由于该基金持有一些雷曼债券，占自身总资产额1.2%。当雷曼倒闭时，该基金净值每份额跌至1美元以下，2008年9月16日下午4点，该基金宣布面值为0. 99美元。随后在市场恐慌气氛下，该基金出现赎回潮。
2008年9月14日-16日正值中国中秋假期，中投及时发现问题，在9月16日上午8点向该基金提出赎回。基金管理人承诺按面值赎回。赎回潮发生后，美国证监会冻结了该基金。恐慌情绪一下蔓延至整个货币基金市场，9月19日一夜之间美国有1400亿资金从货币基金市场出逃。为了救市，美国政府拿出500亿美金对货币基金市场进行担保。中投的投资毫发无损。
这些对中投是一个学习的痛苦的过程，探索更好地理解市场，更好地建立投资理念。但**不见得买账。
接近中投的这位人士呼吁：“中投期望公众和领导越来越关注长期业绩而不是每一年的业绩。”他向记者强调“年化收益率”的概念：“年化收益率就是说，今年可能是5%，也可能是50%，但十年平均下来的年化收益率是多少?当年业绩有很大的市场因素，有很多浮盈浮亏，越长线越能够衡量这个机构的投资能力。”
根据记者了解，目前政府高层对中投并没有清晰的预期，但有一个底线：收益起码要超过外汇储备的收益率。这也是中投自身的底线，“要是超不过储备收益的话，干嘛分出来呢?就搁储备里头买国债好了。”不过吊诡的是，中投高层恐怕并不明确外储的收益率是多少，这是国家绝密，所以中投实际上在和“看不见的对手”竞争。
中投自身还有另一个底线，为了成立中投，财政部发了1.55万亿人民币的国债，购买了相当于2000亿美元的外汇储备注入中投。这1.55万亿人民币国债的资金成本在4.5%左右，每年利息就高达人民币683亿，所以中投董事长***曾言，“每天一睁开眼，我要赚到3亿人民币来还债”。
接近中投的这位人士称，中投目前比大多数**基金更激进，配置高风险资产的比例更大。这不光是由于**的压力，也由于体制设置上的压力。
“中投期望做长线投资，一般惯于在价值洼地的时候出手。但是投资之后很有可能会再跌一些。麻烦在于，负责人可能在看到价值回升、见到‘阳光’之前就已经‘殉职’了，高层领导把你免职了。然后新来的人一定会先把它给卖了，说这不是我的事，是前任的事，那么亏损就实现了。这就变得非常麻烦：中投既希望有长期收入，又要自保，这不是很难受的事吗?”
