8月转帖利率再现U型走势 资金面或将主导9月行情

票据作为银行机构的一项重要资产，本身具备资金和信贷双重属性，在过去的8月份受多方面因素的影响，票据转贴利率走出了一波U型走势。8月初各家信贷规模跟流动性均比较宽松，为**自身的收益各家对票据展开了激烈的“争夺”，受此影响票据转贴现利率跟回购利率一路下探。中上旬买方报价呈现两个特点：一是需求量比较大。国有大行跟股份制行富余资金较多，面临较大的资金运用压力，在市场上收票量大。二是多以回购为主，买断报价对票据的到期日有严格的要求。大行规模方面相对紧张，由于回购不占信贷规模，因此成了运用富余资金的主要方式，他们之所以要求买断票到期日整齐，也是为了方便包装回购持有。

与7月份略有不同的是，8月份利率回升的时间晚了4天左右。23号开始，一些机构存贷比超标急于调出票据，市场开始抬头，利率较前一周相比涨幅在30BP以上。此波上涨行情除了受规模调整影响以外，月底新债发行量较大，造成了资金面的紧张也是原因之一，这无疑对转贴利率起到了助涨的作用。

为了缓解近期新债发行量较大，特别是工行可转债的发行受到了市场成员的追捧，所造成的流动性紧张局面，上周央行公开市场操作净投放资金700亿元。上周资金*紧张时隔夜跟7天质押式回购利率分别达到了2.56%和3.19%，均达到了下半年以来的高点。随着央行公开市场操作的净投放，以及工行可转债申购资金解冻，银行间市场流动性的紧张程度有所缓解。截止到上周五，隔夜质押式回购利率回落至1.98%，7天则回落至2.34%。

受资金面紧张局面得到缓解的影响，上周的票据转贴现报价呈现逐渐回落的态势。从上周中国票据网的报价情况看，上周五较上周一的报买加权平均利率跌幅在15BP以上。8月份的*后两天没有出现进一步的上涨行情，其主要原因是由于前期出票机构信贷调整已经基本到位，一些前一周想逢高收票的机构，见利率有掉头趋势，为了赶上这一波行情，开始下调报买价格所致。

回购报价方面虽然延续前期的态势，逆回购报价占据主导，其中对年内到期的回购需求量依然比较大，但是从报价笔数跟报价金额较来看，下降现象比较明显。正回购报价方面，由于近期中小金融机构资金比较紧张，为了尽快回笼资金，上周正回购报价较之前有所增加。

从今年的票据转贴现利率走势来看，由于票据本身的双重属性，受资金和规模的交替影响，变动比较频繁，特别是流动性对转贴利率走势的影响比较明显。在当前一些信用社回购可以消规模的情况下，如果说资金面不出现6月份那样的整体市场趋紧，票据的“空方”很难占到便宜。从7、8月末的行情就可以看出，在时点上为了规模调控的需要，“多方”可能会平价、甚至倒挂出票，但是倒挂的空间是有限的，如果倒挂超出了他们的承受范围，只要资金面不出现紧张的局面，“多方”就可以通过回购消规模的方式将手上的票据“隐藏”起来。

进入9月份，月末、季末重叠，9月30日作为一个重要的时点，将对各家机构的票据规模提出较大的考验。月初由于流动性紧张的缓解，票据转贴现利率有可能会下行，但是月末受制于信贷规模的调控，调出票据将很难避免，届时U型走势将有可能会再次出现。9月末票据市场的的高点将出现在何处，笔着认为这主要取决于资金面。如果资金面没有出现6月份的紧张局面，转帖利率再次上探5.40%以上的可能性不大。9月份的转贴现操作应密切关注质押式回购利率以及shibor利率的走势，同时控制好仓位，在市场没有出现明显的上涨趋势之前不宜建仓，防范利率风险将成为三季末之前操作*先应予考虑的问题。